本周一，乙二醇期貨主力2205合約大幅下跌223元/噸，跌幅超4%，價格創下年內新低，因國內產能快速增長，乙二醇依舊是聚酯產業鏈三個品種中表現最弱的。短期來看，國際油價下跌帶來的成本走低、華東疫情導致物流受阻、消費急劇下滑等是引發乙二醇價格大幅下挫的主要原因，以上因素依舊主導乙二醇短期市場行情。不過，中期來看，疫情防控局面好轉后，消費逐漸恢復可能給市場帶來階段性提振。屆時，在產能過剩背景下，乙二醇將維持低利潤狀態，價格重心跟隨成本運行。

物流受阻導致發貨量下滑

3月下旬以來，國際油價持續回落，Brent油價從120美元/桶附近回落至100美元/桶以下。國際油價重心下移帶動化工品成本走低，CFR日本石腦油價格從1000美元/噸以上走低至900美元/噸以內，石腦油一體化MEG的成本重心也有100美元/噸左右的下滑。因此，國際油價下跌帶動化工成本下移是乙二醇價格走弱的一個主要因素。

此外，4月11日，CCF華東主港乙二醇港口庫存為108.6萬噸，比上期增加8.4萬噸，港口庫存大幅上升是導致本周一乙二醇價格大幅下跌的主要原因，而港口庫存大幅上升主要是物流受阻的結果。目前，以上海為中心的華東市場疫情防控壓力較大，而江浙滬是國內聚酯產品的重要產地。物流受阻導致張家港和太倉等主要港口的發貨量大幅下滑，部分EO/EG聯產裝置存在向EG的回切，各環節企業的原料采購及產品的銷售受到全面影響。

浙江海寧經編和印染裝置一度全停，本周開始部分恢復；太倉實施一周的靜態管理，企業暫停生產。目前，終端織造印染的表現甚至比2020年同期更差，傳統的“金三銀四”消費旺季因疫情的影響逆季節走弱。聚酯滌絲產品銷售乏力，企業庫存持續上升，大廠主動減產，聚酯開工率從月初的93%附近降至88%，并有進一步下降的可能。整體來看，此輪疫情引發的物流問題及消費全面下滑對乙二醇形成了短期利空。

二季度產量有收縮的可能

去年第四季度以來，石腦油一體化生產乙二醇陷入虧損狀態，今年第一季度，在國際油價強勢、乙二醇持續累庫的雙重擠壓下，乙二醇虧損超過200美元/噸，一度達到330美元/噸，國內外乙二醇裝置紛紛宣布減產停產計劃，所以預期乙二醇第二季度的進口量和國產量均有收縮。不過，從國內裝置運行情況來看，裝置整體負荷從春節后的74%下降至目前的65%附近，其中乙烯法裝置在春節后存在普遍轉產EO的問題，還有部分裝置因虧損減產停產，但是乙二醇3月產量達到128萬噸，其中煤制占比超過42%。由此可見，在高油價背景下，煤制裝置的生存環境明顯改善，老裝置穩定運行，新裝置持續投產，產量貢獻明顯上升。這也是在油制大面積減產背景下，乙二醇供需格局并未明顯好轉、生存持續深度虧損的主要原因。

3月以來，隨著國際油價轉弱，西方對俄羅斯的制裁導致石腦油價格高位回落，下游化工品利潤均有修復，石腦油一體化制乙二醇的生產虧損收窄至200美元/噸附近。因此，本輪乙二醇估值修復主要是石腦油下跌帶來的被動修復。從后市來看，隨著國內疫情控制局面好轉，華東市場的物流和聚酯上下游生產的恢復將帶來EG向EO的回切及下游聚酯廠的主動補庫，另外，內蒙古兗礦、黔希煤化工、廣西華誼等煤制裝置有季節性檢修需要，供需或階段性轉好，乙二醇港口庫存如果出現明顯轉移，低估值或有適度修復的驅動。不過，從長線看，在產能過剩的背景下，乙二醇的生產將在低利潤狀態下尋找平衡，后市生產節奏主要關注消費恢復情況。(作者單位：國投安信期貨)

（文章來源：期貨日報）

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