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自2月份以來，玉米淀粉與玉米2307合約價差從177元/噸快速上漲至高點380元/噸，目前兩者價差又回歸到300元/噸。筆者通過梳理二季度玉米淀粉和玉米市場基本面情況，認為兩者價差有望在當前位置下繼續(xù)走擴?？紤]到2307合約臨近交割時間，交易周期較短，建議市場參與者重點關注玉米淀粉與玉米2309合約價差。

玉米或小幅反彈

自3月20日以來，華北小麥價格快速下跌，從此前的3100元/噸下跌至當前的2700元/噸，小麥價格下跌約400元/噸。由于小麥價格短期內快速下跌，飼料企業(yè)紛紛調整飼料配方，提高小麥添加比例，減少玉米添加比例，以此來降低企業(yè)生產成本。基于上述變化，國內玉米價格也出現(xiàn)下跌。以山東濰坊市場為例，玉米價格從3月20日的2820元/噸跌至當前的2720元/噸。根據玉米淀粉與玉米價格走勢可知，二者價格變化是趨于高度相關的，且淀粉價格波幅明顯高于玉米。因此，在玉米下跌走勢當中，玉米淀粉價格跌幅可能更大，導致玉米淀粉與玉米價差縮小。

然而，在最近一周內，華北小麥市場價格出現(xiàn)止跌反彈。以山東聊城小麥價格為例，小麥價格從上周的2620元/噸漲至目前的2710元/噸。我們認為小麥市場價格止跌反彈或支撐玉米價格上漲。考慮到短期內玉米價格或呈現(xiàn)止跌反彈走勢且玉米淀粉價格波幅大于玉米，因此在玉米價格上行階段，玉米淀粉漲幅或大于玉米漲幅，使得二者價差短期內走擴。

副產品價格處于相對低位

2022年8—11月，國內豆粕價格快速上漲。以山東市場為例，豆粕價格從4400元/噸快速上漲至5750元/噸，豆粕價格上漲約1350元/噸。在豆粕價格高企的背景下，飼料企業(yè)為了降低生產成本紛紛調整飼料配方，比如減少豆粕添加比例，提高玉米蛋白粉和玉米纖維添加比例。隨著飼料企業(yè)對玉米淀粉副產品需求增加，玉米淀粉副產品價格在此期間快速上漲。比如，山東市場玉米蛋白粉價格從8月份的5750元/噸漲至高點7700元/噸，玉米纖維飼料價格從1450元/噸漲至2200元/噸。參考淀粉生產工藝可知：加工1單位玉米可生產70%淀粉、6%蛋白粉、8.2%胚芽餅、12%纖維飼料等。通過玉米生產出率估算可知，玉米蛋白粉和玉米纖維兩項副產品為淀粉企業(yè)貢獻的收入增量約為=（7700-5750）×6%+（2200-1450）×12%=207（元/噸）。2022年8—10月份期間淀粉企業(yè)由于副產品價格收入顯著增加，因此淀粉產品降價彈性較大，這也導致玉米淀粉與玉米價差處于歷史低位。

但是，自2023年1月以來，國內豆粕價格持續(xù)下跌。以山東市場為例，豆粕價格從1月份的4500元/噸跌至最低4200元/噸。隨著豆粕價格快速下跌，飼料企業(yè)對玉米蛋白粉和玉米纖維需求也在下降，進而導致玉米蛋白粉價格也呈現(xiàn)下跌。以山東市場為例，玉米蛋白粉價格從1月份的6500元/噸跌至當前的5200元/噸。隨著副產品價格持續(xù)下跌，玉米加工企業(yè)副產品收入快速下降?；诖?，淀粉生產廠家有強烈的驅動使淀粉價格保持在較高水平，以此來提高生產企業(yè)總體收入。

綜合考慮玉米淀粉原料價格走勢及淀粉廠家產品收入來源變化，未來一段時間玉米淀粉與玉米價差有望逐漸走擴。與此同時，仍需關注原料價格波動對淀粉價格的影響。因此，市場投資者在參與玉米淀粉與玉米價差套利時需要控制好倉位，將風險控制在合理范圍之內。（作者單位：中州期貨）

（文章來源：期貨日報）

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