OPEC+對需求衰退預期的提前管理

(資料圖)

今日受OPEC+突發減產規模達160萬桶/日以上影響，內外盤油價大幅跳空高開，階段性結束弱勢表現，重回前期震蕩區間。在宣布減產后，三大機構的二季度平衡表基本從前期累庫轉為大幅去庫，考慮到汽油需求在低庫存背景下的季節性走強，二季度油價將會震蕩偏強，但原油屬于經濟后周期品種，未來需求走弱的方向無法逆轉，在進入降息周期初期后將會看到汽油需求走弱，油價也難形成趨勢上漲行情，還是以震蕩對待。

圖1:原油盤面價格與近端月差

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

北京時間周日晚間，以沙特、俄羅斯為首的8個OPEC+成員國宣布減產，減產規模合計達到164.9萬桶/日，其中俄羅斯50萬桶/日的減產已經執行，目前將減產期限延長至今年底，考慮到部分機構平衡表測算已經計入這部分減產，剔除俄羅斯減產規模外，其他國家新增減產規模也達到114.9萬桶/日，減產協議時間為2023年5月到2023年年底。此次減產基準為今年2月的實際產量，理論上實際減產效果超過去年10月的減產協議。此次減產的影響較大，主要在于其并不在市場預期之中，由于去年高油價的紅利，中東如沙特等主要產油國的財政盈虧平衡價有所下移，加之近期油價已經出現反彈，從當下現實價格層面考慮，不構成OPEC+大幅減產動力。

OPEC+此次減產更多是對需求衰退預期的提前管理。原油屬于經濟后周期品種，其需求中服務業占比相對其他工業品如金屬類品種更高，在加息的初期，服務業需求相比制造業需求更有韌性，加之原油的產業鏈較長，需求負反饋的傳遞時間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會開始對服務業需求產生影響，而這個時間段一般處于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能進入這一階段，從趨勢上看后續將會看到成品油需求的逐步走弱進而拖累油價，OPEC+也是基于此在供應端做出提前管理。

后市來看，前期原油盤面破位下跌的過程中，汽油裂解價差持續走強，表明現階段美國汽油需求強勁。汽油的強，既有需求端在美國新冠以及流感基本結束后逐步邁入夏季汽油需求旺季的原因，也有供應端全球煉能緊張，美國汽油出口至南美增加所致。整體看更偏服務消費端的汽油需求在上半年仍有韌性，未來一到兩個月的時間尺度內，由于低庫存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價下方空間受限。而OPEC+的減產力度使得低彈性下的原油供應端更為緊張，將會加劇油價從下方反彈的力度。不過考慮到原油屬于經濟后周期品種，未來需求走弱的方向無法逆轉，在進入降息周期初期后將會看到汽油需求走弱，油價也難形成趨勢上漲行情，還是以震蕩對待，布倫特震蕩區間65-95美元/桶。

（文章來源：國海良時期貨）

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