(資料圖)
繼上周階段性觸底回升之后，本周膠價(jià)延續(xù)漲勢。今日截止午后收盤，橡膠01主力收于13230元/噸，漲幅1.11%。自9月8日以來，本輪上漲累計(jì)漲幅約為8%。現(xiàn)貨市場的基差走勢表現(xiàn)有所分化，全乳和RU主力基差偏強(qiáng)維持，泰混和RU主力基差快速走弱，泰三基差震蕩維持。近期09合約進(jìn)行交割，市場關(guān)注點(diǎn)向01和05移動。從遠(yuǎn)期曲線來看，目前單邊價(jià)格的上漲更多是交易的預(yù)期而不是現(xiàn)實(shí)。9月14日當(dāng)周相較8月21日，從2301合約開始的橡膠遠(yuǎn)期價(jià)格曲線contango結(jié)構(gòu)變得平坦，截至9月20日，遠(yuǎn)期價(jià)格曲線從contango轉(zhuǎn)為backwardation.具體去看遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)的變化，主要得益于2023年上半年合約的走強(qiáng)，尤其是2301合約的走強(qiáng)，意味著市場開始交易明年初供需結(jié)構(gòu)的改變。在2301合約走強(qiáng)的同時(shí)，我們看到遠(yuǎn)期價(jià)格曲線近端的10與11合約變動不大，依舊維持弱勢，理論上這種曲線結(jié)構(gòu)是說明現(xiàn)貨端庫存壓力較大，而實(shí)際公開的顯性庫存數(shù)據(jù)顯示壓力并不大，那更可能是隱性庫存壓力較大，這個(gè)隱性庫存壓力就來自于11月橡膠倉單強(qiáng)制注銷，強(qiáng)制注銷倉單相當(dāng)于隱性庫存拋出，對現(xiàn)貨有壓力，這樣就很好的解釋了目前橡膠遠(yuǎn)期價(jià)格曲線給我們展示的信息。那遠(yuǎn)期2301合約的強(qiáng)勢具體在交易什么走強(qiáng)的預(yù)期呢，我們認(rèn)為主要還是在炒作標(biāo)品供應(yīng)緊張的問題，老倉單強(qiáng)制注銷后，新注冊倉單不足可能導(dǎo)致 2301合約虛實(shí)比不足，具體導(dǎo)致供應(yīng)緊張的原因大概是兩點(diǎn)，一個(gè)是越南天氣影響割膠，另一個(gè)是濃乳膠分流了標(biāo)品。
就目前基本面的情況來看，橡膠基本面整體沒有太多變化。供應(yīng)上利多的因素十分有限。目前是全球旺產(chǎn)季，橡膠的供應(yīng)增量相對比較明確，產(chǎn)出穩(wěn)定。整體全球旺產(chǎn)季，無明顯氣候方面的擾動，要看到供應(yīng)的明顯縮量較為困難。需求端，海外通脹疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退背景下全球需求弱勢的格局并沒改變。下游輪胎整體需求表現(xiàn)疲軟，但輪胎內(nèi)需表現(xiàn)尚可，輪胎廠的開工率已經(jīng)恢復(fù)到了歷史的正常中位區(qū)間。庫存方面，目前庫存壓力不大，上周整體庫存邊際有所走弱。截至2022年09月18日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫存量38.18萬噸，較上期縮減0.22萬噸，環(huán)比下跌0.57%。
綜上所述，宏觀層面的擾動因素?zé)o法確定，橡膠基本面整體供需壓力較大，供應(yīng)增量穩(wěn)定且需求疲弱難以持續(xù)，疊加目前交割品情況暫時(shí)比較穩(wěn)定，因此近期內(nèi)預(yù)計(jì)膠價(jià)上行的空間有限，以寬幅震蕩調(diào)整為主。中長期來看價(jià)格的底部或逐漸顯現(xiàn)。建議關(guān)注橡膠主產(chǎn)區(qū)的物候以及供應(yīng)變化，以及下游需求修復(fù)的情況。
圖1 下游輪胎全鋼和半鋼開工率走勢
數(shù)據(jù)來源：IFIND、國海良時(shí)期貨研究
圖2 RU遠(yuǎn)期曲線(0821-0920)
數(shù)據(jù)來源：IFIND、國海良時(shí)期貨研究
（文章來源：國海良時(shí)期貨）
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