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自2月份以來，玉米淀粉與玉米2307合約價差從177元/噸快速上漲至高點380元/噸，目前兩者價差又回歸到300元/噸。筆者通過梳理二季度玉米淀粉和玉米市場基本面情況，認為兩者價差有望在當前位置下繼續走擴。考慮到2307合約臨近交割時間，交易周期較短，建議市場參與者重點關注玉米淀粉與玉米2309合約價差。
玉米或小幅反彈
自3月20日以來，華北小麥價格快速下跌，從此前的3100元/噸下跌至當前的2700元/噸，小麥價格下跌約400元/噸。由于小麥價格短期內快速下跌，飼料企業紛紛調整飼料配方，提高小麥添加比例，減少玉米添加比例，以此來降低企業生產成本。基于上述變化，國內玉米價格也出現下跌。以山東濰坊市場為例，玉米價格從3月20日的2820元/噸跌至當前的2720元/噸。根據玉米淀粉與玉米價格走勢可知，二者價格變化是趨于高度相關的，且淀粉價格波幅明顯高于玉米。因此，在玉米下跌走勢當中，玉米淀粉價格跌幅可能更大，導致玉米淀粉與玉米價差縮小。
然而，在最近一周內，華北小麥市場價格出現止跌反彈。以山東聊城小麥價格為例，小麥價格從上周的2620元/噸漲至目前的2710元/噸。我們認為小麥市場價格止跌反彈或支撐玉米價格上漲。考慮到短期內玉米價格或呈現止跌反彈走勢且玉米淀粉價格波幅大于玉米，因此在玉米價格上行階段，玉米淀粉漲幅或大于玉米漲幅，使得二者價差短期內走擴。
副產品價格處于相對低位
2022年8—11月，國內豆粕價格快速上漲。以山東市場為例，豆粕價格從4400元/噸快速上漲至5750元/噸，豆粕價格上漲約1350元/噸。在豆粕價格高企的背景下，飼料企業為了降低生產成本紛紛調整飼料配方，比如減少豆粕添加比例，提高玉米蛋白粉和玉米纖維添加比例。隨著飼料企業對玉米淀粉副產品需求增加，玉米淀粉副產品價格在此期間快速上漲。比如，山東市場玉米蛋白粉價格從8月份的5750元/噸漲至高點7700元/噸，玉米纖維飼料價格從1450元/噸漲至2200元/噸。參考淀粉生產工藝可知：加工1單位玉米可生產70%淀粉、6%蛋白粉、8.2%胚芽餅、12%纖維飼料等。通過玉米生產出率估算可知，玉米蛋白粉和玉米纖維兩項副產品為淀粉企業貢獻的收入增量約為=（7700-5750）×6%+（2200-1450）×12%=207（元/噸）。2022年8—10月份期間淀粉企業由于副產品價格收入顯著增加，因此淀粉產品降價彈性較大，這也導致玉米淀粉與玉米價差處于歷史低位。
但是，自2023年1月以來，國內豆粕價格持續下跌。以山東市場為例，豆粕價格從1月份的4500元/噸跌至最低4200元/噸。隨著豆粕價格快速下跌，飼料企業對玉米蛋白粉和玉米纖維需求也在下降，進而導致玉米蛋白粉價格也呈現下跌。以山東市場為例，玉米蛋白粉價格從1月份的6500元/噸跌至當前的5200元/噸。隨著副產品價格持續下跌，玉米加工企業副產品收入快速下降。基于此，淀粉生產廠家有強烈的驅動使淀粉價格保持在較高水平，以此來提高生產企業總體收入。
綜合考慮玉米淀粉原料價格走勢及淀粉廠家產品收入來源變化，未來一段時間玉米淀粉與玉米價差有望逐漸走擴。與此同時，仍需關注原料價格波動對淀粉價格的影響。因此，市場投資者在參與玉米淀粉與玉米價差套利時需要控制好倉位，將風險控制在合理范圍之內。（作者單位：中州期貨）
（文章來源：期貨日報）
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