去年下半年，受美聯儲激進加息等因素影響，強勢美元掀起升值風暴，美元指數創下20年高位，一度逼近115，發達國家貨幣、新興市場貨幣紛紛“淪陷”。

而如今又是另外一番景象，隨著美國經濟急劇放緩，通脹較其他國家更快回落，美聯儲緊縮預期降溫，美元指數掉頭向下，較去年9月的高點已經下跌逾10%。4月24日，美元指數徘徊在101附近。

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5月即將到來，美聯儲可能進行最后一次加息，而歐洲央行和英國央行的加息步伐或結束更遲，貨幣政策的分化可能將進一步影響美元。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，美歐貨幣政策分化可能會加速美元指數的回落，當前歐元區通脹壓力更大，貨幣政策緊縮周期持續的時間可能會更長，在此背景下，美歐利差可能會有所收窄，將驅動跨境資本流動態勢發生變化，使美元指數加速回落。

從種種跡象來看，美元的跌勢或許仍未結束，接下來美元指數能否守住100關口？

美元疲軟為哪般？

成也美聯儲，敗也美聯儲。去年美聯儲更鷹派的政策推動美元飆升，如今其他央行開始展現后勁，美元表現也因此受到拖累。

目前，市場預計歐洲央行和英國央行還將繼續加息對抗高通脹，而美聯儲5月大概率將加息25基點，可能會成為本輪加息周期中的“絕唱”。

嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada對21世紀經濟報道記者表示，相對于那些央行仍保持鷹派或經濟環境正在改善的貨幣，美元整體走弱。美國通脹回落也減輕了部分加息壓力，之前通脹飆升的最大因素之一是住房成本上升，但現在也開始像CPI的大多數其他分項一樣趨弱。在接下來的幾個月里，我們將看到去年通脹大幅飆升的影響體現在年度通脹指標中，如果未來幾個月經濟數據下跌幅度超出預期，通脹將更接近美聯儲2%的目標。

4月17日至21日MLIV Pulse對331位受訪者的調查顯示，美元料進一步下滑。專業投資者認為，市場低估了美聯儲即將到來的寬松周期，這是最有可能打壓美元的原因。在331名受訪者中，約87%的受訪者預計美聯儲將在下一輪寬松周期中將利率降至3%或以下，其中約40%的專業投資者甚至認為美聯儲將降息至2%以下，并認為美聯儲將在今年就開始降息。

此外，美國經濟基本面惡化也拖累了美元。花旗首席外匯策略師Ebrahim Rahbari表示，美國銀行業受到的沖擊強化了經濟衰退預期，美國可能比其他主要經濟體先進入衰退，這對美元不利。

甚至是美聯儲也預測，由于銀行業壓力的影響，經濟衰退或將于今年晚些時候開始，失業率上升的趨勢將持續到2024年初。

荷蘭國際集團外匯策略主管Chris Turner表示，從根本上說，匯率是貨幣政策的延伸。在美聯儲希望收緊貨幣政策之際，美元曾大幅走強。而如今，隨著銀行業危機加劇了經濟放緩的跡象，一切都發生了變化。

日元等貨幣走強預期是投資者押注美元下跌的另一大原因，外界不斷猜測日本央行新任行長植田和男將擇機逐步擺脫超寬松貨幣政策，回到正常的貨幣政策軌道上，這將提振日元。東京金融交易所的Click 365數據顯示，日本散戶投資者日元兌美元的空頭頭寸已降至一個月以來最低。

幾個月前，日本央行意外將10年期債券的收益率上限提高了一倍至0.5%，震驚了全球市場。如今，日本的通脹加劇，債券市場流動性不足，繼續引發了市場對政策變化的猜測。

日本央行新行長植田和男將在本周主持上任以來的首次貨幣政策會議，近期植田和男的謹慎表態意味著本次會議不太可能調整政策。

不過，日本央行遲早會進行貨幣政策正常化。瑞銀全球資產配置主管瑞謝爾（Adrian Zuercher）表示，預計日本央行將考慮調整超寬松貨幣政策，未來幾個月日元兌美元可能升值10%。即使日本央行暫時按兵不動，也不會影響太大，一旦日本央行開始行動，可能會迅速行動。

跌破100只是時間問題？

近期美元指數在100關口上方震蕩，多次逼近100但并未跌破。但接下來，美元指數想要守住這一關口并不容易。

王有鑫對記者分析稱，對美元來說，今年最主要的影響因素是經濟走勢和美聯儲貨幣政策調整節奏，目前上述兩方面因素都對美元走勢不利。隨著美國經濟下行壓力加大，金融風險逐漸暴露，經濟基本面對美元的支撐作用不斷弱化。

但需要注意的是，如果美歐均處于“淺衰退”進程，則美元下行趨勢將更加明確，但如果由于金融體系風險擴大或流動性風險導致“深度衰退”情況出現，短期避險情緒可能升溫，美元指數可能會逆勢回升。不過這更多是短期現象，隨著市場情緒緩解，美元年內仍將以下行態勢為主。

與此呼應的是，英國對沖基金Eurizon SLJ Capital也發布報告稱，美聯儲可能非常接近鷹派立場的峰值，隨著通脹降溫，美聯儲即將放松貨幣政策，美元可能在未來一年半內再下跌10%至15%。

更有甚者，美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett認為，美元已開啟50年來第四輪熊市，強勢美元已經成為過去式，預計美元指數將下跌20%。Hartnett列舉了看空美元的六大理由：美國預算赤字飆升、美國債務上限的最后期限即將到來、美國債務違約概率上升、美國銀行業危機意味著美元的“避風港”地位下滑、去美元化進程推進、中國和日本減持美國國債。

對于此前苦強勢美元久矣的新興經濟體來說，美元走弱是個好消息，但絕不意味著紅色警報解除。王有鑫對記者分析稱，美聯儲加息進程逐漸臨近尾聲，美國經濟下行壓力加大，美元指數逐漸從高點回落，新興經濟體匯率貶值壓力和資本外流壓力將有所緩解。但美聯儲縮表仍在持續，離岸市場美元流動性緊張狀況仍然存在，美元融資渠道收緊，融資成本處于高位，無論是對美元外債規模大的新興經濟體還是對外幣債務較多和杠桿率較高的私人企業來說，債務違約風險值得關注。

另一方面，由于美元仍具有避險功能，高利率環境下后續潛在的危機仍可能成為支撐。RoboBank外匯策略主管Jane Foley表示，在全世界仍在適應高利率環境的時候，一旦市場感知到金融板塊或全球經濟存在薄弱之處，美元頭上的貶值壓力可能會瞬間消失。

需要警惕的是，在當下動蕩時期，市場的大起大落并不稀奇，美元接下來仍可能經歷過山車行情。很快投資者又將面臨一次關鍵考驗，美聯儲幾乎肯定會在5月會議上再度加息25個基點，但前瞻指引是更為鴿派還是鷹派？這一關鍵問題仍存在不小懸念，市場正拭目以待。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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