一、氧化鋁與電解鋁的產(chǎn)量匹配

(資料圖片)

在第一篇報告中，我們最后通過簡單測算能夠看出，從時間維度來說，未來國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能相對國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能是過剩的。而從空間維度來說，國內(nèi)各區(qū)域的氧化鋁和電解鋁同樣存在一定的錯配，將各省電解鋁產(chǎn)量與氧化鋁產(chǎn)量進(jìn)行比較得出，我國氧化鋁輸出量前五的省份是山西、山東、廣西、河南和貴州，而輸入量排名前五的省份是新疆、內(nèi)蒙古、青海、云南和甘肅。氧化鋁和電解鋁的區(qū)域不匹配使得國內(nèi)氧化鋁貿(mào)易數(shù)量增多，貿(mào)易范圍擴(kuò)大。

二、氧化鋁現(xiàn)貨定價方式

國內(nèi)氧化鋁貿(mào)易以長單為主，通常采用電解鋁比例定價和現(xiàn)貨指數(shù)定價兩種模式。電解鋁比例定價，就是根據(jù)電解鋁價格的15%-17%進(jìn)行定價。該種定價模式忽視了氧化鋁本身供求狀況，且不能反映氧化鋁生產(chǎn)成本。近年來電解鋁價格與氧化鋁價格走勢分歧較大，比例定價模式的違約風(fēng)險也隨之升高。最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，氧化鋁現(xiàn)貨價格和電解鋁現(xiàn)貨價格近1年、近3年、近5年的相關(guān)性系數(shù)分別為47.6%、73.5%和43.1%。

指數(shù)定價是由多家第三方資訊機(jī)構(gòu)制定指數(shù)。目前行業(yè)通用的是阿拉丁、安泰科、百川三個資訊平臺氧化鋁報價的均價，稱為三網(wǎng)均價。但是指數(shù)定價也存在一定的缺陷，一是國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能集中在前幾家頭部企業(yè)，報價容易出現(xiàn)不透明的情況；二是現(xiàn)貨成交相對長單體量較小，實際成交情況有時難以準(zhǔn)確統(tǒng)計，少量現(xiàn)貨成交樣本或?qū)Ρ壤L單價格形成較大影響。

三、氧化鋁對電解鋁的影響

氧化鋁作為電解鋁的重要生產(chǎn)原料之一，其成本占比約為30%-40%。一般情況下，氧化鋁價格的上漲會抬升電解鋁的生產(chǎn)成本，對電解鋁價格形成支撐作用。例如，2018年2~3月，海德魯旗下的全球最大單體氧化鋁廠——Alunorte氧化鋁廠被曝出泄露污染，并正式通知減產(chǎn)。之后氧化鋁價格出現(xiàn)上漲，并帶動電解鋁價格止跌反彈。除了價格方面，這次海德魯事件對中國的氧化鋁進(jìn)口也帶來的劇烈變化。2018年5月，我國氧化鋁由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹冢页隹跀?shù)量逐月變大，在10月份基本達(dá)到出口高峰，10月份，隨著海德魯宣布復(fù)產(chǎn)，氧化鋁出口窗口逐步關(guān)閉。2018年全年，中國氧化鋁累計出口量達(dá)到146.2萬噸，不僅創(chuàng)出歷年來新高，更是一舉超過當(dāng)年進(jìn)口量，使我國由氧化鋁進(jìn)口國變?yōu)槌隹趪?/p>

相反，氧化鋁價格下跌會增加電解鋁的生產(chǎn)利潤，從而打開電解鋁價格的下跌空間。例如，2022年3月份之后，國內(nèi)氧化鋁價格跌破3000元/噸一線，并進(jìn)入弱勢運(yùn)行，國內(nèi)電解鋁的行業(yè)平均利潤在當(dāng)年3月份也達(dá)到了5600元/噸的歷史高位水平。從成本利潤來看，鋁價下跌存在較大的空間。隨后在美聯(lián)儲加息等事件的影響下，滬鋁價格也從3月份最高的24000元/噸一線逐步下跌至7月份最低的17000元/噸一線。

四、電解鋁對氧化鋁的影響

從圖5所示的氧化鋁和電解鋁價格走勢可以看出，大多數(shù)情況下，二者的價格走勢方向是保持一致的，說明氧化鋁和電解鋁的成本傳導(dǎo)機(jī)制是有效的。另外通過觀察可以看出，電解鋁價格走勢一般要領(lǐng)先于氧化鋁價格，其原因在于一是氧化鋁的大部分產(chǎn)量都用于冶煉電解鋁，因此，消費(fèi)用途上的唯一性使得氧化鋁價格明顯受制于電解鋁市場的景氣程度；二是價格傳導(dǎo)機(jī)制使得氧化鋁價格波動滯后，電解鋁價格的漲跌影響到電解鋁廠的利潤空間，利潤空間的大小決定了電解鋁廠對于氧化鋁等原料的需求情況，進(jìn)而左右了氧化鋁的價格。

由此來看，國內(nèi)電解鋁企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能的變化會對氧化鋁的需求產(chǎn)生直接影響。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入4月份，貴州、廣西、四川等地區(qū)仍有37-40萬噸的復(fù)產(chǎn)及轉(zhuǎn)移產(chǎn)能投產(chǎn)的空間，而減產(chǎn)預(yù)期主要是山東地區(qū)的涉及到產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的小幅減產(chǎn)，云南省內(nèi)目前電解鋁企業(yè)暫穩(wěn)運(yùn)行，省內(nèi)暫未對鋁行業(yè)有進(jìn)一步的減產(chǎn)要求，后續(xù)持續(xù)關(guān)注當(dāng)?shù)氐碾娏η闆r。預(yù)計4月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至4060萬噸以上。因此，跟蹤氧化鋁需求的變化，就需要對電解鋁企業(yè)的減產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)情況進(jìn)行密切關(guān)注。

（文章來源：中原期貨）

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