美元一路高歌猛進(jìn)，年初以來升值幅度達(dá)11%左右，美元兌歐元匯率二十年來首次觸及平價(jià)。
事實(shí)上，大量主要貨幣對(duì)美元貶值，對(duì)發(fā)展中世界產(chǎn)生了很大影響。媒體對(duì)此已有大量報(bào)道，我在此僅闡述強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)新興市場(chǎng)的部分主要影響。
首先，美元為何持續(xù)升值？
【資料圖】
美元持續(xù)走強(qiáng)的主要原因是對(duì)美元的需求強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)展望顯示，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)都將大幅放緩。與此同時(shí)，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)了巨大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)動(dòng)蕩。 此外，創(chuàng)歷史新高的通脹水平促使美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息。
上述因素及其它因素促使投資者追求安全資產(chǎn)，他們退出歐洲、新興市場(chǎng)等地的頭寸，轉(zhuǎn)而尋求以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)(顯然需用美元購(gòu)買)作為避風(fēng)港。
這并非一種新現(xiàn)象。俄羅斯入侵烏克蘭引發(fā)了美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的初步升值，升幅大于2013年縮減恐慌和涉及石油出口國(guó)的歷次沖突相關(guān)事件所引發(fā)升值的幅度。
市場(chǎng)繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將迅速提高利率。在以往類似情形下，新興市場(chǎng)都遭遇了危機(jī)，如上世紀(jì)八十年代拉美地區(qū)的“失去的十年”，上世紀(jì)九十年代墨西哥的“龍舌蘭酒”危機(jī)(之后波及到了俄羅斯和東亞地區(qū))。
債務(wù)擔(dān)憂
基于上述情況，我們預(yù)計(jì)已然局促的主權(quán)債務(wù)空間將進(jìn)一步承壓。
很多國(guó)家，特別是最貧困國(guó)家，不能以本幣及其所希望的額度和期限借款。貸款人不愿意承擔(dān)借款國(guó)本幣波動(dòng)帶來的還貸風(fēng)險(xiǎn)。為獲得借款，這些國(guó)家通常以美元借款，也承諾以美元償還，不論匯率如何變動(dòng)。因此，隨著美元對(duì)其它貨幣升值，還款換算成本幣后變得更加昂貴。用公眾債務(wù)領(lǐng)域術(shù)語講，這種情況被稱為“原罪”。
那么，哪些國(guó)家的境況好些呢？東亞國(guó)家以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)占比相對(duì)較小，巴西在最近幾個(gè)月中的境況挺好。巴西得益于幾個(gè)因素，包括央行的大量美元儲(chǔ)備，私營(yíng)部門似乎很好地規(guī)避了匯率波動(dòng)的影響，以及巴西是一個(gè)大宗商品凈出口國(guó)。
增長(zhǎng)困擾
隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，各國(guó)央行也被迫加息，以保持競(jìng)爭(zhēng)力并捍衛(wèi)自己的貨幣。換言之，新興市場(chǎng)必須給投資者一個(gè)充分理由(更高回報(bào))，使其投資本國(guó)資產(chǎn)，而不是風(fēng)險(xiǎn)較低的美國(guó)資產(chǎn)。
這會(huì)造成一個(gè)兩難問題。一方面，各國(guó)央行顯然希望保護(hù)外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資；但另一方面，加息會(huì)增加國(guó)內(nèi)舉債成本，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成抑制效應(yīng)。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》近期援引國(guó)際金融研究所數(shù)據(jù)報(bào)道說，“外國(guó)投資者已連續(xù)五個(gè)月從新興市場(chǎng)國(guó)家抽資，這創(chuàng)下了抽資的最長(zhǎng)時(shí)間記錄。” 逃離新興市場(chǎng)、尋求安全之地的是極其重要的投資資本。
最后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩最終將打壓財(cái)政收入，進(jìn)而可能加劇上述債務(wù)問題。
貿(mào)易難題
短期而言，強(qiáng)勢(shì)美元也可能令貿(mào)易承壓。國(guó)際交易多以美元計(jì)價(jià)。在非美元經(jīng)濟(jì)體經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在貿(mào)易中用美元報(bào)價(jià)并結(jié)算。 看看石油等主要大宗商品就知道，這些都是用美元買進(jìn)賣出。
此外，許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體都是價(jià)格接受者(其政策和行動(dòng)不會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響)，并且在很大程度上依靠全球貿(mào)易，強(qiáng)美元有可能對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響顯著，包括推升國(guó)內(nèi)通脹。
隨著美元走強(qiáng)，進(jìn)口變得昂貴(從本幣角度看)，企業(yè)被迫削減投資或增加關(guān)鍵進(jìn)口的支出。
長(zhǎng)期而言，一些經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易前景更為樂觀，但總體并不均衡。 進(jìn)口產(chǎn)品因?yàn)槊涝邚?qiáng)而變得更為昂貴，但出口對(duì)外國(guó)買家而言變得相對(duì)便宜。出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體或許能夠從出口增長(zhǎng)中受益(促進(jìn)GDP增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備增加)，從而有助于緩解強(qiáng)美元帶來的其他困境。
緩解痛苦
不幸的是，很多國(guó)家在短期內(nèi)解決這些問題的方法不多。解決這些問題的最好方式是未雨綢繆，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)。
為預(yù)防下一次危機(jī)，各國(guó)應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在行動(dòng)，增強(qiáng)財(cái)政實(shí)力，推行可持續(xù)舉債。即便是在困難時(shí)刻，政策制定者也能夠發(fā)現(xiàn)鼓勵(lì)投資、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)減輕財(cái)政壓力的機(jī)會(huì)。國(guó)際社會(huì)必須盡其所能，在加快債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面開展更多工作。做到這些，各國(guó)就有望重新回到更可持續(xù)的財(cái)政道路。
（作者：馬塞洛·埃斯特瓦奧， 世界銀行宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易與投資局全球局長(zhǎng)）
（文章來源：世界銀行）
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