中糧視點(diǎn)：鄭糖 等待破局

摘要

近期鄭糖市場(chǎng)相對(duì)而言比較平淡，上下的波動(dòng)幅度雖然相較本月上旬有所擴(kuò)大，但是依然是沒(méi)有趨勢(shì)性行情的狀態(tài)，并且每次沖高和探底的幅度都在縮小，證明市場(chǎng)也相對(duì)理性，在沒(méi)有明確方向的前提下，依然以震蕩來(lái)對(duì)待。在紐糖給出區(qū)間震蕩的結(jié)論后，那么對(duì)于鄭糖來(lái)說(shuō)是否有機(jī)會(huì)呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透

一、庫(kù)存處于周期性高峰

自疫情以來(lái)，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)就一直處于相對(duì)而言的平衡甚至盈余的狀態(tài)，這也導(dǎo)致了大部分時(shí)間鄭糖在整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品中都屬于比較弱的一支。其中，最主要的變量來(lái)自于進(jìn)口糖。自疫情以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口食糖的量就處于歷史以來(lái)的高峰，充足的加工糖供給使國(guó)內(nèi)一直都處于不缺糖的情況。2021年 10月，我國(guó)就創(chuàng)下了歷史最高的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，無(wú)論是國(guó)產(chǎn)糖還是進(jìn)口糖庫(kù)存都較高。本榨季目前處于國(guó)產(chǎn)糖的供應(yīng)高峰期，在沒(méi)有充分的時(shí)間消化的前提下，國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存處于周期性的最高峰，這樣的情況起碼使現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)有太大的漲幅，現(xiàn)貨價(jià)格牽拉盤(pán)面，使盤(pán)面的漲幅受限。

圖2 歷年來(lái)我國(guó)食糖進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

二、消費(fèi)淡季特征明顯

12月、1月的銷(xiāo)糖進(jìn)程較為順利，在春節(jié)前后下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的欲望也比較強(qiáng)，2月的產(chǎn)銷(xiāo)呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)雙弱的局面，但至少銷(xiāo)糖率與去年相比大致持平。步入3月進(jìn)入傳統(tǒng)的銷(xiāo)糖淡季，疊加目前全國(guó)多點(diǎn)爆發(fā)的疫情，食糖消費(fèi)受到了非常大的打擊。受疫情管控的影響，國(guó)內(nèi)物流發(fā)運(yùn)依然受限，產(chǎn)區(qū)銷(xiāo)區(qū)的成交非常清淡。部分糖廠急于出售糖，選擇將糖注冊(cè)成倉(cāng)單用于交割，這又增加了05合約的盤(pán)面壓力。

圖3 國(guó)內(nèi)邊際銷(xiāo)糖率

數(shù)據(jù)來(lái)源：糖業(yè)協(xié)會(huì)

三、期待消費(fèi)旺季

目前鄭糖由于缺乏內(nèi)生動(dòng)力，只能被動(dòng)跟隨原糖波動(dòng)，國(guó)內(nèi)整體糖市氛圍較為清淡。那么能夠破局的因素就只有期待消費(fèi)旺季的到來(lái)，未來(lái)能夠影響鄭糖市場(chǎng)的主要因素有二，一是由于疫情的管控，當(dāng)前的銷(xiāo)糖進(jìn)程被人為的延后了，那么在疫情的問(wèn)題得到充分解決后，市場(chǎng)大概率是會(huì)出現(xiàn)一波報(bào)復(fù)性的反彈消費(fèi)，那么這部分消費(fèi)在未來(lái)就成為能夠超往年預(yù)期的因素，進(jìn)而可以小幅提振糖價(jià)；二是目前進(jìn)口利潤(rùn)處于深度倒掛的情況，但是國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口都是提前進(jìn)行布局的，至少2季度的缺口已經(jīng)被進(jìn)口解決，所以目前市場(chǎng)修復(fù)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的欲望還沒(méi)有那么大。但是三季度的缺口目前還沒(méi)有補(bǔ)充，進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)是遲早的問(wèn)題，就看5月后原糖是否還能夠維持高位，那么就可以期待一波修復(fù)內(nèi)外價(jià)差的行情。

但即使鄭糖在下半年有一定的機(jī)會(huì)，鄭糖的漲幅預(yù)期也不會(huì)太高，最主要的原因在于目前國(guó)內(nèi)能夠進(jìn)行炒作的利多因素都已經(jīng)price in了，尤其是國(guó)產(chǎn)糖減產(chǎn)、國(guó)產(chǎn)糖成本增加等因素已經(jīng)被市場(chǎng)充分的接受了，那么未來(lái)講故事的空間也就變得非常小了。由于近期倉(cāng)單量增幅較大，05合約相對(duì)而言機(jī)會(huì)已經(jīng)很少了，因?yàn)槠浣桓畛杀举N近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本，可以期待07和09合約的表現(xiàn)。

（文章來(lái)源：中糧期貨）

關(guān)鍵詞： 波動(dòng)幅度