油脂利多或已出盡 短期關注油脂間價差機會

玉米

玉米：舊作小麥價格進一步走低，新作小麥開秤價大幅下滑，對玉米壓制仍在，也不知道什么時候是個頭。進口利潤200元/噸，進口壓力仍在，無論是來自南非還是巴西二茬玉米。中糧五一勞動節前收購暫停之后，一直沒有重啟，市場恐慌。我認為中國玉米儲備庫存可以趁機建起來，就像小麥水稻最底價收購那樣，在不進行價格追漲的情況下，建立一定的玉米庫存。需求端，深加工需求一般，飼料需求尚可，豬和雞都是大存欄。

(資料圖片)

豆粕

豆粕：供給端，美國新作種植進度近20年最快，且未來種植天氣較好，適合播種，所以目前看不到美國有天氣升水的苗頭；巴西因為收割完成，所以倉儲壓力不大，升貼水試探性回升，但是市場還沒有感受到舊作的青黃不接，所以巴西升貼水也不會大幅上漲；需求端，中國養殖利潤普遍偏低，無論是生豬還是肉雞，所以豆粕需求本身不好，再加上小麥已經低于玉米價格，小麥中的蛋白含量高于玉米，造成豆粕的需求進一步走弱，因此中國豆粕終端需求難言好轉，盡管有一些補庫的需求，但終端需求起不來，補庫需求只是短期行為。

生豬

生豬：目前供需雙弱，估值偏低。供給端，5月供給壓力不大，集團不會降體重，散戶也已經在五一前把肥豬拋售殆盡，5月里日均出欄量減少5.6%，所以供給壓力不大。需求端，據我了解，二次疫情還是起來了，雖然整體癥狀不如一次疫情，但對豬肉的需求還是產生了一定的影響，并且我們拿香港的經驗來看，二次疫情的持續時間可能會比較長，所以需求端也很弱，突出表現為屠宰量減少，價格降低。但是這個價格也不適合做空，因為估值已經比較低了，在完全成本之下。

蘋果

蘋果：山東各地冷庫蘋果行情整體平穩，好貨需求尚可，價格維持穩定，次貨或部分果農貨需求較前幾日偏弱；陜西地區行情整體穩定，交易依舊較清淡，采購客商數量較少；批發市場近期到貨量一般，走貨速度不快，市場整體出貨速度略有放緩；甘肅部分產區下冰雹，近期關注產區天氣以及套袋數量的驗證，不宜過度悲觀。

紅棗

紅棗：隨著近期溫度逐漸回升，部分發芽晚的棗樹開始恢復，部分地區死樹情況明顯；崔爾莊紅棗市場到貨增多，近期走貨較前期減弱，可供挑選的好貨緊張，下游按需采購為主；廣州如意坊市場到貨7車，以新疆到貨為主，品牌貨采購積極；受供應端擾動影響，端午備貨有所提前，關注產區天氣以及市場走貨情況。

紙漿

紙漿：昨日國內針葉漿現貨小幅上漲，闊葉漿現貨價格持穩，針闊葉價差1200元/噸；白卡紙市場經銷商出貨一般，個別紙廠下調白卡紙出廠價格；生活用紙市場關注618電商節的帶動，文化用紙出版招標零星進行中；供需端暫無較大利多驅動，但價格跌至低位，5-9價差轉為contango，國內紙廠仍有一定補庫需求，短期維持震蕩，關注加拿大漿廠情況。

棉花

供應端：USDA五月對22/23年度產量小幅下調5萬噸至2521萬噸， 而對于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表來看，對于全球棉花產量基于減產預期，全球棉花產量下調15萬噸，主要減產國為中國以及土耳其，其中中國產量評估預期下調70萬噸至599萬噸，土耳其下調30萬噸至76萬噸，而其他國家基于非極端天氣狀況減產的預期下整體產量預期為增產，其中巴基斯坦預期增產30萬噸，美國預期增產22萬噸。截止5月14號，美棉15個棉花主要種植州棉花種植率為35%；去年同期水平為35%，較去年同期進度持穩；近五年同期平均水平在36%，較近五年同期平均水平慢1個百分點，德州方面種植進度周增7個百分點達到30%，同比快1個百分點。

需求端：五月usda對22/23年度消費量下調8 萬噸至 2523 萬噸，對23/24年度全球棉花消費給到2531 萬噸，同比增144 萬噸，各個棉花主要消費國消費預期給予不同程度的回暖，對比上一年度，印度上調33萬噸，中國上調22萬噸，巴基斯坦上調22萬噸，土耳其消費上調13萬噸。4.28-5.4日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約55973噸（含簽約58763噸，取消前期簽約2790噸），較前一周增加7%，較近四周平均增加56%。裝運陸地棉75070噸，較前一周減少20%，較近四周平均減少8%。

隨著新疆氣溫回升重播順利，國內炒作新疆天氣影響供應暫緩，棉價承壓，不過下游棉紗也有所漲價，關注后續下游能否靠需求消化棉價漲幅。外棉依舊處于區間震蕩。

油脂油料

供應端：

MPOB顯示馬來4月產量受勞工放假影響，僅為119.645萬噸，顯著低于預期，出口受銷區高庫存以及油脂間價格倒掛影響預估環比降27.7%，為107.445萬噸，受此影響庫存預估繼續降至149.75萬噸。

GAPKI數據顯示印尼3月棕櫚油庫存上升314萬噸，產量恢復至476萬噸，出口下降至264萬噸。產地利多或已出盡

南美天氣炒作基本結束，阿根廷干旱減產及霜凍減產嚴重，實際產量預計在2200萬噸左右。

南美產量目前趨于確定，需要關注的是銷售進度帶來的節奏性問題。

菜系國內供應寬松，五月預估菜籽到港開始下滑，隨著壓榨的繼續預計菜油庫存持續修復，供應壓力緩解。目前棕櫚油和其他油脂價格倒掛，對棕櫚油需求有壓制。

需求端：

印尼今年開始實施B35計劃，增加國內棕櫚油消費，但實際效果有限，消費增量需要打折扣。巴西今年暫時推進至B12，對豆油需求有增加，美國允許加拿大菜油在美國用于生產生柴并摻混，2月數據顯示美國用于生產生柴的菜油為8萬噸，高于歷年同期。原油柴油等價格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。

國內目前消費復蘇情況良好，未出現大規模二次感染，復蘇預期無法證偽。PMI數據顯示國內復蘇情況樂觀。

印度4月進口食用油102.17萬噸，食用油庫存為337.4萬噸，維持高位。國內菜油庫存大幅回升。銷區庫存高對油脂油料出口有著一定抑制。

宏觀：

目前美國銀行業危機再現，暫無系統性風險但仍會對市場有一定利空，聯儲加息或已結束，后續需要關注高利率維持時間。歐洲目前通脹相關數據超預期匯率，市場或將轉向衰退交易。

國內宏觀情緒目前偏悲觀，復蘇進程逐漸緩慢。五一過后各地陸續出現二次感染問題，需要關注對需求的影響。

策略：

油脂利多或已出盡，逢高做空，短期關注油脂間價差機會，重點關注棕櫚油單邊做空機會。

（文章來源：混沌天成期貨）

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