從7月中下旬開始，鋼材經歷了一波超跌反彈，鋼材利潤也明顯得到修復，鋼廠重新有了利潤，但利潤始終不高，而9月份開始，鋼廠再次進入虧損狀態，雖然虧損幅度不一，但持續沒有利潤了。而從調研反饋看，鋼廠減產意愿仍然不強，還沒有虧到必須減產，也有些非生產因素，還得多生產。隨著天氣漸涼，需求淡季越來越近了，而傳統的冬儲季節也越來越近了，鋼廠如何要利潤、如何推進今年的冬儲，已經受到市場的關注，本文通過對后期路徑的推演，以期能給冬儲的考量，給出些許參考。
鋼廠已經虧損
(相關資料圖)
從9月份開始，鋼廠基本全面進入虧損狀態，而從虧損的幅度看，熱卷虧損幅度較大，鋼坯和螺紋也持續虧損，電爐因為廢鋼的下跌，虧損幅度明顯收窄，從目前的市場狀態看，鋼廠虧損難扭轉。
旺季需求并沒兌現預期
從9月份開始，需求確實較上半年有所好轉，特別是十一前，終端備貨，需求明顯釋放，但十一后，缺少了備貨的需求，需求強度明顯回落，沒有需求旺季的明顯特征，大家期待的旺季需求預期并沒有兌現。
鋼材產量仍在今年的高位
而從8月份開始，前期減產鋼廠陸續復產，復產的進度一直持續到9月底，產量基本回到上半年的高位水平，對應今年的需求強度，目前產量已經不低了，并且，鋼廠雖然虧損，但并沒有虧到需要減產的程度，而各鋼廠也有自己生產任務的需要，不會輕易減產，高產量仍在持續。
庫存并不高，但旺季去庫偏慢
而鋼材的庫存水平同比往年還是偏低的，鋼廠、貿易商、終端都沒有備貨需求，主動降庫，按需采購，以產定銷，持續的低庫存運行，導致整體庫存持續下降，但相較往年旺季的去庫情況，今年去庫還是略偏慢的。
鋼廠如何走出困境
從鞍鋼的三季度預報也能看到，鋼廠虧損面在擴大，鋼廠如何擺脫目前的虧損狀態，已經是市場普遍關注的問題了。我們從如下幾個角度來分析，給出鋼廠可能擺脫困境的路徑。
首先是市場現狀，鋼廠不減產，產量就不低；旺季需求不釋放，需求就沒有希望，而隨著時間推移，淡季越來越近了，需求釋放的預期時間也越來越短了，希望也越來越小了，特別是房地產的需求，從9月的數據看，年底前難有起色了；鋼廠、貿易商、終端，這個時候銷售意愿都很強，囤貨意愿都很弱，加上今年庫存大的商家，受傷都很嚴重，想要再次刺激投機情緒，難度很大。
其次是鋼廠獲得利潤的途徑，如果在需求維持目前弱勢的情況下，鋼廠只有減產，減少鋼材供應，才能重構未來鋼材供需結構，才能給鋼價帶來漲價信心，才能向原料要利潤；如果在維持目前高產量的情況下，只有下游需求明顯釋放，帶動鋼價上漲，才能給鋼廠重新釋放利潤。
我們可以推演后面的市場，供需兩端的演繹的可能性：
(1)需求釋放帶來利潤，就要看需求釋放的點，基建的需求，從今年的基建投資數據看，并不差，一直是維持鋼材需求的關鍵點，而房地產需求的釋放，才是需求釋放的關鍵因素，而我們關注的房地產銷售、拿地、開工、施工數據，今年前三季度已經明顯下滑，后面兩個月能夠釋放需求的可能性微乎其微；
(2)鋼廠減產帶來利潤，就要看鋼廠虧損的程度，和鋼廠減產的意愿了，目前鋼廠的虧損程度，減產仍是少數鋼廠的選擇，多數仍然加大馬力生產，在仍有邊際貢獻的情況下，鋼廠減產的意愿也不強，但如果需求不能釋放，鋼廠最終還是要通過被動或者主動的減產，來重構供需結構，獲得利潤，雖然目前看減產還是難，但減產的可能性還是可以期望的。
因此，我們推演后期的路徑，年底前，負反饋會從盤面的預期，轉到鋼廠的現實中，市場會進一步擠壓鋼廠的利潤，鋼廠擺脫客觀不能減產或者不愿減產的因素外，擇機選擇減產，壓降原料價格，去獲得利潤，是更合理的重新獲得加工利潤的途徑。
風險提示：能耗雙控及去產量政策的變化；宏觀政策的變化，對需求影響的預期；疫情變化對供需兩端的影響；海外地緣政治變化的影響。
（文章來源：中泰期貨）
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