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本周PTA維持低位區間震蕩，價格區間在5500-5800之間波動，整體低位弱勢延續。TA主力2301合約今日收于5628元/噸，漲幅2.07%。周度振幅-3.46%。當前PTA供需雙弱的格局沒有改變，主要受成本端和宏觀消費需求拖拽的影響較大。近期芳烴美亞套利窗口大幅度壓縮，芳烴調油利潤仍然高于歧化，但差異較二季度明顯收窄。上游利潤讓渡下PTA近期加工費修復至500元附近波動，估值中性。
供應端來看，供應方面今年以來PTA低加工費下裝置檢修頻繁，損失量較大，開工率平均維持在80%附近，同比去年明顯下降。近期PX供應偏緊，疊加裝置檢修，PTA負荷運行至67.6%低位維持。庫存方面，PTA本周延續去庫，社會庫存265.6萬噸，整體壓力較小。當前庫存在季節性中位水平，倉單數量低位維持。
圖1 PTA開工率季節性
數據來源：IFIND、國海良時期貨研究
從下半年的一個長期角度來看，PTA將面臨較大的庫存壓力。今年H1僅投產360萬噸，且由于PTA裝置檢修規模較高，PTA產量增速小于產能增速，基本維持在緊平衡狀態。而PTA的主要投產集中在Q4，H2預計投產至少500萬噸。同時下游聚酯需求弱勢維持，終端消費疲軟。高庫存、低利潤下聚酯綜合負荷不斷下降，使得聚酯工廠聯合減產降負。消費下降使得終端坯布和紗線庫存為近幾年最高位，開機率持續下滑。當前下游和終端的高庫存已經成為PTA需求端的最大拖累。聚酯需要等到8-10月份的訂單增量來修復，同時維持偏低的開工率來降庫存。在全球經濟衰退的大背景下，終端消費在Q3恢復至往年可能性較小。作為聚酯原料PTA在Q4投產背景下半年庫存壓力凸顯。而PTA出口量表現強勢，從去年開始凈進口大幅度增加，今年H1月均出口環比去年增加12萬噸。而下半年海外檢修量預計高位維持，疊加出口利好刺激PTA出口，可緩解部分庫存壓力。
總體來看，當前PTA供需矛盾不突出，主要受宏觀經濟衰退和成本端波動影響。8月逐漸進入提前備貨期，預計有訂單增量，下游聚酯終端需求有改善預期，但全球內外消費弱勢背景下終端訂單量難以有大幅增量。主要還是交易宏觀和成本端邏輯為主。中長期來看，后期TA庫存壓力較大，注意新裝置投產的進度和節奏。
圖2 PTA 社會庫存季節性
數據來源：紅期、國海良時期貨研究
（文章來源：國海良時期貨）
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