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新華財經北京6月14日電近期美元指數徘徊在100點上方窄幅波動，市場對于美國經濟、債務、貨幣政策問題爭論持續，匯率價格反復則體現市場分歧，短期迷惑性較大。中國外匯投資研究院首席分析師姜偉男表示，如果從長周期觀察美元指數就會發現，美元作為全球使用量與交易量最大的霸權貨幣，它自身的周期規律非常有定力。比如近期美元指數所處的104點上下，這是1999-2002年期間，因為歐元問世并納入美元指數一攬子貨幣后僅有的一次。

同時很好理解為什么人民幣大起大落明顯，主要是我國人民幣在2005年匯改之后才逐步市場化，并沒有接觸過美元過高區間的對標匯率報價，市場缺少參照點處于盲目期，進而2022年的7.32元停留短暫。因此，研究美元長周期規律再著手短周期觀察的先后、主次不能本末倒置，美元與歐元貨幣對手關系也一目了然。這對再判斷其它非美貨幣的幫助是至關重要。

美元指數波動的四個主要階段。第一階段是布雷頓森林體系崩潰后，人們關注美元指數走勢。在1973年至1985年，美元指數波動性較大，尤其是1980年美聯儲利率高達20%。高利率幫助美國完成了經濟轉型，并且使得汽車產業蓬勃發展，但剛剛加息利率制高點時效果并不明顯。美元指數最高在1985年2月升至164.72點，這主要是拉美金融風暴刺激的美元避險。第二階段是1985年至1999年，美元指數期貨在1985年9月于紐約棉花期貨交易所上市，該階段美元指數波動更加市場化，而1985年后美元進入長周期貶值階段，并向著美國需求的匯率水平靠攏，也是市場選擇與自主調節的結果。第三階段是在1999年至2008年，由于1999年至2002年期間歐元問世，美元指數調整成本構成，將歐元占比調整至56%，這就是我們常說的歐元沒有自主性關鍵所在。畢竟金融市場上美元主體地位不變，它自身走勢很大程度影響歐元波動甚至趨勢。在歐元問世期間，美元指數最高至121.01，為第二次上破104點關口，此時美聯儲利率在5%水平。隨即承接美元指數貶值行情回歸常態波動區間，尤其2008年前夕，美國華爾街風暴刺激美元指數大幅貶值。第四階段是2008年至今，美國新經濟周期使得美元指數比較過去的高波動率顯得穩定，漫長的震蕩上行周期對標美國經濟繁榮階段，而在2022年美元指數第三次上破104點，這對應美聯儲連續大幅加息與超快緊縮的貨幣政策。

美元指數長周期歷史的主要特點。第一特點是美元指數的常態區間在78點至104點之間，從長周期去看美元指數表現的非常穩定，尤其是美指期貨上市后的控制力更加超前與手段更加多元化。這是在美元指數經歷地緣政治、金融風暴之后選擇的匯率區間，對標美國貿易需要。區間之內的漲跌與時下環境有關。第二特點是美元高級化突出貶值為主的策略方針，美元指數長期歷史現實每次上漲到達高點的時間是5年左右，隨即進行6年左右的調整貶值回歸，明顯看出偏貶的速度與階段更久，這有利于美國經濟。即使是在2008年之后的美國新經濟，美元指數每一次上行的空間大概是18點的跨度，主要周期在2008-2009年，2014-2015年，2020-2022年。周期相似與幅度相通是特色。隨即進入6年的震蕩反復調整。最近一次美元指數從89點上至114點后，也相應進入調整周期。2008年之后，美元指數調整并不是單一貶值，期間有可能創出二次高點，但其上漲的跨度不會像之前18點左右空間的標準化與策略化。第三特點是美元不如1999年之前波動大在于歐元復雜化，歐元的成立是美元對手地位，也是歐洲區域化的代表。雖然美元占據市場主導，但歐元短期的自主波動也追隨自身重要數據或事件影響。比如歐債危機與歐洲央行加息周期，這使得市場主動選擇美元避險。換個角度去看，美元在2008年轉嫁次貸風暴至歐洲，也是歐洲經濟模式的軟肋，諸如希臘等國家經濟體量不足是打擊對象。但歐元終歸是短期影響，不會改變美元節制升值力求貶值的國策。

1980年至今美元指數走勢圖

歐元問世24年的三個階段。歐元自1999年問世在2002年正式流通，至今歷經24年。大致可以分為3個階段。第一階段是相對自主活躍周期，1999-2006年歐元波動跟隨美元但波動性較大，歷史事件仍是關聯美國金融風暴前夕，此時0.82-1.35美元是主要波動區間及跨度。第二階段是2006-2014年，歷經歐債危機時期，此時歐元常態區間在1.25-1.45美元，超高達到1.65美元，但維持性偏差，很快回歸主要區間之內。第三階段是2014-2022年，歐元主要維持1.05-1.25美元，受制于英國脫歐影響以及俄烏沖突打擊，歐元經濟面與匯率變化相對窄幅，且外部條件主導為主。這三個階段充分反映出歐元在每個區間的反復糾結不受自身主導，進而可以確認美元影響的關鍵。尤其2022年俄烏沖突對歐元區經濟、貿易、能源等方面打擊較重，匯率短期下破平價美元，而2023年又面臨經濟衰退風險，德國第一季度經濟指標同比下滑0.3%，這是歐元區經濟牌面的負增長，對整體前景干擾極重。畢竟歐元區的經濟是由主要發達國家支撐，貨幣政策也是為德法通脹遏制而連續加息，反之其它各成員國財政政策不一，高利率環境不適于長期增長。在面對德國經濟陷入技術性衰退周期，其它歐元區經濟體量小的國家也有隨時崩盤風險。尤其是低匯率、高利率、高油價的石油輸入國，單一加息緩解通脹難度較大，且需要長時間恢復，這也是未來的風險點。

1999年至今歐元走勢圖

綜上所述，雖然全球提及去美元化，但實際上全球貨幣體系中依然是美元與歐元兩極分化局面。從美歐貨幣波動長周期歷史特色觀察，尤其是美元在擺布歐元的手法與策略性非常強，其主導地位尚未產生根本性改變，匯率反復中突出定力，尤其是美聯儲引導市場預期、調節市場走向的能力更加嫻熟與老道。歐元所謂的制衡如今顯示出更為尷尬的局面，畢竟匯率在每個階段只能維持區間化波動，這也是美元在經歷股市繁榮、經濟增長后美元依然能夠穩定的重要抓手。因此，所謂的去美元化背后邏輯或是相應國家缺美元化，如阿根廷、巴西等拉美國家地理位置臨近美國，其市場是美元主要的投資及套利區域，因此，缺美元比去美元更符合其國情與現實。

現階段，美元調控的金融資產更增加商品整體層面，其負相關邏輯并沒有根本改變，中期的同升同貶并不影響短期的對標負關聯。金本位、石油美元體系最終確立了美元標價貨幣的關聯邏輯，體系或許并非瓦解，而是融入了更多元化的商品結構，如銅、農產品等主要資源價格都關聯美元更緊密，這是未來需要關注與防范的風險。從當前周期看美元波動，預計美元將進入長達6年的調整周期，震蕩反復是主要特點，期間短期破新高并不確定，但中長期回歸104點之下的常態區間才是美元的主要方向與基本控制力。

（文章來源：新華財經）

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