21世紀經(jīng)濟報道記者 胡天姣 深圳報道

中國一季度復(fù)蘇勝過預(yù)期，出口的強勁增長有助于提振市場信心，多家機構(gòu)調(diào)高中國經(jīng)濟預(yù)測。

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德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時稱，維持對中國2023年經(jīng)濟增長6%和2024年6.3%的GDP增長預(yù)測，高于市場預(yù)期值。

其認為，中國經(jīng)濟反彈效應(yīng)仍在持續(xù)釋放。若第二季度經(jīng)濟增長持續(xù)加快，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型得到積極改善，相信市場信心與資產(chǎn)配置會逐步修復(fù)。

美聯(lián)儲加息周期仍為全球主要宏觀敘事，亞洲新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)持續(xù)承壓。德銀認為，因亞洲金融體系目前更為健康，資本儲備較高，存款基礎(chǔ)粘性較高，再融資需求較低，預(yù)計亞洲外匯市場不會像2007 -2008年那樣出現(xiàn)大幅疲軟。

“亞洲經(jīng)濟體本輪將更具彈性。”劉立男稱，亞洲經(jīng)濟體今年面臨“東進西退”動態(tài)情形，其中，中國經(jīng)濟動能將占據(jù)上風(fēng)。

亞洲新興市場本次韌性良好

《21世紀》：世界銀行稱，全球經(jīng)濟長期增長潛力下降，發(fā)展的“黃金時代”似乎即將結(jié)束。德銀對今年國際宏觀形式有哪些預(yù)判？重點關(guān)注哪些因素？

劉立男：宏觀經(jīng)濟的確充滿挑戰(zhàn)，面臨越來越多的不可預(yù)知因素。

市場去年的擔憂的是主要發(fā)達經(jīng)濟體，央行如何平衡好“通脹”與“經(jīng)濟增長”。在去年通脹達40年新高的情況下，央行不得不選擇以犧牲部分經(jīng)濟增長為代價，加息以抑制通脹。而今年，成本較高融資環(huán)境中經(jīng)濟下行的風(fēng)險成為市場的主要擔憂。

此外，全球范圍內(nèi)近期銀行體系出現(xiàn)的風(fēng)險仍需持續(xù)觀測，不排除其對經(jīng)濟負面影響的可能性。

《21世紀》：對主要央行加息路徑有何預(yù)期？通脹是否會持續(xù)成功回落至2%，各主要央行會否調(diào)整對“2%通脹目標”的措辭？

劉立男：預(yù)計美聯(lián)儲將在5月繼續(xù)加息后，進入半年多的一段中立政策階段直至2024年初，隨后或于2024年第一季度開始降息，預(yù)計全年降息225個基點。歐洲央行方面，德銀預(yù)測將在2024年中或開啟降息周期。

各主要央行的通脹目標通常為一個長期目標數(shù)值，不太會受到短期波動的影響。實際上，部分央行已經(jīng)開始通過放松部分政策，確保經(jīng)濟與通脹間的平衡：一方面，對中小銀行提供短期流動性補充（相當于量化寬松）緩解銀行業(yè)危機；另一方面，持續(xù)加息，控制通脹。

整體看，通脹目標應(yīng)該不會發(fā)生實質(zhì)調(diào)整，各主要央行目前也尚未明確表示調(diào)整通脹目標的意愿。全球整體通脹正在趨勢性下降，預(yù)計至2024年底將趨近2%。

《21世紀》：整體看，亞洲新興經(jīng)濟體資產(chǎn)與經(jīng)濟今年將有怎樣的表現(xiàn)，應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策壓力的彈性如何？亞洲外匯市場會否像2007 -08年那樣出現(xiàn)大幅疲軟？

劉立男：美國銀行業(yè)危機收緊信貸條件、增加經(jīng)濟衰退風(fēng)險，全球經(jīng)濟面臨的逆風(fēng)加劇。盡管亞洲出口或?qū)⑾陆担裸y預(yù)計亞洲經(jīng)濟體將更具彈性。

首先，中國的經(jīng)濟加速為亞洲地區(qū)帶來了提振，尤其是對東盟，該區(qū)域已成為中國最大的貿(mào)易伙伴。此外，盡管亞洲出口會面臨歐美進口需求降低的不利影響，但隨著中國的開放，亞洲經(jīng)濟體將受益于來自中國服務(wù)業(yè)的溢出效應(yīng)。從基本面情況出發(fā)，亞洲經(jīng)濟體在2023年面臨著“東進西退”動態(tài)，整體看，德銀認為中國經(jīng)濟動能將占據(jù)上風(fēng)。

其次，亞洲的金融體系如今更加健康，資本儲備增加，存款基礎(chǔ)穩(wěn)固，再融資需求降低，亞洲金融壓力指數(shù)(FSI)仍處于低位。

目前，外國投資者的頭寸同期明顯減少，亞洲貨幣估值合理，企業(yè)已經(jīng)囤積了美元存款。因此，即使全球銀行危機加深，預(yù)計亞洲外匯不會出現(xiàn)2007-2008年那樣的大幅疲軟。

德銀尚未對今年亞洲市場資金流入規(guī)模做出具體預(yù)估，但預(yù)計今年將呈凈流入態(tài)勢。投資者應(yīng)重點觀測中長期結(jié)構(gòu)性因素,包括經(jīng)濟增長、生產(chǎn)出口等。

中國經(jīng)濟反彈動能仍在持續(xù)釋放

《21世紀》：目前，中國經(jīng)濟到了何種階段？如何預(yù)計海外機構(gòu)投資者對人民幣資產(chǎn)配置的步伐？

劉立男：德銀在這一方面與客戶進行了較多的溝通，關(guān)注點主要集中在中國經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏的可持續(xù)性。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，但市場似乎并未有太多動作，一方面是因為增長很大程度上符合市場預(yù)期，另一方面則在于部分高頻數(shù)據(jù)仍在放緩。德銀認為，中國的重新開放對亞洲市場的正面溢出效應(yīng)尚未完全釋放。

中國反彈利好正逐步釋放，市場需要耐心觀察，不應(yīng)操之過急。如旅游業(yè)人流將在五一黃金周與暑假時期有更多的體現(xiàn)；房地產(chǎn)政策的放松、財政政策的刺激作用，制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的投資復(fù)蘇，均將對經(jīng)濟起到推動作用。

海外市場近期的風(fēng)波可能將對中國第二季度的經(jīng)濟造成一些影響，但中長期看，地緣政治風(fēng)險是投資者，特別是海外投資者更為關(guān)注的領(lǐng)域。

海外市場對中國資產(chǎn)的配置情緒與情況仍有進一步的提升空間。除地緣風(fēng)險外，美聯(lián)儲加息軌跡是最主要的考量因素，其是否能于5月結(jié)束加息，仍屬未知。投資者更多的還是希望先消除美聯(lián)儲加息這一不確定因素，再進行風(fēng)險資產(chǎn)配置。

除GDP外，投資者還關(guān)注中國上市公司的季報表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)之上進行風(fēng)險資產(chǎn)的重新估值。預(yù)計在5月初，投資者將重現(xiàn)評估自身的投資策略與資產(chǎn)選擇。若中國第二季度經(jīng)濟持續(xù)加快，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面出現(xiàn)一些積極表現(xiàn)，相信市場信心會逐步修復(fù)。

需要注意的是，目前，投資者對全球整體風(fēng)險資產(chǎn)均偏謹慎，市場仍在觀測歐美銀行業(yè)風(fēng)波的漣漪反應(yīng)。

《21世紀》：德銀預(yù)測2023年中國經(jīng)濟增速會達至約6%，第一季度上調(diào)至4.5%。中國經(jīng)濟在2023年會呈現(xiàn)何種反彈/增長趨勢？是否會出現(xiàn)明顯的拐點？

劉立男：2023年一季度中國經(jīng)濟同比增長4.5%，超出市場預(yù)期0.5個百分點。德銀預(yù)計中國的經(jīng)濟增速會持續(xù)加快，在維持當前經(jīng)濟動能下，有望如期達成經(jīng)濟增長目標。

消費與房地產(chǎn)復(fù)蘇最受關(guān)注。展望未來，我們看到三個主要的積極增長動力:過去幾個月強勁的信貸脈沖可能會以6-9個月的滯后期提振國內(nèi)需求;勞動力市場狀況的好轉(zhuǎn)將提高消費者收入，支持支出；房地產(chǎn)行業(yè)可能會繼續(xù)復(fù)蘇。

德銀維持對中國2023年經(jīng)濟增長6%和2024年6.3%的GDP增長預(yù)測，高于市場預(yù)期值。德銀預(yù)計，在低基數(shù)效應(yīng)下，今年中國第二季度GDP同比增長將升至7.8%，第三季度和第四季度將分別保持在5.4%和6.4%。

央行將更多的通過結(jié)構(gòu)性工具刺激經(jīng)濟

《21世紀》：中國居民在兩三年間儲蓄量明顯增多，補償性消費在部分消費領(lǐng)域中或仍不足，怎樣看待這一趨勢？

劉立男：在近2到3年間，人們的消費習(xí)慣與行為發(fā)生了改變。我們預(yù)計2023年，中國國內(nèi)基礎(chǔ)性消費將持續(xù)復(fù)蘇，其中，餐飲業(yè)和旅游業(yè)將持續(xù)加速反彈。中長期消費方面，得益于財政補貼刺激，汽車銷售表現(xiàn)較優(yōu)；房地產(chǎn)業(yè)在1-3月銷售稍有回暖，預(yù)計在4月初會稍微放緩，同比數(shù)值將在三季度轉(zhuǎn)正，該領(lǐng)域內(nèi)的投資將于今年下半年同比轉(zhuǎn)正。

目前從短期看，民間投資與中小企業(yè)的投資活動較為謹慎，上半年的經(jīng)濟復(fù)蘇在一定程度上需要財政政策來拉動。

收入增長緩慢，就業(yè)形勢嚴峻也是消費整體動力不足的因素之一，市場就業(yè)的增加將推動消費的持續(xù)反彈，就業(yè)狀況在二季度仍需改善。

總體看，市場在今年上半年更多的可能是持觀望之態(tài)，并希望能夠進一步看到中國經(jīng)濟加速可持續(xù)性的更多跡象。

《21世紀》：財政政策與貨幣政策端應(yīng)如何分別發(fā)力？如何看待目前市場對“通縮”的討論？

劉立男：財政統(tǒng)籌依舊是今年宏觀政策的主要抓手，預(yù)計今年上半年財政政策會較為積極。

貨幣政策或相對謹慎，第一季度M2增速較快，社融增速需要與經(jīng)濟名義增速相匹配。若2023年通脹約為2.5%，名義增速8.5%，貨幣供應(yīng)量增速約超過12%，會有一些通脹壓力。因此，預(yù)期中國央行2023年貨幣政策不會如去年那般寬松，但短期看，貨幣政策還是會保持流動性寬松。

上半年以財政政策為主，貨幣政策為輔，銀行信貸需要合理增長，節(jié)奏平穩(wěn)，所以后續(xù)進一步寬松的空間有限（降準空間比較有限）。中國央行更多可能通過結(jié)構(gòu)性工具，定向支持戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

目前市場對通縮壓力的討論更多的是一種擔憂，實際情況并沒有那么明顯。

《21世紀》：離岸人民幣債券市場今年將如何表現(xiàn)？在跨境應(yīng)用場景領(lǐng)域有何預(yù)期？具體看好中國國內(nèi)哪類資產(chǎn)，對債市與人民幣匯率是否有相應(yīng)預(yù)測？

劉立男：去年離岸人民幣市場的表現(xiàn)是一個亮點，從去年下半年至今年一季度，離岸人民幣債券規(guī)模增加較快。若美元利率持續(xù)上升，人民幣仍享有絕對融資成本優(yōu)勢。

人民幣跨境使用場景方面，隨著國內(nèi)金融市場的進一步開放與離岸人民幣流動性布局機制的優(yōu)化，人民幣資產(chǎn)對海外投資者將更具吸引力。

基本面改善加之經(jīng)常項目的小幅順差，預(yù)計人民幣在短期內(nèi)維持在6.8左右，年底或?qū)⑸?.6附近。此外，美元加息周期結(jié)束后，包括人民幣在內(nèi)的主要新興經(jīng)濟體匯率將進入升值通道。

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