新加坡鐵礦石期貨跌超11%。

機構觀點

國投安信期貨：鐵礦價格處于頂部區(qū)域

我們認為鐵礦前期的上漲動力主要來自于供需的邊際改善以及復產補庫預期的推動。而目前鐵礦供應端開始出現(xiàn)改善，需求端的復產補庫預期也逐步兌現(xiàn)，鐵礦缺少新的邏輯來驅動進一步的上漲。另一方面，在終端需求存在不及預期的風險下，未來鋼廠低利潤的壓力或將逐步傳導至原料端，再加上政策端對于鐵礦的調控一直存在，故鐵礦存在下行風險。我們認為鐵礦價格目前已經處于頂部區(qū)域，如果在五一節(jié)前出現(xiàn)補庫推動的沖高，則將是比較好的做空入場時間點，建議關注2209合約屆時偏空操作的機會。

【策略主要邏輯】鐵礦供應開始回暖，國內到港企穩(wěn)回升

從全球發(fā)貨量來看，今年一季度發(fā)貨同比顯著偏弱，與去年同期相比下滑超過2000萬噸。一方面一季度本身是海外礦山發(fā)貨的季節(jié)性淡季，而今年巴西方面降雨的影響超出預期，澳大利亞的港口檢修也較多，導致發(fā)運下滑明顯，另一方面俄烏沖突也使得當?shù)罔F礦石出口幾乎停滯，兩國3月份鐵礦石發(fā)運僅在百萬噸左右，而去年同期則達到1500萬噸。不過隨著天氣的好轉，巴西方面發(fā)貨逐步恢復正常，而俄烏方面帶來的鐵礦石發(fā)運減量也開始被其他中小礦山彌補，全球鐵礦石發(fā)貨進入四月之后開始好轉并強于去年同期水平。

圖1:全球鐵礦發(fā)貨量(萬噸)

數(shù)據來源：Mysteel，國投安信期貨整理

國內到港這邊，一季度由于海外天氣影響疊加季節(jié)性淡季而出現(xiàn)顯著下滑，此外澳巴發(fā)往國內比例的偏低也對到港產生負面影響。不過隨著海外發(fā)貨的逐步回暖和季節(jié)性擾動的減弱，目前到港已經低位企穩(wěn)并小幅回升，預計未來隨著發(fā)貨的季節(jié)性回暖也將跟隨逐步好轉。

圖2:國內45港口到港量(萬噸)

數(shù)據來源：Mysteel，國投安信期貨整理

政策限產影響復產補庫空間，鋼廠低利潤壓制原料走勢

從國內需求方面來看，一季度受冬奧等限產的影響，我國1-3月生鐵產量同比下滑11%，與去年同期相比減產達2000萬噸，鋼聯(lián)口徑的247家鋼廠日均鐵水產量一度下滑至203萬噸的絕對低位。進入3月之后限產逐步放開，鋼廠陸續(xù)開始復產，但突如其來的疫情再次對生產和運輸產生擾動。此外4月20日發(fā)改委表示今年粗鋼產量繼續(xù)同比下降，這使得后期鐵水產量的反彈高度受到限制，不利于后期鐵礦補庫需求的繼續(xù)釋放。不過由于目前一季度粗鋼產量同比降幅已經達到2767萬噸，而考慮到二季度疫情出現(xiàn)擴散，鋼材產量在弱需求和低利潤的影響下也難以超過去年同期水平。所以即使沒有行政手段的限制，上半年鋼材產量減產力度也有可能達到3000萬噸左右。所以短期來看粗鋼壓減政策帶來的實質影響較小，不過對于前期過高的復產補庫預期仍然起到了降溫的作用，而更多的限產影響將在下半年體現(xiàn)，我們預計全年粗鋼減量在1000-2000萬噸左右。

另一方面，雖然現(xiàn)實終端需求持續(xù)低迷，但經濟增速5.5%的目標使得市場對于未來政策加碼而帶來需求改善的預期一直存在。不過我們認為由于5.5%的目標提出的時間點在3月初，彼時疫情對于經濟的影響還沒有體現(xiàn)，而隨著3月中下旬疫情出現(xiàn)進一步發(fā)酵，今年完成該目標的難度也越來越大。而近期降準力度的不及預期以及遲遲未到的降息也顯示出政策定力較足，所以終端需求未來存在不及預期的風險，鋼廠低利潤的狀態(tài)或繼續(xù)延續(xù)，并在未來將壓力逐步傳導至原料端。

圖3:247家日均鐵水產量(萬噸)

數(shù)據來源：Mysteel，國投安信期貨整理

鋼廠短期補庫預期猶存，港存或在5月見底回升

從鋼廠庫存方面來看，目前鋼廠進口礦庫存遠低于去年同期水平，進口礦可用天數(shù)也處于偏低位置。而由于未來鐵水產量仍有上升空間并且馬上又臨近五一，所以鋼廠進行補庫的動力仍然存在，鐵礦成交近期也出現(xiàn)好轉。不過需要注意的是，前期疫情使得運輸受阻，也給鋼廠補庫帶來困難，部分高爐出現(xiàn)因為原料不足而悶爐的情況，而目前疫情仍存在不確定性，鋼廠補庫仍然存在受到影響的可能。

圖4:鋼廠進口礦庫存和可用天數(shù)(萬噸)

數(shù)據來源：Mysteel，國投安信期貨整理

鐵礦港口庫存在低到港和高疏港的情況下，從2月份開始便出現(xiàn)持續(xù)的去化。目前全國45港庫存已經下降至1.5億噸以下，與年初的高點相比去化達1300萬噸。由于目前鋼廠進口礦庫存仍處于低位，所以復產補庫的預期仍在兌現(xiàn)中，并且馬上臨近五一假期，鋼廠也存在節(jié)前集中補庫的訴求，短期來看港存或進一步下滑。不過由于國內到港量未來存在改善預期，而鐵水產量也已經反彈至較高位置，所以港存繼續(xù)下滑的空間并不會太大，我們預計在5月份將下滑至年內低點1.45億噸附近，并在之后緩慢回升。

圖5:全國45港鐵礦庫存(萬噸)

數(shù)據來源：Mysteel，國投安信期貨整理

交易策略

我們認為鐵礦前期的上漲動力主要來自于供需的邊際改善以及復產補庫預期的推動。而目前鐵礦供應端開始出現(xiàn)改善，需求端的復產補庫預期也逐步兌現(xiàn)，鐵礦缺少新的邏輯來驅動進一步的上漲。另一方面，在終端需求存在不及預期的風險下，未來鋼廠低利潤的壓力或將逐步傳導至原料端，再加上政策端對于鐵礦的調控一直存在，故鐵礦存在下行風險。我們認為鐵礦價格目前已經處于頂部區(qū)域，如果在五一節(jié)前出現(xiàn)補庫推動的沖高，則將是比較好的做空入場時間點，建議關注2209合約屆時偏空操作的機會。

【風險提示】

外礦發(fā)運不及預期，國內政策大幅變化。(來源：國投安信期貨)

（文章來源：財聯(lián)社）

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