PTA將迎破局行情

利空因素積聚

筆者認為，未來觸發PTA行情破局的事件有兩個：一是高庫存迫使聚酯工廠降負減產，激化需求負反饋傳導壓力，二是PX與PTA新產能投產落地，導致市場供需失衡。

高成本、低供應、弱需求是今年PTA市場的主要標簽。在經歷6月、7月的劇烈波動后，PTA期貨已經橫盤運行3個月有余，目前盤面再度接近振蕩區間下沿。在現實尚有支撐及預期逐步轉弱的背景下，PTA市場能否迎來破局行情？筆者從以下幾個方面進行了分析。

(資料圖片僅供參考)

現實尚有支撐

受美國加息、通脹等不利因素的影響，今年PTA市場的需求表現不盡如人意，下游成品庫存居高不下，聚酯及織機開工顯著低于往年，這對PTA形成直接利空壓制。不過，PTA工廠及時調整生產經營策略，通過提高檢修頻率和時長主動大幅度縮減供應。3月起，PTA社會庫存開啟去化周期，并一直持續至9月底。10月以來，隨著大廠重啟復產，行業負荷大幅提升，社會庫存重新累積。據相關機構統計，截至10月21日，PTA社會庫存為185.6萬噸，仍遠低于2020年、2021年同期水平。由于現實庫存偏低，疊加物流效率降低，華東PTA基差維持高升水狀態。

此外，下半年全球經濟衰退預期不斷強化，原油需求端的擔憂逐步超越供給擾動，目前原油價格也已回落至俄烏沖突前的水平。不過，10月5日，OPEC+部長級會議決定自11月起減產原油200萬桶/日，原油價格在減產利好加持下扭轉了前期下行頹勢，目前布倫特原油價格位于85—95美元/桶區間振蕩整理。

芳烴方面，10月，調油需求走強刺激北美二甲苯大幅上漲，美亞MX價差快速擴張至420美元/噸，區域套利窗口再度開啟，部分亞洲貨源流向美國，遠東MX價格受到較強支撐，MX與石腦油價差高位堅挺，而PX與MX價差被壓縮至虧損邊沿。短期來看，二甲苯價格堅挺給予PX較強支撐。

市場預期轉弱

一方面，需求旺季不旺，聚酯逆周期累庫。數據顯示，9月，國內紡織制品及服裝出口280.51億美元，同比下降3.7%，環比下降9.4%。其中，紡織品出口120.69億美元，同比下降2.7%，環比下降3.4%；服裝出口159.82億美元，同比下降4.4%，環比下降13.6%。國內消費，9月，紡織服裝零售額1072.0億元，同比下降0.5%。1—9月，紡織服裝零售額累計9273.0億元，同比下降4.0%。從數據來看，8—9月，紡服出口明顯走弱，國內消費受收入預期影響復蘇緩慢，預計四季度紡服整體需求難有明顯改觀。

在海外需求轉弱等不利因素下，10月江浙織機開工環比走低，工廠原料采買意愿平淡，聚酯產銷持續疲軟，成品出現逆周期累庫。在庫存及資金壓力下，聚酯工廠被迫降負減產，這對上游原料PTA構成直接利空壓制。在當前的現實環境下，未來需關注聚酯端可能觸發的需求負反饋強化風險。

另一方面，PX與PTA步入投產窗口期。四季度是國內PX—PTA新裝置投產窗口期。PX方面，盛虹石化280萬噸裝置已于10月下旬實現倒開車，計劃在11月底正式投產，而威聯化學二期100萬噸及廣東石化260萬噸也計劃在11—12月試車投產。PTA方面，威聯及嘉通500萬噸產能計劃11月投產，恒力惠州500萬噸產能也預計在年底開車。不過，當前PX供應并不寬裕，PTA新裝置投產進度需結合PX供應來定，但中期來看，PTA供應將逐步攀升，未來市場面臨累庫壓力。

除了新裝置投產預期，PX進口市場也在快速恢復，9月PX進口92.8萬噸，較7月增加31.3萬噸。可以看到，10月遠東PX現貨走勢已明顯弱于原油，PX與石腦油裂解價差也從410美元/噸快速回落至280美元/噸附近。雖然短期二甲苯給予PX支撐，但中期來看，在新裝置投產預期下， PX與石腦油裂解價差仍有收斂空間，PTA成本重心存在下移壓力。

綜合以上分析，7月中旬以來， PTA雖有高基差及成本端的現實支撐，但也面臨下游弱需求及偏空宏觀環境的壓力，市場在多空因素僵持下呈現區間橫盤振蕩格局。不過，隨著PX與PTA新裝置投產窗口臨近，市場供應壓力逐步攀升，并且PXN價差收斂預期也將拉低成本估值重心，中期來看，PTA市場面臨較大的下行風險。筆者認為，未來觸發PTA破局行情的拐點事件有兩個：一是高庫存迫使聚酯工廠降負減產，激化需求負反饋傳導壓力，二是PX與PTA新產能投產落地，導致市場供需失衡，并且成本端的支撐弱化。目前來看，上述兩個利空因素已經在逐步積累中，PTA的破局行情或許就在眼前。(作者單位：國信期貨)

（文章來源：期貨日報）

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