摘要
2021年1月8日，生豬期貨正式掛牌上市，生豬市場正式進入期現結合的時代。市場經歷了前期2020年的非瘟的持續擾動，2021年的大規模復產兌現，2022年的超預期去產兌現，2022年末的大豬壓力和需求斷檔，預期偏差持續演繹，市場走勢波瀾壯闊。
數據來源：Wind、涌益咨詢、中糧期貨研究院整理
(資料圖)
2020-2022年行業周期回顧
2020年至2022年生豬市場經歷了以下幾個階段：非瘟尾聲階段——產能恢復階段——產能去化階段。在此期間，前置能繁母豬存欄數據主要經歷了如下的變化：2019.9的1913萬頭——2021.6的4564萬頭——2022.4的4177萬頭，對應著生豬出欄關鍵節點在2020年7月和2022年4月。
2020年初至2020年7月，生豬市場仍處在非洲豬瘟疫情的影響下，存欄基數的減少使得生豬價格呈現高位震蕩的走勢。
2020年7月至2022年4月，生豬產能開始恢復。產能恢復的初期，市場并未充分認知，導致了全行業對于2021年生豬行情出現了大規模的誤判。2020年冬季疫情局部損失較重，以及高仔豬價格，給市場一個非瘟疫情會不斷反復，產能恢復路徑持續拉長的預期。在這樣的盈利預期下，行業大規模復產啟動，并且復產過程中伴隨著大量壓欄和二次育肥的行為，豬價在2021年上半年凌厲的大幅下行，并在2021年10月初達到了行業悲觀情緒的冰點。在冬季價格小幅反彈后，市場下跌走勢一直延續到2022年3月下旬。
2022年4月至今，生豬產能的去化開始顯現，并且整體的去化幅度超出預期，生豬價格整體處于上行周期中。2022年10月下旬至12月，10月份大豬積壓疊加新冠疫情導致需求端超預期下行，使得豬價在上行周期中出現了一波超預期的下跌。
2021-2022年生豬期貨市場回顧
2021年生豬期貨上市至今，生豬期貨不斷地走出波瀾壯闊的行情。從宏觀的維度來看，生豬期貨大體經歷了如下幾個過程：趨勢性下跌——趨勢性上漲——高位震蕩——趨勢性下跌。
細分行情來看，2021年1月8日，生豬期貨正式上市，行業從現貨時代正式步入期現結合時代。LH2109、LH2111、LH2201掛牌基準價分別為30680、29680和28680元/噸，開盤首日三張合約跌幅分別為12.61%，15.99%和15.83%，其中LH2111合約出現跌停。合約剛上市時，市場交易遠月復產預期，導致合約上市時出現了大幅度的下跌。
1月下旬開始，盤面交易冬季產能受損預期。回過頭看，冬季產能的受損并沒有發生，但是站在當時的時點來看，對于空頭而言這是一個沒有足夠確定性可以去證偽的故事，仔豬價格的上漲，小體重豬的拋售都是指向產能受損預期的證據，投機的多頭資金在增倉的過程中，被迫只能止損離場。
2021年3月以來，期貨市場處在一個缺乏明顯驅動的狀態，市場對于遠月產能去化仍然給出了預期升水，但是現實層面豬價的走勢整體呈現弱勢狀態，盤面估值跟隨震蕩下行。此時市場壓欄與二次育肥的情況正在發生，但當時并未被市場認知。
進入5月以來，前期去產預期被證偽，大豬壓力被市場認知，盤面正式開啟下行走勢，在下行過程當中市場持續維持高升水狀態，直到進入交割月前轉入貼水。從前期市場調研的狀態來看，冬季確實存在著一定疫情的受損狀態，但是回過頭來看，這種疫情受損是一種結構性的受損，而這種結構性的受損掩蓋了市場產能的全面性的恢復，當時市場更多地看到了白紙上的黑點，而沒有看到整張白紙本身。前期的仔豬價格看似印證了產能受損，但實則不然，因為當時的仔豬價格是帶有市場對于產能受損的預期的，仔豬價格為什么高，一方面是由于階段性的產能受損，另一方面是由于市場在產能受損的預期下對于仔豬補欄存在旺盛的需求。當時的仔豬價格是一個空中樓閣，根據仔豬價格推算的外購仔豬育肥成本是沒有有力支撐的，這個看似可以支撐的點位是隨著市場下行而不斷下調的。
生豬這一波趨勢性下跌持續到了2022年的4月，整體是一個能繁母豬產能恢復的顯性化過程，出欄壓力的持續增加是驅動這一輪下跌的核心因素。但這一輪下跌過程當中有一波超預期的上漲，也是一個十分值得去復盤的行情。在2021年豬價不斷下行的過程當中，市場對于8月份的現貨價格是存在看漲預期的，往年7-8月份生豬行情存在季節性上漲的因素，并且市場還是對于冬季產能的受損存在預期，前期5-6月份大豬壓力逐漸的釋放，讓市場對于8月的行情還是存在著希望的，但實際上8月現貨的走勢是呈現出小幅震蕩陰跌的狀態的，8月現貨上漲的證偽使得市場對于9月份的行情存在悲觀的預期。一方面9月份的壓力確實存在，另外一方面市場在價格下行過程中情緒出現了崩潰，導致了9月出欄出現了超賣，現貨價格出現了的超跌。
在9月末的時點，市場在趨勢下行的過程中標肥價差出現了倒掛，大豬出現了斷檔，這樣的狀態為10月末豬價的快速反彈埋下了伏筆。后續10月份供給端的壓欄和低價刺激的需求，現貨價格快速上漲。盤面合約也跟隨了趨勢，其中10月11日和10月25日，LH2201合約和LH2111合約分別漲停。11月份之后，盤面預期轉向，并且在現貨轉入下跌趨勢后，盤面重新回歸下行走勢，繼續延續周期下行的狀態。
從2022年4月下旬開始，豬價開始進入到一個上行的階段，盤面對于豬價的上行是給出了一定的預期升水的。LH2209合約在4月18日的時候拉出了一個漲停，回看當時的基本面，是很難找到明顯驅動的。當天新聞公布了官方3月能繁母豬存欄量的數據，環比去化1.94%，下午多頭開始增倉，市場開始進入到上行預期的狀態中。回看當時，也是可以找到一定的做多理由的，從能繁母豬的去化狀態來看，大概率9月份是可以進入到周期上行的階段的，那么9月份的現貨價格是可以有盈利預期在的，因此16700元/噸左右的價格是存在不錯的安全邊際的。
隨著5月現貨價格的持續上行，市場出現周期上行的確認信號。因為5月份的存欄基數對應著2021年7月的能繁基數，2021年7月是能繁母豬去化的開始，當時調研的情況是存在著落后三元轉二元能繁的狀態，后面8-9月份產能去化的幅度是明顯加快的。2022年5月份的豬價已經初步印證了2021年7月份的產能去化是超出市場預期的，8-9月份的邊際速度會進一步加快，并且伴隨冬季PSY的下降，6月的現貨價格大概率是要上行的。6月下旬以來伴隨著基本面偏緊，集團場上調體重，散戶開始壓欄，現貨價格大幅走強，盤面亦大幅上漲。
2022年7月至2022年10月，市場整體呈現出高位震蕩的走勢。在高位震蕩中，市場預期先行。在8月中旬左右，前期壓欄大豬出清，市場交易四季度需求轉好，現貨出現拐點，盤面漲幅明顯。市場進入9月，市場出現壓欄和二次育肥現象，現貨價格上漲，但盤面預期回落，LH2301在9月末左右重新回歸21635元/噸。十一期間現貨快速上漲，盤面估值跟隨，節后跳空高開。十月下旬在現貨拐點出現時，盤面肥豬拋壓預期再度先行，LH2301再度轉跌。
2022年11月至今，現貨價格和盤面價格大幅下行，核心原因在于大豬壓力的釋放和新冠疫情導致的消費不及預期。市場在進入11月起，前期壓欄大豬拋壓開始顯現，而新冠疫情的因素使得供需狀態出現了根本性的改變。消費端大幅不及預期導致了散戶大豬的被動積壓，散戶雖然處于主動出欄大豬的過程，但是消費端的問題導致了散戶大豬一直無法完成出清。新冠對于消費的影響包含兩個維度，在政策未放開之前，人員流動受到影響，消費逐步受到抑制，而政策放開后，確診病例短期激增，消費快速斷檔，短期出現了急劇的下滑。新冠問題作為突發的快變量，影響力度遠勝過冬季的季節性消費增量，市場的傳統旺季上漲預期徹底破滅。市場在不同參與主體的成本線附近依次出現恐慌，22元/kg的二次育肥成本，行業自繁自養平均成本17元/kg，優質集團企業成本15.80元/kg左右。在現貨價格擊穿全行業成本線后，市場呈現弱勢震蕩狀態。
未來展望
站在當前展望2023年，供需兩端存在著非常大的不確定性。從供給端來看，市場能繁母豬拐點出現在2022年的5月，對應著市場整體出欄基數的增長會在2023年的3月，如果不考慮具體的節奏和幅度的因素，大方向上我們認為2023年的產能整體增長是一個比較明確的因素。但回顧2021年的產能大幅上行，2022年產能大幅下行的狀態，2023年整體來看是一個產能溫和恢復的年份，相對確定的狀態是現貨價格的波動大概率要比2022年要小，高點和低點均不會突破2022年的區間。
（文章來源：中糧期貨）
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