中國(guó)中免在資本市場(chǎng)“失寵”了？

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8月15日，“免稅黑馬”中國(guó)中免（601888.SH）A股已經(jīng)連續(xù)7個(gè)交易日下挫，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)116.1元/股，日跌1.84%，其H股股價(jià)也已連續(xù)4個(gè)交易日收跌。今年以來(lái)，中國(guó)中免在A股和H股股價(jià)分別跌去45.87%和52.28%。

面對(duì)“跌跌不休”的股價(jià)，投資者們?cè)孤曒d道，中國(guó)中免董事、總經(jīng)理王軒也曾回應(yīng)，“二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、股指波動(dòng)以及投資者心理預(yù)期等諸多因素影響。公司目前能做的就是持續(xù)開(kāi)展和做好主營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。”

據(jù)海通證券研報(bào)，中國(guó)中免基金重倉(cāng)持股占流通股本比例由2021年第二季度的9.5%降至2023年第一季度的4.2%，而在第二季度該比例進(jìn)一步下滑至3.1%。今年7月，新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）以每股均價(jià)約110港元售出中國(guó)中免9.83萬(wàn)股H股股份，持股比例由5.03%降至4.94%。

海南嚴(yán)打套代購(gòu)，有人轉(zhuǎn)戰(zhàn)韓國(guó)、泰國(guó)

瑞銀發(fā)布的報(bào)告顯示，中國(guó)內(nèi)地加大對(duì)套代購(gòu)行為的打擊力度將持續(xù)影響中國(guó)中免業(yè)績(jī)至下半年。基于目前價(jià)格差距，預(yù)計(jì)代購(gòu)最快將于第四季度末回歸。中國(guó)中免下半年經(jīng)營(yíng)將得到改善，但不會(huì)出現(xiàn)即時(shí)轉(zhuǎn)勢(shì)。

今年以來(lái)，海南嚴(yán)打“套代購(gòu)”的動(dòng)作不斷。3月，海口海關(guān)就聯(lián)合海南省打私辦、杭州海關(guān)，打掉一個(gè)海南離島免稅“套代購(gòu)”走私犯罪團(tuán)伙，初步查證案值7600余萬(wàn)元，抓獲走私犯罪嫌疑人25名。

“現(xiàn)在沒(méi)什么人（代購(gòu)）特地來(lái)海南了。”作為一名兼職代購(gòu)，陳曉（化名）在疫情期間每月都會(huì)往返于位于居住地與海南島，但隨著今年對(duì)海南代購(gòu)的打擊力度加大，她去海南的頻率已大幅減少。

今年6月，中國(guó)中免會(huì)員積分政策大幅調(diào)整，在陳曉看來(lái)，正是增強(qiáng)打擊“套代購(gòu)”行為力度的舉措。根據(jù)中國(guó)中免會(huì)員最新權(quán)益，此前積分政策消費(fèi)30元積1分的規(guī)則變?yōu)?00元積1分；取消生日月雙倍積分；會(huì)員等級(jí)最高的鉆石VIP也由此前可累計(jì)2倍積分變?yōu)?.5倍積分。

不僅如此，陳曉還表示，海南的機(jī)票酒店成本大幅升高。“以前1000塊錢(qián)能一個(gè)來(lái)回，現(xiàn)在都住不起一晚酒店。”在境外旅游持續(xù)升溫與嚴(yán)厲打擊“套代購(gòu)”的背景下，多名代購(gòu)對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示海南已不再是其主要代購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)，他們之中，有人開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)泰國(guó)、韓國(guó)等境外免稅市場(chǎng)。

8月10日，日本、韓國(guó)被列入中國(guó)第三批恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)游的旅游目的地名單。消息一經(jīng)傳出，韓國(guó)免稅店和化妝品行業(yè)開(kāi)始擦拳磨掌，準(zhǔn)備加速迎接久違的中國(guó)旅游團(tuán)。

今年以來(lái)，海南離島免稅消費(fèi)整體也有所退潮。據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1-7月份，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷(xiāo)售金額289.3億元，免稅購(gòu)物人數(shù)419.9萬(wàn)人次，免稅購(gòu)物件數(shù)3403萬(wàn)件。可以對(duì)比的是，2021年1-7月，離島免稅銷(xiāo)售金額為304.3億元，免稅購(gòu)物實(shí)際人次為443.8萬(wàn)人次，免稅購(gòu)物件數(shù)則為4226萬(wàn)件。

賽道失去高增長(zhǎng)光環(huán)，大行紛紛下調(diào)目標(biāo)價(jià)

“代購(gòu)雖然在客觀上增厚了中免業(yè)績(jī)，但屬于非正常增量，是依法打擊的范疇，不太適合公開(kāi)納入對(duì)業(yè)務(wù)收入的測(cè)算探討。”資深零售專(zhuān)家王國(guó)平對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，中國(guó)中免在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)是市場(chǎng)回歸理性的結(jié)果，“賽道已經(jīng)不是市場(chǎng)焦點(diǎn)，離島免稅概念不會(huì)再有歷史上那種瘋狂浪潮。”

這也體現(xiàn)在中國(guó)中免的業(yè)績(jī)上。7月初，中國(guó)中免發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)。截至6月30日，公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)29.68億元至358.58億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少6.6%至49.47億元；而歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)則同比減少1.87%至38.64億元。

可以對(duì)比的是，在2021年上半年中國(guó)中免營(yíng)收約為355.26億，但歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)達(dá)53.59億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為83.98%和475.92%。

與此同時(shí)，中國(guó)中免也面臨機(jī)場(chǎng)客流回歸導(dǎo)致租金、運(yùn)營(yíng)成本端極速上升的壓力。今年第一季度，中國(guó)中免銷(xiāo)售費(fèi)用就由14.61億元增至20.48億元。此外，中國(guó)中免所面臨的問(wèn)題還包括海南島銷(xiāo)售弱于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、以及潛在外匯損失。

王國(guó)平表示，“像DUFRY等公司在運(yùn)營(yíng)層面會(huì)遠(yuǎn)勝于中免，進(jìn)入常態(tài)運(yùn)營(yíng)階段，中免需要進(jìn)行自我升級(jí)。政策紅利能做大，但難做強(qiáng)。”此前，中國(guó)中免在行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于稀缺牌照，以及近乎壟斷的地位，但隨著疫情調(diào)整，王府井等實(shí)力強(qiáng)勁的零售玩家入局，中國(guó)中免在免稅與零售運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的不足使其后勁乏力。

多家機(jī)構(gòu)釋出對(duì)中國(guó)中免下半年表現(xiàn)的謹(jǐn)慎預(yù)期，并下調(diào)其目標(biāo)價(jià)格。瑞銀對(duì)中國(guó)中免2023年至2025年各年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)28%、25%及24%，并將其H股目標(biāo)價(jià)由238港元削至153港元。匯豐則將中國(guó)中免H股目標(biāo)價(jià)由每股277港元下調(diào)至170港元。花旗將中國(guó)中免目標(biāo)價(jià)從243港元下調(diào)至183港元。

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