摘要

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本文主要對近期玻璃價格下跌的原因和未來供需格局進行了分析與展望。4月下旬以來玻璃期價大幅下跌，主要是受成本下移、供需關系邊際走弱和需求下降預期的利空影響。成本端，近期玻璃原燃料價格大幅下跌，5月生產成本下降近200元/噸，成本支撐減弱。供應端，玻璃利潤上升使得供應增加，前期冷修產線陸續恢復生產，下半年供應有增加預期。需求端，受南方地區進入梅雨季影響，近期玻璃需求季節性走弱，且受2021年新開工面積增速觸頂回落的影響，2023年5-8月竣工面積增速或出現拐點。

展望后市，玻璃價格無需過度悲觀。按照近五年的日熔量峰值175000T/D進行測算，當前國內潛在復產的玻璃產線產能約12000T/D，綜合考慮部分高齡產線進行冷修的影響，年內日熔量增量約5000-10000T/D，供應增速約3-6%，供應增量有限。考慮地產周期和玻璃需求季節性特征，竣工數據增速在9月之前仍然較高，9-10月玻璃需求有望維持較高增速，且高于供應增速。預計國內玻璃上游庫存在5-7月份小幅累積，8-10月份快速去化。基于此分析，玻璃09合約對應的基本面并不悲觀，9月合約難以跌破成本價。待現貨價格補跌、庫存累積和市場情緒改善后，玻璃09合約仍有反彈機會。

交易建議：

偏多震蕩思路對待，背靠1350-1400附近支撐可試多FG2309合約，跌破1300止損。下游企業可在低位進行買入套保操作，鎖定中期采購成本。

風險提示：

供應增加超預期；房地產行業疲軟，需求下降超預期；宏觀風險發酵等。

4月下旬以來，國內玻璃市場一改前期強勢，期價持續下跌近一個月，5月開始現貨價格亦出現松動。近期玻璃價格下跌，主要是受成本下移、供需關系邊際走弱和需求前景悲觀的利空影響。本文主要對玻璃短中期市場交易的核心邏輯和未來走勢進行分析。

一

成本下移帶來的“躺槍”

近期國內浮法玻璃價格表現弱勢，期貨價格持續下跌，現貨價格上漲后出現松動。4月20日至5月24日，國內浮法玻璃期貨FG2309合約下跌371元/噸至1479元/噸，跌幅20.32%；FG2401合約下跌378元/噸至1316元/噸，跌幅22.31%。

近期玻璃期價大幅走弱，與原燃料價格走勢不無關系。浮法玻璃企業每生產1噸浮法玻璃需耗用0.2噸重質純堿，純堿成本占浮法玻璃生產成本比重高達30-40%，原料純堿價格大幅波動將導致浮法玻璃成本變動劇烈。4月以來，國內重質純堿現貨市場價普遍下跌800-1000元/噸，折合玻璃生產成本下降160-200元/噸，現貨利潤上升160-200元/噸，偏高估值的玻璃現貨估值被動上升。除原料純堿價格影響外，近期玻璃燃料煤制氣和石油焦價格也呈現下跌趨勢，海外動力煤價格下跌，進口價格下降，國內動力煤現貨價格下跌的預期較強。

在當前金融市場風險偏好較低的背景下，利潤上升和高估值需要極強的基本面相匹配，而玻璃原燃料價格下跌帶來的利潤上升并沒有基本面支撐，故上游成本大幅下降傳導至玻璃也使得玻璃價格下跌。近期玻璃期價快速下跌和現貨價格松動，也變得不難理解。

二

利潤回升，供應緊隨

3月至今，國內玻璃現貨價格大幅上漲，原燃料價格下跌，現貨生產利潤扭虧為盈且持續擴大。隆眾資訊數據顯示，3月2日至5月18日，國內浮法玻璃現貨平均生產利潤由-86元/噸升至636元/噸，其中以煤制氣為燃料的工藝生產利潤由-146元/噸升至499元/噸，以石油焦為燃料的工藝生產利潤由61元/噸升至824元/噸，以天然氣為燃料的工藝生產利潤由-172元/噸升至585元/噸。隨著玻璃利潤回升，前期冷修的產線陸續恢復生產。4月以來浮法玻璃點火6條產線，冷修1條產線。最新的浮法玻璃在產日熔量為163080T/D，較2月末增加約7000T/D，較4月初增加約4000T/D。在當前利潤高企的背景下，玻璃日熔量仍有上升預期，前期供應端對價格的支撐明顯減弱。

由于浮法玻璃冷修成本較高，一旦開始生產后不會輕易冷修，近期復產點火的產線回歸市場后，短中期退出概率較低。當前玻璃現貨毛利率接近30%，前期冷修企業復產的動力較強。按照近五年的日熔量峰值175000T/D進行測算，當前國內潛在復產的日熔量約12000T/D，綜合考慮部分高齡產線進行冷修，年內日熔量增量約5000-10000T/D，供應增速約3-6%。

三

短期需求季節性走弱，中期需求亦不樂觀

浮法玻璃作為房地產竣工端的產品，需求的季節性特征明顯，春節后的“金三銀四”和國慶節前后的“金九銀十”是傳統的需求旺季，夏季高溫多雨和冬季低溫季節是傳統的需求淡季。夏季南方地區進入梅雨季，工地施工會受到影響；冬季北方地區氣溫低，部分地區下雪結冰，工地開工也會受到影響。與之對應的，玻璃中下游通常提前一個月進行備貨，玻璃現貨價格在春節后通常有一波上漲行情，2-3月價格或升至年內次高點；4-5月價格下行壓力較大，8-9月可能出現年內價格高點，11-12月價格下行壓力較大。

復盤近半年玻璃價格走勢，玻璃價格運行也和季節性規律較符合，2022年11月，玻璃價格跌至年內低位，隨后價格震蕩上行，春節后價格先抑后揚，之后在5月見頂，6-7月價格下行壓力較大。由于期貨具有價格發現的功能，期貨價格通常領先于現貨價格走勢，2022年玻璃期貨價格見底時間和2023年價格見頂時間均領先1個月左右。基于需求環比下降、現貨價格下跌的預期，近期玻璃期貨價格大幅下跌，也符合市場運行特征。

當然，僅用需求和價格的季節性規律去解釋市場的博弈未免過于簡單。進一步分析，近期市場看空玻璃的主要邏輯，除高估值、利潤回升帶動供應增加的預期外，玻璃終端行業疲軟和需求走弱預期的影響也不容忽視。

受宏觀因素和房企資金緊張影響，2023年以來國內房地產行業表現疲軟，除竣工端數據表現亮眼外，開工、施工、銷售面積同比均出現下降。國家統計局數據顯示，2023年1—4月，國內房地產開發企業房屋施工面積771271萬平方米，同比下降5.6%；新開工面積31220萬平方米，同比下降21.2%；商品房銷售面積15133萬平方米，同比下降3.6%；竣工面積23678萬平方米，同比增長18.8%。在當前房地產市場整體疲軟的背景下，竣工面積的高增長或難以為繼。

國內浮法玻璃的下游中，房地產需求占比約80%。浮法玻璃需求與地產行業尤其是竣工面積密切相關，而竣工面積與開工面積密切相關。通常而言，國內竣工面積增速滯后于新開工面積24-36個月，故預測竣工面積增速需使用24-36個月之前的新開工面積增速進行預測。分別使用滯后24、30、36個月的新開工面積累計同比增速和竣工面積累計同比增速進行擬合，結果顯示，2002年2月至2023年4月，使用滯后24個月的新開工數據與竣工數據擬合效果最好，其相關性系數明顯高于滯后30個月和滯后36個月的新開工數據。考慮到供給側改革和新冠疫情等重要因素影響，分別對2016年2月至2023年4月、2020年2月至2023年4月期間的數據進行分析，受到疫情影響，竣工數據與滯后30個月的新開工數據擬合效果最好，即疫情等不可抗力因素導致近幾年國內房屋竣工周期較疫情前略有推遲。分別使用滯后27-30個月的新開工數據進行預測，2021年2月國內新開工面積同比增速見頂將導致國內竣工面積累計同比增速將在2023年5-8月份見頂回落。2021年四季度國內新開工面積累計同比增速開始大幅下滑將導致國內竣工面積累計同比增速在2023年11月至2024年2月出現明顯下滑，并維持一年以上。

基于上述需求分析，我們可以合理推測，2023年二季度國內竣工面積累計同比增速將維持高位，但下半年竣工面積累計同比增速將出現下滑，四季度開始竣工面積同比增速將出現明顯下滑，2024年竣工面積增速或由負轉正。對應到玻璃需求，2023年上半年玻璃需求維持較高增速，但下半年增速下滑，11月開始需求增速或由正轉負。近期玻璃近月跌幅小于遠月跌幅，正是交易四季度和明年玻璃需求下降的預期。

事實上，對于國內房地產行業和玻璃終端需求的判斷，投資者還應考慮政策因素的影響。2022年下半年國內多地出現“爛尾樓”事件，“保交樓”政策持續出臺，帶動國內竣工面積增速在2023年一季度出現明顯增加。當前房地產行業整體疲軟，“保交樓”政策影響仍在，年內竣工面積維持較高增速仍是大概率事件，2024年竣工面積增速取決于政策力度、房地產行業整體運行情況等多因素，是否出現大幅下降仍不確定。后期對玻璃需求的判斷，除關注官方發布的房屋竣工面積外，還需重點關注玻璃深加工企業的樣本訂單天數，宏觀和微觀數據相驗證以得到較為靠譜的結論。

四

小結及展望

本文主要對近期玻璃價格下跌的原因和未來供需格局進行了分析。4月下旬以來玻璃期價大幅下跌，主要是受成本下移、供需關系邊際走弱和需求下降預期的利空影響。成本端，近期玻璃原燃料價格大幅下跌，5月生產成本下降近200元/噸，成本支撐減弱。供應端，玻璃利潤上升使得供應增加，前期冷修產線陸續恢復生產，下半年供應仍有增加預期。需求端，受南方地區進入梅雨季影響，近期玻璃需求季節性走弱，且受2021年新開工面積增速觸頂回落的影響，2023年5-8月竣工面積增速或出現拐點，四季度竣工面積增速或明顯下滑。

展望后市，玻璃價格無需過度悲觀。按照近五年的日熔量峰值175000T/D進行測算，當前國內潛在復產的玻璃產線產能約12000T/D，綜合考慮部分高齡產線進行冷修的影響，年內日熔量增量約5000-10000T/D，供應增速約3-6%，供應增量有限。考慮地產周期和玻璃需求季節性特征，竣工數據在9月之前的增速仍然較高，9-10月玻璃需求有望維持較高增速，且高于供應增速。預計國內玻璃上游庫存在5-7月份小幅累積，8-10月份將快速去化。基于此分析，玻璃09合約對應的基本面并不悲觀，9月合約難以跌破成本價。待現貨價格補跌、庫存累積和市場情緒改善后，玻璃09合約仍有反彈機會。建議投資者以偏多震蕩思路對待FG2309合約，背靠1350-1400支撐可試多FG2309合約，跌破1300止損。下游企業可在低位進行買入套保操作，鎖定中期采購成本。后期需警惕供應增加超預期、需求下降超預期等因素導致價格下跌的風險。

（文章來源：中信建投期貨）

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