摘要
(資料圖)
美聯儲強鷹預期暫時緩和，增產預期受到天氣升水擾動，消費下行已成既定事實，收儲利多不及市場預期，筆者預計未來鄭棉的價差結構可能會從back轉成contango，交割前支持9-1反套打成平水。單邊趨勢上，新花開秤可能去驅動鄭棉最后一跌，01逢高可布局空單。
一
全球市場
后市影響全球棉花市場的偏差主要有消費偏差、天氣偏差和政策偏差三個方面，目前棉價受天氣升水驅動出現超跌反彈，但來自消費下行和宏觀緊縮的壓制并未消失，美棉價格可能還有一次探底。在7月的供需報告中，USDA預計2021/22年度全球棉花消費為2608.2萬噸，中國棉花消費為805.6萬噸；2022/23年度全球棉花消費為2611.1萬噸，中國棉花消費為816.5萬噸。據筆者測算，2021/22年度中國棉花消費約為751萬噸，USDA對于國內棉花消費的預估過于樂觀，后續這個數據有持續下修壓力。由于棉紡內需不振，出口受到疆棉禁令壓制，我們預計2022/23年度中國棉花消費也在751萬噸附近。USDA對于消費的預估過于樂觀，目前USDA正在逐月下調消費預估，這會強化強化全球棉花累庫預期，棉價面臨的壓力不減。但是，近期公布的美國就業和中國出口數據表現出極強的韌性，市場正在修正此前過于激進的衰退預期，這也促成了美棉的反彈行情。
天氣升水偏差正在對增產邏輯形成越來越強的擾動，由于高價擴種的邏輯已經兌現完畢，此前市場對增產預期打的比較滿，這也是形成深度back的重要原因之一。目前，美棉主產區德州的干旱呈惡化趨勢，未來一周天氣預報降雨稀少。截至8月7日當周，美棉優良率為31%，去年同期為65%。美棉棄耕率目前為31.5%，很可能超過2011年33%的極值。印度方面，截至8月5日，全國棉花種植面積1211.3萬公頃，同比+6.7%。由于西南季風帶來的降雨過多，北部和馬邦等棉田有澇災，全面的定損還需要時間。巴西的產量也在不斷下調，從最初的280萬噸到260萬噸，目前巴西棉花種植者協會將巴西新棉總產預期下調至250萬噸。天氣升水對增產邏輯造成的擾動，支持價差結構從back轉向contango。
引用中糧宏觀團隊觀點， 7月的議息會議，美聯儲宣布加息75bp，聯邦基金利率目標區間從1.50-1.75%升至2.25-2.50%。鮑威爾聲明美聯儲將根據即將出爐的經濟數據來決定未來加息的幅度，同時指出隨著利率更加收緊，放緩加息步伐可能是合適的。筆者在認為，美聯儲強鷹預期不在且釋放出一定的鴿派預期。據CFTC，8月2日當周，基金在期貨和期權市場凈多單位34988張；7月29日，未點價銷售合約為95439張。兩者都持續下降到了一個較低位置，擠倉風險消失。這些變化，都支持價差結構從back轉向contango。
圖天氣升水情況
數據來源：全球農業氣象、USDA、中糧期貨研究院整理
二
國內市場
此前，市場是基于模型和數據預計未來消費會下行，這種越來越差的預期是導致遠月深度貼水的核心因素之一。目前，關于消費的悲觀預期已經兌現，1-6月服裝零售額4463億，同比-8%。高頻數據顯示紡紗即期盈利維持，但下游需求很弱，成品庫存高位，原料補庫低迷。據TTEB，8月5日當周，紡企棉花原料庫存為20.7天，環比+0.1天；織廠棉紗原料庫存4.4天，環比持平；紡企棉紗成品庫存為49.7天，環比+0.6天；織廠全棉坯布成品庫存45.8天，環比+0.2天。筆者不是看好未來消費，只是高頻數據達到有統計以來的極差值，這個因素對于back結構的貢獻已經不存在，所以我們看到遠月價差已經走平。
據國家棉花市場監測系統，截至8月4日，新疆棉花銷售進度僅為63.7%，同比下降36個百分點。目前收儲量難以對現貨形成支撐，7月13日-8月9日累計收儲5.8萬噸，成交率約49%，預計9月底不足20萬噸，對近月合約的支撐非常有限。現在市場普遍預計新花開秤價可能在13000元/噸附近，誰會拿著高價老花去和低價新花接軌呢？這屬于非理性市場行為，存量庫存可能面臨貶值風險，9月多頭的處境非常不利。這也導致市場對9-1價差分歧較大，從超過1000元/噸的高位反復被壓縮回落。筆者聽聞某市場主體要求在8月底之前銷售進度不低于70%，預計隨著時間推移現貨拋壓會加強，9-1價差最終可能收平。
綜上所述，美聯儲強鷹預期暫時緩和，增產預期受到天氣升水擾動，消費下行已成既定事實，收儲利多不及市場預期，筆者預計未來鄭棉的價差結構可能會從back轉成contango，交割前支持9-1反套打成平水。單邊趨勢上，新花開秤可能去驅動鄭棉最后一跌，01逢高可布局空單。
圖國內棉花收儲情況
數據來源：全國棉花交易市場、中糧期貨研究院整理
（文章來源：中糧期貨）
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