核心提要
#我國是燃料油生產消費大國，但存在消費缺口，進口依存度超過40%。
(資料圖片僅供參考)
#目前我國保稅船用燃料油定價以新加坡MOPS 380CST價格為基準上下浮動。
#影響燃料油價格的主要因素有國際原油價格，全球航運市場，新加坡市場供需等。
從8月下旬開始，受全球性能源危機以及寒冬預期等因素影響，燃料油價格飛速上漲。10月燃料油價格較8月下漲幅最高達42.10%，目前燃料油收盤價距8月末低點漲幅也超過25%。
燃料油作為能源產品，連接著上游煉油行業和下游交通部運輸、工業、電力熱力等行業。接下來我們將從產業鏈以及定價角度來詳細了解燃料油。
加工工藝
燃料油，亦稱作重油，是在原油加工過程中，將汽油、煤油、柴油等成分從原油中分離出來后剩余的產品。
燃料油行業的上游產業是煉油行業。燃料油是原油煉制過程的產物，燃料油行業主要受到原油的供應數量與原油價格兩方面影響。
根據加工工藝流程的不同，燃料油可分為常壓重油、減壓重油、催化重油和混合重油。根據燃油中硫含量高低可分為高硫燃油和低硫燃油，高硫燃油中的硫含量約為3.5%或更高，廣泛應用于商船航行；低硫含硫量不超過0.5%。
憑借其特有的耐高溫、耐腐蝕、絕緣性能、存儲安全等物理性質，燃料油產品應用范圍不斷擴大，在交通運輸、工業、煉化、電力等領域有重要用途。
生產
全球燃料油的主要生產區集中在中東、南美洲、俄羅斯、中國等，全球年產量約5億噸左右。
隨著我國近幾年原油加工量增長，燃料油產量呈波動增長態勢，2018年受消費稅改革與環保政策的雙重影響，燃料油產量整體下滑。2020年我國燃料油產量為3406.3萬噸，同比增長37.92%；截至2021年9月，我國燃料油產出3112.5萬噸。
根據最新產量地區分布情況可以看出，2021年截至8月，我國燃料油生產最多的省份是山東省，產量有552.4萬噸，其次為廣東省、浙江省、上海市、遼寧省。
數據顯示，截至2021年8月底，我國燃料油行業排名前三的省份產量和就占總產量的68%，可見我國燃料油行業的生產區域呈現集中性。
消費
全球船用燃料油需求達2.8億噸，其中亞洲市場增長迅猛，占比超過45%。全球有
四大船用油市場，分別是亞洲地區（新加坡、日本、韓國、中國香港、中國）、歐洲ARA地區（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛普）、地中海地區（富查伊拉）和美洲地區（美洲東海岸）。這四大地區航運貿易繁華，船用油市場十分興盛。
目前全球高硫燃料油供應和需求的主要貨物流向為歐洲出口至新加坡和美灣地區；中東地區出口至新加坡及東北亞地區；美灣墨西哥及拉丁美洲地區（包括墨西哥、委內瑞拉、巴西等）出口至新加坡及東北亞地區。
新加坡是亞洲最大的船用油市場。依靠其優越的地理位置、靈活的經濟政策，新加坡吸引了幾乎所有跨國石油公司和全球性石油貿易公司參與當地燃料油市場經營，全球其它地區出產的相對低品質燃料油組分資源流向新加坡，經過油品調合后再進行成品的銷售。
從全球不同地區供求關系看，歐洲地區、俄羅斯地區、美洲地區、中東地區處于供大于求狀態，亞太地區則有較大需求缺口。
在我國，受消費稅改革影響，2018年國內燃料油消費量為4536萬噸，同比下降7.19%，2019年消費量有所回升，上升至4690萬噸。今年截至9月我國燃料油相比產量存在一定消費缺口。
我國燃料油消費主要集中在交通運輸、石油加工原料、化工、建材以及電力、熱力生產等領域。
交通運輸行業主要是船舶用燃料油，以燃料油為船舶提供動力；電力和熱力生產領域主要是以燃料油作為加熱爐、冶金爐以及其他工業爐的燃料；石油加工原料領域主要是蠟油、常壓渣油、減壓渣油等生產潤滑油、環保芳烴油或者經催化裂化生產工藝后催化汽油、催化柴油等輕質燃料；化工、建材應用領域主要是以催化裂化后的燃料油即催化油漿進一步深加工生產瀝青助劑、橡膠助劑、潤滑油助劑等重芳烴產品，作為下游橡膠化工等行業的原材料。
截至目前，交通運輸業對燃料油的需求貢獻度穩居第一，燃料油產量的60%以上被交通運輸業的顯著需求所應用，工業制造板塊消費繼續回暖、煉化行業、電力行業需求持續縮量。
進出口
近年來我國燃料油整體供求結構基本保持平穩，產量自2018年起逐年增長之勢，截至今年9月，國內燃料油產銷存在一定消費缺口，因此，進口燃料油成為國內生產的重要補充。
進口方面，國產燃料油逐步集中于低硫燃料油，作為加工原料的燃料油有減少趨勢，進口燃料油主要來自東南亞地區，其中馬來西亞和新加坡是我國乃至亞洲的主要低硫燃料油中轉地區。新加坡由于質量及油庫成本等問題，因此自2018年起，我國將燃料油的主要進口來源地由新加坡轉為馬來西亞。
目前我國燃料油供應已進入轉型時期，燃料油進出口量基本保持穩定水平。2020年我國燃料油進口數量為1271.7萬噸，出口量為1586.6萬噸，進口依存度為41.67%。
海關數據顯示，2021年9月我國進口燃料油來源國主要為馬來西亞、阿聯酋和俄羅斯。其中馬來西亞進口占比51.4%位居第一。
在出口方面來看，2020年，我國燃料油出口量為1586.6萬噸。截至2021年9月，累計出口燃料油1319.76萬噸，當月出口燃料油為162.14萬噸，較之上月略有下降。
受疫情影響，全球各地塞港問題持續存在，船運市場運力減弱，在一定程度上抑制了船用油消費，9月燃料油出口小幅下降。
2019年，我國燃料油進口量中保稅監管場所進出境貨物占比為87%，來自于保稅燃料油進口需求，主要進口品種為混調燃料油；一般貿易進口貨物占比為13%，來自于地方煉廠加工原料進口需求，主要品種為直餾燃料油。2019年，我國燃料油出口仍以保稅貿易出口為主，占比為99%以上。
定價
燃料油目前在我國是石油及石油產品中市場化程度最高的品種，自2001年國家計委公布正式放開燃料油價格以來，燃料油的流通和價格完全由市場調節，國內價格與國際市場基本接軌，產品的國際化程度也較高。
國際燃料油市場計價基準主要基于船用規格，交易活躍的作價方式遍布全球最主要的幾個資源地和消費地。
（1）鹿特丹：Platts Rotterdam Barges
（2）美灣：Platts USGC 3.0% No.6
（3）地中海：MOP MED (Mean of Platts Mediterranean)
（4）中東：MOP AG (Mean of Platts Arab Gulf)
（5）遠東：MOPS (Mean of Platts Singapore)
目前我國保稅船用燃料油計價方式是：新加坡MOPS 380CST價格+升貼水。普氏新加坡估價占整體價格的96-97%，比重很高；升貼水占整體價格不到4%，各船供公司的報價各不相同。在自身的定價機制缺失的情況下，我國對新加坡船用燃料油價格的影響間接且微弱。
新加坡普氏定價機制：“MOPS”的全文是“Mean Of Platts Singapore”,該價格通常是普氏公司按照普氏窗口的紙貨和實貨報價、成交情況來定下一個獨立于其它公司的價格。普氏公開市場是指每天16:00-16:30在普氏公開報價系統(PAGE190)上進行公開現貨交易的市場。燃料油是其中的一個品種。該市場的運作是由十幾個準入的市場參與者包括各大石油公司（Shell、BP）和各大貿易商（Glencore、Vitol等），在公開市場報價。該市場的主要目的不是為了進行燃料油實貨的交割，而主要是為了形成一個透明的市場價格。目前，普氏公開市場每年的交易量大約在600萬-1000萬噸左右。
值得注意的是，普氏每天公布的價格并不是當天裝船的燃料油的現貨價格，而是15天后交貨的價格。因為根據亞洲地區的貿易習慣，大多數公司都傾向于提前買貨，而賣方也傾向于提前賣貨，因此大多數的實貨交割都集中在未來15-30天這個時間段上。新加坡還存在活躍的紙貨市場，其中ICE新加坡燃料油紙貨（380CST Singapore Fuel Oil）
占市場份額的80%，CME產品占據余下20%，都以新加坡MOPS為結算價，是以現金結算的場外掉期合同（Swap）。可以交易的產品包括380CST、180CST、380CST月差等。
我國進口保稅燃料油成本一般按照下列公式計算：
進口保稅燃料油成本=(MOPS價格+貼水)×匯率+其他費用
匯率：按當天的外匯牌價計算；其他費用包括：港務費、港口設施保安費、貨代費、油污基金、碼頭裝卸費、倉儲費、商檢費等。
在上海期貨交易所進行交易的燃料油期貨采取“凈價交易、保稅交割”，即交易價格為不含關稅、增值稅、消費稅的凈價。如果需要將保稅燃料油轉運至境內，成本需按照下列公式計算：
[(MOPS價格+貼水)×匯率×(1+關稅稅率)+消費稅]×(1+增值稅)+其他費用
增值稅率：16%；關稅稅率：1%；消費稅率：燃料油適用稅率每升1.2元，折合為每噸1218元。
影響因素
6.1國際原油價格波動
燃料油是原油的下游產品，在之前燃料油投資專題中我們也提過其價格趨勢與國際原油價格密切相關。FU燃料油與SC原油的價格相關性達到0.9。LU由于上市較晚，與SC相關性更是高達0.98。2010年以后，航運市場異常疲弱，新加坡燃料油價格隨之走弱，價格趨勢相對國際原油價格偏弱。高低硫切換時期，燃料油市場供需變化較大，與國際原油價格相關性略有下滑。
6.2全球航運市場
航運市場是燃料油主要的消費方向，直接影響燃料油的需求，進而對價格產生影響。2016年，波羅的海干散貨指數（BDI）在2月份創下290點的歷史新低，同期，普氏380燃料油價格也創下近十幾年的新低點。航運市場需求受國際政治關系、區域經濟發展、全球貿易流向影響較大。
6.3新加坡市場供需情況
新加坡是全球燃料油最大的消費地和集散地，套利船貨數量、銷售量和庫存數據都會對燃料油價格造成影響。
6.4環保要求
2020年全球限硫令對保稅船燃市場的消費結構帶來巨大的變化，加裝脫硫裝置或者使用低硫燃料油、MGO、LNG、其他清潔能源均會大幅增加船用燃料成本，進而帶來劇烈的價格波動。未來IMO或各國政府對于船舶大氣排放的相關政策對于燃料油需求也會產生較大影響。
6.5匯率
國際市場上燃料油/柴油交易是以美元計價，故美元匯率的變化勢必會影響低硫燃料油期貨的價格走勢。
（文章來源：信達期貨）
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