7月中旬以來(lái)，油脂下跌風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放后，價(jià)格企穩(wěn)震蕩，合約間價(jià)差也重新開(kāi)始交易基本面情況，重新呈現(xiàn)近月合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約的正套結(jié)構(gòu)。截至7月25日收盤(pán)，豆油2209-2301合約價(jià)差為274，較7月中旬回升約230.價(jià)差走強(qiáng)，主要受基本面現(xiàn)貨價(jià)格高企、替代品印尼棕櫚油出口不暢、菜油緊缺等支撐，近月合約向現(xiàn)貨收斂。綜合比較三大油脂的價(jià)差，豆油期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差仍有走強(qiáng)空間，可進(jìn)行逢低買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的正向套利，即買(mǎi)2209合約賣(mài)2301合約。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是本周加息對(duì)價(jià)格的短期影響。
(相關(guān)資料圖)
一、油脂價(jià)差結(jié)構(gòu)一致性走強(qiáng)
7月中旬以來(lái)，油脂跨期價(jià)差呈現(xiàn)一致性走強(qiáng)。截至7月25日收盤(pán)，棕櫚油2209-2301合約價(jià)差為140，較7月中旬回升約260點(diǎn)；棕櫚油2208-2301合約價(jià)差為1454，較7月中旬回升1300點(diǎn)；菜油2209-2301合約價(jià)差為1219，較7月中旬繼續(xù)走強(qiáng)62點(diǎn)。價(jià)差一致走強(qiáng)，顯示目前油脂仍然短缺，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，隨著期貨合約到期日的臨近，向現(xiàn)貨收斂。表現(xiàn)最直接明顯的是棕櫚油2208-2301合約，而菜籽油因?yàn)槎倘保?209-2301合約價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，均體現(xiàn)的是現(xiàn)貨的緊俏。
二、豆油庫(kù)存下降，支撐現(xiàn)貨及近月合約
大豆進(jìn)口量降低，預(yù)計(jì)三季度到港偏低，原料有緊缺風(fēng)險(xiǎn)。6月份，中國(guó)大豆進(jìn)口825萬(wàn)噸，環(huán)比減少141.5萬(wàn)噸，減幅14.64%；同比去年減少247萬(wàn)噸，減幅23%。2022年1至6月大豆進(jìn)口4,628.4萬(wàn)噸，同比減少5.4%。未來(lái)7-9月份大豆到港數(shù)量同比偏低，大豆庫(kù)存有降低預(yù)期。截至7月22日當(dāng)周，全國(guó)港口大豆庫(kù)存為677.52萬(wàn)噸，較上周增加14.77萬(wàn)噸，增幅2.18%，同比去年減少196.97萬(wàn)噸，減幅22.52%。
開(kāi)機(jī)率和壓榨量維持低位，豆油庫(kù)存持續(xù)下降。截至7月22日當(dāng)周，全國(guó)111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為167.73萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為58.30%。維持在近年來(lái)偏低水平，豆油庫(kù)存開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)在后期大豆庫(kù)存降低情況下，豆油庫(kù)存或繼續(xù)下降，支撐現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，進(jìn)而支撐近月合約。
三、替代品油脂基差堅(jiān)挺，支撐近月合約
印尼棕櫚油出口再遭狀況，國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存累庫(kù)受阻。雖然印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油脹庫(kù)，一再放松出口政策，目前在考慮取消棕櫚油出口的DMO，但受其船只短缺問(wèn)題，出口進(jìn)度偏慢。同時(shí)馬來(lái)西亞棕櫚油7月前20日產(chǎn)量環(huán)比下降5.82%，出口方面亦顯疲態(tài)，ITS數(shù)據(jù)顯示馬棕前20日出口減9.6%。兩大主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)業(yè)情況顯示國(guó)際棕櫚油貿(mào)易流壓力不大。國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存也從上周再次下滑，截至2022年7月22日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約27.21萬(wàn)噸，較上周減少4.65萬(wàn)噸，減幅14.58%；同比2021年第29周棕櫚油商業(yè)庫(kù)存減少14.99萬(wàn)噸，降幅35.52%。棕櫚油基差在1500左右的高位也支撐近月合約。
四、新年度產(chǎn)量預(yù)期增加，遠(yuǎn)期仍有下行壓力
全球大豆供需邊際轉(zhuǎn)寬松。7月usda報(bào)告顯示，22/23年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)3.91億噸，再創(chuàng)新高，同比增11%；消費(fèi)量預(yù)計(jì)3.77億噸，同比增4%；期末庫(kù)存預(yù)計(jì)9961萬(wàn)噸，同比增12%。庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)18.22%，同比增6%。新年度產(chǎn)量和庫(kù)存量攀升，大豆原料供需緊張的情況得到一定程度緩解，施壓遠(yuǎn)月價(jià)格，2301合約即代表新年度合約。目前正值美豆生長(zhǎng)期， USDA每周作物生長(zhǎng)報(bào)告中公布稱，截至2022年7月24日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為59%，前一周為61%，去年同期為58%。大豆開(kāi)花率為64%，前一周為48%，去年同期為74%，五年均值為69%。大豆結(jié)莢率為26%，前一周為14%，去年同期為39%，五年均值為34%。大豆生長(zhǎng)進(jìn)度較去年略偏慢，但生長(zhǎng)狀況尚可。若天氣不出現(xiàn)意外，新年度豐產(chǎn)或稱定局。
（文章來(lái)源：中原期貨）
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