天天觀天下！棉花：如何應(yīng)對USDA預(yù)期偏差？

摘要

8月12日，USDA發(fā)布了一份頗具爭議的月報，大幅下調(diào)了美棉產(chǎn)量預(yù)估，卻對消費(fèi)下降視而不見，強(qiáng)行將棉花累庫存預(yù)期扭轉(zhuǎn)為去庫存預(yù)期，具大的預(yù)期偏差導(dǎo)致美棉封于漲停。首先，筆者認(rèn)為USDA對美棉產(chǎn)量273.7萬噸的預(yù)估過低，和歷史棄耕率、優(yōu)良率等數(shù)據(jù)對不上，筆者暫時維持317萬噸的預(yù)估。其次， USDA對國內(nèi)棉花消費(fèi)的預(yù)估過于樂觀，對于2021/22年度國內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估USDA放了805.6萬噸的，對于2022/23年度國內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估USDA放了816.5萬噸的。由于2021/22年度即將結(jié)束，消費(fèi)數(shù)據(jù)基本上是明牌，筆者根據(jù)已有的數(shù)據(jù)測算，預(yù)計2021/22年度國內(nèi)實(shí)際棉花消費(fèi)大約在730萬噸。在外有疆棉禁令、內(nèi)有居民縮表的背景下，2022/23年度國內(nèi)棉花消費(fèi)沿用730萬噸比較公允。此次USDA月報預(yù)期偏差巨大，給棉價帶來了非理性上漲行情，如果鄭棉跟漲反而給國內(nèi)新花留出預(yù)套保空間。因為此前低迷的消費(fèi)和巨大的中下游庫存導(dǎo)致新花開秤預(yù)期非常悲觀，持續(xù)下跌的鄭棉很難給出一個理想的套保價位，現(xiàn)在美棉非理性上漲可能帶動鄭棉反彈，建議相關(guān)企業(yè)可以擇高點(diǎn)進(jìn)行部分預(yù)套保。同時，這次的報告調(diào)整有利于此前筆者推薦的9-1反套，當(dāng)時對外路演推薦的價位在600-900元/噸，目標(biāo)是看平水，后面反套最低打到175元/噸，可借助這次報告離場。

(資料圖)

一

美棉產(chǎn)量預(yù)估過低

在8月報告中，USDA對2022/23年度美棉產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比大幅下調(diào)63.8萬噸至273.7萬噸，同比2020/21年度大幅減產(chǎn)107.8萬噸。其實(shí)，2022/23年度美棉播種面積為1247.8萬英畝，同比擴(kuò)種11.2%。但是，由于德州主產(chǎn)區(qū)干旱，導(dǎo)致棄耕率大增，反而導(dǎo)致美棉減產(chǎn)。據(jù)USDA，8月7日當(dāng)周，美棉優(yōu)良率為31%，8月美棉棄耕率上調(diào)為42.9%。能和當(dāng)前旱情相當(dāng)?shù)氖?011/12年度的大旱，當(dāng)年美棉棄耕率也僅下調(diào)至33.8%，比現(xiàn)在要低不少；當(dāng)年最終的優(yōu)良率是29%，也比現(xiàn)在低。所以綜合來看，這次USDA給出的42.9%的棄耕率預(yù)估偏高，筆者認(rèn)為暫時將美棉產(chǎn)量預(yù)估放到315萬噸附近比較理性，后面可以根據(jù)情況逐步調(diào)整，如此調(diào)整對2022/23年度期末庫存的貢獻(xiàn)是+41.3萬噸。

圖全球棉花平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA、中糧期貨研究院整理

二

中國消費(fèi)預(yù)估過高

8月，USDA對于2021/22年度國內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估放了805.6萬噸，對2022/23年度國內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估U放了816.5萬噸。由于2021/22年度即將結(jié)束，消費(fèi)數(shù)據(jù)基本上是明牌，筆者根據(jù)已有的數(shù)據(jù)測算，預(yù)計2021/22年度國內(nèi)實(shí)際棉花消費(fèi)大約在730萬噸。截止到6月的數(shù)據(jù)，期初棉花工商業(yè)庫存為288萬噸，產(chǎn)量570萬噸，累計進(jìn)口151萬噸，拋儲80.6萬噸，期末工商業(yè)庫存430萬噸，進(jìn)入儲備的量不透明，可能有50萬噸左右，折算出來月均消費(fèi)大約61萬噸。在外有疆棉禁令、內(nèi)有居民縮表的背景下，2022/23年度國內(nèi)棉花消費(fèi)沿用730萬噸比較公允。如此調(diào)整對2021/22年度期末庫存的貢獻(xiàn)為+75.6萬噸，對2022/23年度期末庫存的貢獻(xiàn)為+162.1萬噸。綜合美棉+41.3萬噸的貢獻(xiàn)，2022/23年度全球棉花期末庫存的量要比USDA目前的預(yù)估多出來203.4萬噸，未來不是去庫而是累庫。

三

如何應(yīng)對USDA預(yù)期偏差

8月，USDA對于2021/22年度國內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估放了805.6萬噸，對2022/23年度國內(nèi)棉花消費(fèi)預(yù)估U放了816.5萬噸。由于2021/22年度即將結(jié)此次USDA月報預(yù)期偏差巨大，給棉價帶來了非理性上漲行情，如果鄭棉跟漲反而給國內(nèi)新花留出預(yù)套保空間。因為此前低迷的消費(fèi)和巨大的中下游庫存導(dǎo)致新花開秤預(yù)期非常悲觀，持續(xù)下跌的鄭棉很難給出一個理想的套保價位。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，截至8月4日，新疆棉花銷售進(jìn)度僅為63.7%，同比下降36個百分點(diǎn)。消費(fèi)長期下行趨勢不改，短期旺季漸近、邊際好轉(zhuǎn)，下游紡紗維持即期盈利，成品庫存高位略降，原料補(bǔ)庫微弱啟動。據(jù)TTEB，8月12日當(dāng)周，紡企棉花原料庫存為20.8天，環(huán)比+0.1天；織廠棉紗原料庫存5.4天，環(huán)比+1天；紡企棉紗成品庫存為48.5天，環(huán)比-1.2天；織廠全棉坯布成品庫存45天，環(huán)比-0.8天。現(xiàn)在美棉非理性上漲可能帶動鄭棉反彈，建議相關(guān)企業(yè)可以擇高點(diǎn)進(jìn)行部分預(yù)套保。同時，這次的報告調(diào)整有利于此前筆者推薦的9-1反套，當(dāng)時對外路演推薦的價位在600-900元/噸，目標(biāo)是看平水，后面反套最低打到175元/噸，可借助這次報告離場。

（文章來源：中糧期貨）

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