報告要點：
(資料圖)
市場躁動，需求起步，節后悲觀情緒一掃而光，基本面還是那個基本面，價格卻物是“價”非，悲觀因素是否已解除？上漲是否有持續性？最新的變化和未來要關注的點有哪些？本文將就這些話題做些探討。
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利空風險沒有完全排除
節后第一天，市場高開低走，將假期的利好兌現后便一路向下。現貨市場還未完全從假期中走出，此時盤面承載的更多是情緒，是對未來的臆想，是貪婪恐懼。沒有現貨給與驗證，多空的故事怎么講都言之有理，而由于未能見到更多的利好因素，與節前走勢相反、便成了最有號召力的方向。
經過2周下跌和1周反彈，我們來梳理下看空的風險是否已經排除。
通過調研交流，我們大致梳理了一些看空的邏輯：(1)、國外方面，近期美國就業、通脹、零售數據都偏強，美國經濟仍然有較強動能，美元指數和美債利率也受到較強支撐，預計短期內金融條件有所收緊，對商品價格有壓力。(2)、國內方面，地產預期向好，但資金仍然緊張，現實情況沒有那么樂觀。(3)、產業方面，期現資金鎖貨，釋放時將對市場造成較大波動。
我們認為，(1)的邏輯可以適當弱化，美聯儲收緊貨幣的第二年，加息已漸進尾聲，市場對此交易充分。在當前時點，微觀產業的重要性要大于國內宏觀，大于海外宏觀。近兩周產業的成交情況，訂單情況影響權重大于美聯儲的動作。(2)的風險并沒有解除。在銷售方面，我們能看到地產的改善，無論是哪個能級城市的銷售數據，環比回暖，同比不差。然而房企資金改善不明顯，二季度償債壓力大，同時銷售回款和融資紓困的資金還沒那么快到位，房企違約的現象還會繼續。這將很大程度上限制投資和開工。長期去看，房地產經歷前兩年深蹲，今年大概率不會起跳，因為行業發展需要時間周期，地產是一個很長的鏈條，拿地建設銷售各個環節沒有堵點這個鏈條才能轉的起來。當前的地產就像是走在黑暗的隧道中，車頭已經走到隧道口，但車廂還需要行駛一段時間才能全部通過隧道。所以今年的地產應給與合理期待，尤其是與黑色需求密切相關的新開工環節。我們知道去年拿地面積中很大一部分是城投公司托底拿地，城投和市場化的開發商不同，不會馬上投入開發建設過程，也就是今年新開工還會是負增長。(3)的風險也沒有解除，期現資金助漲助跌，若是在需求一般的時候兌現利潤，將會對市場造成較大擾動。
利好因素形成強支撐
需求成為近期博弈焦點，我們認為對短期需求的擔憂有些過于悲觀了，季節性回升，以及去年四季度需求強度有望轉結至一季度，因此需求大概率能如期恢復。
我們看到今年經濟工作被政府提到了很高的位置，去年由于眾所周知的原因，大多數省份都沒有完成經濟增長目標，今年是二十大之后開局第一年，各省政府會全力拼經濟，其中一個重要的抓手是固定資產投資，或者簡單理解為基建，固定資產投資的增速目標高于經濟增長目標。另一個角度，從微觀產業上去看，工業材的需求先于建筑材啟動，工業材訂單情況較好，說明制造業已經在穩步恢復。
原料成本支撐，是鋼價在需求還未到來時也能挺價的底氣。今年爐料中煤炭和廢鋼端會有寬松預期，鐵礦端增量不大，鐵礦的庫存總體也是在中位水平，鋼廠庫存極低，鋼廠從去年起就保持著低庫存的生產策略，隨用隨采，在春節前的補庫也是比較克制。而港口庫存在春節期間有所累庫。往后看，一季度發運到港下降，現有庫存不高的情況下還會消耗，庫存有望逐步去庫。焦煤受動力煤高庫存拖累，價格疲軟，不過澳煤價格高進口有限，蒙煤供應已在高位，這幾個風險因素釋放之后，焦煤價格往下空間不大。
最新變化和未來關注
2月20日晚間，中國證券投資基金業協會(簡稱中基協)正式發布《不動產私募投資基金試點備案指引(試行)》，明確不動產投資范圍、管理人試點要求、向適格投資者募集、適度放寬股債比及擴募限制、加強事中事后監測等，從基金募集、投資、運作、信息披露等方面進行規范。《指引》將自2023年3月1日起施行。《指引》對不動產私募投資基金的投資范圍進行了明確。具體包括特定居住用房(包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房)、商業經營用房、基礎設施項目等。據易居研究院研究觀點認為，本次政策源于“第三支箭”，為盤活房地產存量資產等注入了新的資金來源。此類私募基金參與后續房企保交樓、房地產資產收并購等空間增大，客觀上也對于相關房企不良資產項目處置發揮了積極的作用，即獲得了新的資金支持。
這一舉動是借鑒國際經驗，通過不動產私募股權基金為開發商進行融資，從而夯實不動產市場現金流，推動行業平穩發展。后續需要關注房地產企業資金改善進度。
小結
短期來看，需求季節性回升是消解市場猜忌及供需矛盾的良藥，我們認為成材一端有成本支撐，一端有需求改善，未來幾周庫存有望快速去庫，價格堅挺，同時兩會等政策刺激下宏觀環境偏暖，短期向好。長期來看，房企資金問題仍未解決，“遠水不解近渴”，未來終端需求強度不會太高，對此應保持客觀合理預期。
（文章來源：五礦期貨）
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