一、氧化鋁與電解鋁的產(chǎn)量匹配
(資料圖片)
在第一篇報告中，我們最后通過簡單測算能夠看出，從時間維度來說，未來國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能相對國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能是過剩的。而從空間維度來說，國內(nèi)各區(qū)域的氧化鋁和電解鋁同樣存在一定的錯配，將各省電解鋁產(chǎn)量與氧化鋁產(chǎn)量進行比較得出，我國氧化鋁輸出量前五的省份是山西、山東、廣西、河南和貴州，而輸入量排名前五的省份是新疆、內(nèi)蒙古、青海、云南和甘肅。氧化鋁和電解鋁的區(qū)域不匹配使得國內(nèi)氧化鋁貿(mào)易數(shù)量增多，貿(mào)易范圍擴大。
二、氧化鋁現(xiàn)貨定價方式
國內(nèi)氧化鋁貿(mào)易以長單為主，通常采用電解鋁比例定價和現(xiàn)貨指數(shù)定價兩種模式。電解鋁比例定價，就是根據(jù)電解鋁價格的15%-17%進行定價。該種定價模式忽視了氧化鋁本身供求狀況，且不能反映氧化鋁生產(chǎn)成本。近年來電解鋁價格與氧化鋁價格走勢分歧較大，比例定價模式的違約風(fēng)險也隨之升高。最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，氧化鋁現(xiàn)貨價格和電解鋁現(xiàn)貨價格近1年、近3年、近5年的相關(guān)性系數(shù)分別為47.6%、73.5%和43.1%。
指數(shù)定價是由多家第三方資訊機構(gòu)制定指數(shù)。目前行業(yè)通用的是阿拉丁、安泰科、百川三個資訊平臺氧化鋁報價的均價，稱為三網(wǎng)均價。但是指數(shù)定價也存在一定的缺陷，一是國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能集中在前幾家頭部企業(yè)，報價容易出現(xiàn)不透明的情況；二是現(xiàn)貨成交相對長單體量較小，實際成交情況有時難以準(zhǔn)確統(tǒng)計，少量現(xiàn)貨成交樣本或?qū)Ρ壤L單價格形成較大影響。
三、氧化鋁對電解鋁的影響
氧化鋁作為電解鋁的重要生產(chǎn)原料之一，其成本占比約為30%-40%。一般情況下，氧化鋁價格的上漲會抬升電解鋁的生產(chǎn)成本，對電解鋁價格形成支撐作用。例如，2018年2~3月，海德魯旗下的全球最大單體氧化鋁廠——Alunorte氧化鋁廠被曝出泄露污染，并正式通知減產(chǎn)。之后氧化鋁價格出現(xiàn)上漲，并帶動電解鋁價格止跌反彈。除了價格方面，這次海德魯事件對中國的氧化鋁進口也帶來的劇烈變化。2018年5月，我國氧化鋁由凈進口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹冢页隹跀?shù)量逐月變大，在10月份基本達到出口高峰，10月份，隨著海德魯宣布復(fù)產(chǎn)，氧化鋁出口窗口逐步關(guān)閉。2018年全年，中國氧化鋁累計出口量達到146.2萬噸，不僅創(chuàng)出歷年來新高，更是一舉超過當(dāng)年進口量，使我國由氧化鋁進口國變?yōu)槌隹趪?/p>
相反，氧化鋁價格下跌會增加電解鋁的生產(chǎn)利潤，從而打開電解鋁價格的下跌空間。例如，2022年3月份之后，國內(nèi)氧化鋁價格跌破3000元/噸一線，并進入弱勢運行，國內(nèi)電解鋁的行業(yè)平均利潤在當(dāng)年3月份也達到了5600元/噸的歷史高位水平。從成本利潤來看，鋁價下跌存在較大的空間。隨后在美聯(lián)儲加息等事件的影響下，滬鋁價格也從3月份最高的24000元/噸一線逐步下跌至7月份最低的17000元/噸一線。
四、電解鋁對氧化鋁的影響
從圖5所示的氧化鋁和電解鋁價格走勢可以看出，大多數(shù)情況下，二者的價格走勢方向是保持一致的，說明氧化鋁和電解鋁的成本傳導(dǎo)機制是有效的。另外通過觀察可以看出，電解鋁價格走勢一般要領(lǐng)先于氧化鋁價格，其原因在于一是氧化鋁的大部分產(chǎn)量都用于冶煉電解鋁，因此，消費用途上的唯一性使得氧化鋁價格明顯受制于電解鋁市場的景氣程度；二是價格傳導(dǎo)機制使得氧化鋁價格波動滯后，電解鋁價格的漲跌影響到電解鋁廠的利潤空間，利潤空間的大小決定了電解鋁廠對于氧化鋁等原料的需求情況，進而左右了氧化鋁的價格。
由此來看，國內(nèi)電解鋁企業(yè)運行產(chǎn)能的變化會對氧化鋁的需求產(chǎn)生直接影響。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，進入4月份，貴州、廣西、四川等地區(qū)仍有37-40萬噸的復(fù)產(chǎn)及轉(zhuǎn)移產(chǎn)能投產(chǎn)的空間，而減產(chǎn)預(yù)期主要是山東地區(qū)的涉及到產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的小幅減產(chǎn)，云南省內(nèi)目前電解鋁企業(yè)暫穩(wěn)運行，省內(nèi)暫未對鋁行業(yè)有進一步的減產(chǎn)要求，后續(xù)持續(xù)關(guān)注當(dāng)?shù)氐碾娏η闆r。預(yù)計4月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能修復(fù)至4060萬噸以上。因此，跟蹤氧化鋁需求的變化，就需要對電解鋁企業(yè)的減產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)情況進行密切關(guān)注。
（文章來源：中原期貨）
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