原油盤面回歸強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯

【資料圖】

隨著市場(chǎng)對(duì)金融流動(dòng)層面的擔(dān)憂預(yù)期降溫，偏低估值的油價(jià)開始交易強(qiáng)現(xiàn)實(shí)迎來反彈，配合供應(yīng)端伊拉克原油出口突發(fā)情況刺激，油價(jià)單日迎來大幅拉漲。在未來一到兩個(gè)月的時(shí)間尺度內(nèi)，由于低庫(kù)存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價(jià)下方空間受限，但考慮到一旦油價(jià)出現(xiàn)持續(xù)反彈，市場(chǎng)又會(huì)再次交易加息抑制通脹的邏輯，屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種的原油并不是最佳的多頭配置選擇，在看好汽油裂解價(jià)差的邏輯下，做多PTA相對(duì)做多原油更佳。

前期原油盤面破位下行階段，近端月差相對(duì)抗跌，市場(chǎng)更多在交易宏觀層面銀行信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，但原油現(xiàn)實(shí)端供需情況并不弱，隨著油價(jià)逐步接近OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡價(jià)，市場(chǎng)對(duì)于金融流動(dòng)層面的擔(dān)憂預(yù)期也開始降溫，原油盤面就存在交易現(xiàn)實(shí)端供需不差的邏輯帶動(dòng)油價(jià)反彈。在反彈方向相對(duì)確定的情況下，單日反彈力度有所超出預(yù)期更多是由于供應(yīng)端伊拉克原油出口突發(fā)情況導(dǎo)致。伊拉克當(dāng)局與庫(kù)爾德地區(qū)就原油出口控制權(quán)存在分歧，進(jìn)一步導(dǎo)致在未經(jīng)伊拉克聯(lián)邦當(dāng)局同意的情況下，土耳其暫停為庫(kù)爾德地區(qū)裝載原油。庫(kù)爾德地區(qū)至杰伊漢港管輸原油約35萬桶/日，此外，伊拉克政府每天也通過該管道出口近10萬桶，合計(jì)45萬桶/日，約占全球原油供應(yīng)量的0.5%。后續(xù)需要關(guān)注實(shí)際減量水平以及觀察伊拉克什么時(shí)候與土耳其重新達(dá)成協(xié)議恢復(fù)供給。

圖1:原油盤面價(jià)格與近端月差

資料來源：Bloomberg，國(guó)海良時(shí)期貨研究

原油現(xiàn)實(shí)端基本面最大的多頭邏輯在于美國(guó)汽油需求。在這波原油盤面價(jià)格下跌的過程中，汽油裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，現(xiàn)階段美國(guó)汽油需求強(qiáng)勁。汽油的強(qiáng)，既有需求端在美國(guó)新冠以及流感基本結(jié)束后逐步邁入夏季汽油需求旺季的原因，也有供應(yīng)端全球煉能緊張，美國(guó)汽油出口至南美增加所致。整體看更偏服務(wù)消費(fèi)端的汽油需求在上半年仍有韌性，需要在降息周期初期才能看到汽油需求走弱，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能在下半年，未來一到兩個(gè)月的時(shí)間尺度內(nèi)，由于低庫(kù)存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價(jià)下方空間受限。

但考慮到原油屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種，其需求中服務(wù)業(yè)占比相對(duì)其他工業(yè)品如金屬類品種更高，在加息的初期，服務(wù)業(yè)需求相比制造業(yè)需求更有韌性，加之原油的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，需求負(fù)反饋的傳遞時(shí)間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會(huì)開始對(duì)服務(wù)業(yè)需求產(chǎn)生影響，而這個(gè)時(shí)間段一般處于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能進(jìn)入這一階段，從趨勢(shì)上看后續(xù)將會(huì)看到成品油需求的逐步走弱進(jìn)而拖累油價(jià)，原油始終不是在這一階段做多首選的品種，基于看好汽油裂解價(jià)差的邏輯，做多PTA相對(duì)做多原油更佳。

圖2:原油盤面價(jià)格與汽油裂解價(jià)差

資料來源：Bloomberg，國(guó)海良時(shí)期貨研究

（文章來源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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