隨著春節臨近，有色金屬下游已經普遍陸續放假，部分中小企業提前放假 1 周左右，有色金屬需求明顯走弱，按往年規律來看，要等到 3 月初才能夠恢復正常。而冶煉企業在春節期間多數是保持正常生產的，如：銅、鋁、鋅和不銹鋼等，錫春節期間因部分煉廠放假產量會明顯回落。整體來看，我們看到 2022 年元旦之后，有色金屬庫存普遍開始累庫，并且累庫節奏偏快，考慮到供應普遍維持在偏高位；而在國內經濟復蘇預期樂觀背景下，需求改善預期非常正面，但是今年一季度有色消費有超季節性走弱的風險，主要是由于房地產實際銷售偏弱、汽車政策支持退出以及電網投資放緩等，有色多數品種今年春節后存超季節性累庫壓力，工業硅可能去庫。
銅：考慮到當前中國銅消費比較弱，主要是由于電力、汽車及房地產相關終端表現偏弱；同時冶煉廠利潤偏高，2022 年下半年投放的產能已經開始貢獻產量，國內精銅產量 1 月開始恢復快速增長的狀態，我們認為 2023 年春節后滬銅可能會出現超季節性累庫，預計滬銅春節后可能進一步累庫 15-20 萬噸，滬銅春節后庫存高點將回升到 27-30 萬噸。
鋁：疫情防控政策調整后，國內電解鋁春節累庫周期早于往年，且累庫斜率高于往年同期水平。預計春節前兩周、春節期間及節后兩周累庫數量 36 萬噸左右至 108 萬噸。由于國內春節前疫情管控放松，工人過節返鄉情況增加，節后復工復產時間或有所延后，預計在3 月份中旬鋁庫存將累積至歷史次高點，隨后將開始重新去庫，去庫斜率取決于未來需求兌現情況。
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鋅：當前鋅冶煉廠利潤較高，春節期間繼續生產意愿較強，預計產量仍將維持偏高水平。而受疫情影響，2023 年春節期間精煉鋅累庫時間相較往年會更長，綜合之下累庫幅度也會更大，預計 2023 年春節期間精煉鋅累庫幅度將達 15-18 萬噸。
鉛：受國內減免小規模納稅人增值稅影響煉廠成本或下移，供給端或維持逐步趨松格局，需求端整體保持平穩，2023 年節后國內鉛錠社庫累庫預期仍在，但幅度或小于 2021 年。
鎳：近期青山電積鎳投產改善市場供應預期，1 月開始將陸續有量產出，后續不排除還有少量電解銅產線轉換帶來邊際增量，然更大幅度的供應增量或仍來源于年內新增項目投產，短時供需仍顯緊平衡狀態或難形成明顯轉向，整體累積空間不大，春節期間全球顯性庫存或表現大體低位持穩，而國內社庫不排除由于進口清關致使小幅累積。
不銹鋼：當前不銹鋼原料端鎳鉻鐵庫存壓力不大且礦端表現較好，價格方面仍有強勢基礎，致使不銹鋼成本堅挺，生產利潤情況不佳，1 月減產明顯，產量下滑較多，但同時由于下游放假較早，且春節期間疫情是否反復難于預料，當下仍存在較多不確定性，下游實際需求多面臨后置，庫存存在進一步上累空間，舊口徑下預計春節前后或將進一步累庫至逾 90 萬噸。
錫：當前供給處在較高水平，我們預計 1 月份產量將與 2022 年 2 月持平，在下游需求不佳的情況下，累庫將在春節期間延續，預計本次春節前后將累庫 600 噸。
工業硅：當前工業硅消費相對偏弱，有機硅價格依然處于虧損狀態，開工率處于低位，同時新疆地區產量正在穩步增加，云南地區產量當前下降幅度不大，我們認為 2023 年春節期間去庫可能會低于往年。但是隨著價格的進一步下跌，云南地區減產擴大的概率偏大，春節后工業硅去庫速率增加概率較高，后續西南地區的減產情況仍是核心變量。
風險因素：中國經濟刺激超預期、供應中斷
（文章來源：中信期貨）
關鍵詞： 有色金屬
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