摘要
9月至今純堿期貨主力合約在經過了8月份的整理之后，逐步開始了溫和反彈，價格也從前期的2300一帶震蕩，逐步回升至2450元一線。
【資料圖】
正文
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夏季檢修之后，純堿庫存壓力不大
9月至今純堿期貨溫和反彈。上半月由于商品市場擔憂美聯儲在本月的議息會議中大幅加息，因此商品普遍以下跌為主。進入下半月，伴隨著加息幅度的逐步明朗，以及國內自身提振內需的推動，下游玻璃止跌反彈，純堿的悲觀預期有明顯的修復。同時，雖然9月供給開始穩步回升，但是實際上在庫存端的反應還不明顯，現貨價格壓力不大，訂單還有增加。因此，在上述大背景下純堿1月合約開始反彈。現貨層面，目前的價差角度而言，目前輕重堿價差小幅擴大，一定程度上表明，目前重堿的現貨仍有略貴的嫌疑。不過在重堿自身區間價差層面，則相對平穩。由于目前純堿端的加工利潤仍有結構性的不同，因此，從某種角度上，期價前期在2400關口的猶豫既有現實因素，也有一定程度的遠期擔憂。
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純堿開工率逐步回升
目前純堿生產企業整體開工率82.2%，其中氨堿廠家平均開工91.9%，聯堿廠家平均開工71.9%，天然堿廠平均開工100%。
9月目前已經開始或完成檢修的裝置有，福建耀隆(40萬噸)、淮南德邦(60萬噸)、徐州豐成(60萬噸)、金山化工二期、江蘇實聯停車檢修。未來，河南駿化、中鹽紅四方仍存檢修的預期。
純堿利潤方面，目前聯堿法裝置和氨堿法裝置生產利潤仍然以下跌為主。其中，聯堿法裝置利潤在972元，氨堿法裝置利潤也在368元。從歷史水平來看，氨堿法加工利潤已經回歸歷史區間之內。
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純堿庫存水平趨于緩和
9月純堿庫存沒有延續8月的累庫趨勢，轉而伴隨著檢修產量的回歸，出現了緩慢去庫。截止上周，最新全國庫存為43.52萬噸，環比下降5.8萬噸。分地區數據來看，西北地區純堿庫存14.4萬噸(環比上周在增加2.2萬噸)。華北地區純堿庫存8.4萬噸(環比下降1.1)，華東庫存3.2萬噸(環比下降1.4萬噸)，華中庫存5.9萬噸(環比下降0.3)。整體而言，主要消費區去庫良好，西北地區庫存也開始下降。
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宏觀預期向好，玻璃期貨溫和反彈
9月至今，玻璃期貨溫和反彈。基本面角度，1月合約雖然是傳統的玻璃淡季合約，同時也面臨了現貨端實際庫存偏高的預期。但是依然頑強地開啟了反彈模式，我們認為，背后的主要支撐有2方面。一方面，是宏觀政策在需求端有釋放，同時疊加了保交樓為代表的“專屬”消費支持政策。另一方面，國內玻璃生產企業的加工利潤長期處于不利局面，裝置檢修數量開始增加，現貨挺價的預期依然存在。由于現貨的僵持推動了正基差對于期貨價格的提振。不過，依然需要注意到的是，目前玻璃基本面修復緩慢，期貨反彈亦步亦趨。長假之前上游工廠庫存下降，國慶長假備貨是主要驅動。目前來看，金九銀十的消費周期依然存在。相對而言，9月開始，下游玻璃產線增加，供給收縮下推動了玻璃自身基本面的修復。
分區域庫存水平來看，各主要玻璃的生產地區庫存均環比下降，庫存水平在高位反復。其中河北地區的玻璃生產企業庫存877萬重箱，其他地區主要玻璃生產地區的庫存為山東985、廣東759、湖北365、江蘇579(單位：萬重箱)，全國整體庫存6175萬重箱，上周去庫300萬重箱。
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光伏玻璃對于純堿需求拉動明顯
3季度至今光伏玻璃月度產量呈現較為明顯的爬坡趨勢，從1月的月度產量為100萬噸至8月底月度產量爬坡突破140萬噸。尤其是2季度開始，國內光伏玻璃產量維持高位。展望4季度產量如果能維持8月份的水平，則全年光伏玻璃增速或能達成我們年初預期的20%增速。考慮工信部之前關于今年光伏裝機落地的數據比對，我們認為4季度光伏玻璃的產量仍能保持。
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結論
展望10月之后的行情，我們認為純堿的運行邏輯聚焦于自身基本面的回歸。供給端上游檢修明顯減少，供給增加幾乎確定。對沖的因素，最確定的是光伏玻璃的新增需求。傳統需求端的房地產端，目前出現了一定的向好預期，但最終兌現的需求的程度仍需關注。另一層面，3季度的純堿出口會否有超預期表現，或許也是下個階段的水面下因素。因此，多角度而言，純堿似乎處于基本面偏多的修復過程當中，1月合約反彈亦步亦趨，但中間需要多點關注需求兌現程度。
風險揭示
1、重堿裝置檢修檢修意外增加
2、環保因素引發上游停產
（文章來源：申銀萬國期貨）
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