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黑色系在五一節前上演全板塊大幅下挫的戲碼，各品種目前均跌破關鍵支撐位，其中焦煤焦炭兩周累跌約10%，前期最為穩健的鐵礦也大幅補跌，兩周跌幅超6%，成材方面，螺紋、熱卷也持續下行，處于全面弱勢狀態。
此輪殺跌是鋼廠產量持續提升、供給壓力不斷累積造成的新一輪負反饋式下跌，誘因是3月份宏觀數據邊際弱化，以及地產前端數據繼續不及預期加重了市場的擔憂。一方面新開工持續負增，邊際降幅再度擴大，房企對新開項目全面收縮的態度，一方面保交樓、加快存量施工進度使得在建項目加快變現交付，地產存量施工的快速消耗，特別是用鋼量占比較大的前端施工項目體量縮減超過30%，并且年中也看不到扭轉的跡象，所以地產需求仍然是二、三季度建材類需求主要的拖累項，中期看螺紋成交和出貨還將保持底部運行狀態，看不到明顯改善的跡象。
卷板下游的制造業情況也表現得差強人意。雖然從數據上看，消費帶動的制造業回暖最為有力，但目前消費已回升至疫情前水平，進一步提升空間已比較有限，而隨著疫情的結束，制造業產業鏈上下游生產穩定性修復，企業生產意愿普遍較強，供應的穩定性明顯大于需求的穩定性，隱性庫存的壓力可能再次加大。通過對下游的調研可以看到，行業間的分化較為嚴重，大量低附加值的中游加工型企業經過2、3月的一輪下游補庫之后，4月又回復到缺訂單、缺資金的狀態，并且資金緊張已成為限制需求釋放的主要因素，因此制造業的堵點在于下半年資金鏈能否改善，在現階段資金問題沒有解決，卷板需求已處于瓶頸狀態。
總結螺紋和熱卷的需求端情況可以看到，年中鋼材下游需求仍然相對疲軟，缺乏亮點，其中螺紋需求還在持續走弱，卷板需求也階段性觸頂回落，在需求端偏弱勢已成為明牌的情況下，市場交易的分歧點集中在供給的調節過程以及政策面的新動向上。從目前情況看，政策主導的主動限產暫時明確為以粗鋼平控為標準，粗鋼計劃壓減量僅為1500萬噸左右，而且要到下半年才會實際落地，現階段鋼廠主要是在虧損壓力加大下的被動減產為主，電爐企業，西北、西南、中部地區等非主流區域鋼廠率先開始加大檢修減產的力度，主流地區鋼廠目前以調整產品結構和投放量為主，生產穩定性暫未受到大的影響，特別在成本端大幅下行后，鋼廠減產的意愿又有所放緩，因此我們認為第一階段鐵水產量會先降至240萬噸以下，但這種幅度的供給減量很難實質性的扭轉當前鋼材供需壓力偏大的局面。
另一方面，年中政策面還將繼續保持溫和刺激的狀態，特別是在消費端回歸疫情前水平后，進一步拉動消費的政策都面臨政策效果衰減的壓力，雖然資金緊張狀況有一定改善空間，但內需韌性不足和投資動力不足仍然將制約實體產業的進一步改善，因此年中在遠月合約上重新炒作下半年強預期的空間也不充分，特別美國5月加息落地后，對于海外加速衰退的擔憂還會進一步加重，對資金情緒也有明顯抑制，所以宏觀情緒和資金情緒都很難有效的向上炒作。
根據對政策和產業的綜合分析，我們認為目前螺紋和熱卷均處于中性估值水平，雖然10合約盤面貼水處于中性偏高水平，但盤面利潤也相對偏高，綜合來看仍屬于可上可下的偏中性估值。
驅動因素上看，宏觀和政策面年中都很難給出有效的利好驅動，奠定了5、6月缺乏強預期帶動下的貼水收斂行情，產業驅動方面，以以往的經驗判斷，鋼廠在利潤承壓狀態下出現集中性的大幅減產需要鋼廠成本和需求端矛盾的持續累積、激化，目前還僅僅處于減產負反饋的初期，并且今年由于成本端的持續讓利，一定程度緩解了鋼廠的壓力，也相對會抑制減產的力度，供給下滑速度不會那么快，即使是235-240萬噸的鐵水也很難緩解當下的供需壓力，所以我們認為螺紋、熱卷5、6月還遠沒有到止跌轉勢的階段，未來盤面仍將保持承壓下行的態勢，目前處于下跌中繼階段，五一前后市場反彈力度都較為疲軟，反彈至3750-3800仍可繼續介入空單，低點可以進一步下調至3500下方。
（文章來源：美爾雅期貨）
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