天天觀天下！棉花：如何應對USDA預期偏差？

摘要

8月12日，USDA發布了一份頗具爭議的月報，大幅下調了美棉產量預估，卻對消費下降視而不見，強行將棉花累庫存預期扭轉為去庫存預期，具大的預期偏差導致美棉封于漲停。首先，筆者認為USDA對美棉產量273.7萬噸的預估過低，和歷史棄耕率、優良率等數據對不上，筆者暫時維持317萬噸的預估。其次， USDA對國內棉花消費的預估過于樂觀，對于2021/22年度國內棉花消費預估USDA放了805.6萬噸的，對于2022/23年度國內棉花消費預估USDA放了816.5萬噸的。由于2021/22年度即將結束，消費數據基本上是明牌，筆者根據已有的數據測算，預計2021/22年度國內實際棉花消費大約在730萬噸。在外有疆棉禁令、內有居民縮表的背景下，2022/23年度國內棉花消費沿用730萬噸比較公允。此次USDA月報預期偏差巨大，給棉價帶來了非理性上漲行情，如果鄭棉跟漲反而給國內新花留出預套保空間。因為此前低迷的消費和巨大的中下游庫存導致新花開秤預期非常悲觀，持續下跌的鄭棉很難給出一個理想的套保價位，現在美棉非理性上漲可能帶動鄭棉反彈，建議相關企業可以擇高點進行部分預套保。同時，這次的報告調整有利于此前筆者推薦的9-1反套，當時對外路演推薦的價位在600-900元/噸，目標是看平水，后面反套最低打到175元/噸，可借助這次報告離場。

(資料圖)

一

美棉產量預估過低

在8月報告中，USDA對2022/23年度美棉產量預估環比大幅下調63.8萬噸至273.7萬噸，同比2020/21年度大幅減產107.8萬噸。其實，2022/23年度美棉播種面積為1247.8萬英畝，同比擴種11.2%。但是，由于德州主產區干旱，導致棄耕率大增，反而導致美棉減產。據USDA，8月7日當周，美棉優良率為31%，8月美棉棄耕率上調為42.9%。能和當前旱情相當的是2011/12年度的大旱，當年美棉棄耕率也僅下調至33.8%，比現在要低不少；當年最終的優良率是29%，也比現在低。所以綜合來看，這次USDA給出的42.9%的棄耕率預估偏高，筆者認為暫時將美棉產量預估放到315萬噸附近比較理性，后面可以根據情況逐步調整，如此調整對2022/23年度期末庫存的貢獻是+41.3萬噸。

圖全球棉花平衡表

數據來源：USDA、中糧期貨研究院整理

二

中國消費預估過高

8月，USDA對于2021/22年度國內棉花消費預估放了805.6萬噸，對2022/23年度國內棉花消費預估U放了816.5萬噸。由于2021/22年度即將結束，消費數據基本上是明牌，筆者根據已有的數據測算，預計2021/22年度國內實際棉花消費大約在730萬噸。截止到6月的數據，期初棉花工商業庫存為288萬噸，產量570萬噸，累計進口151萬噸，拋儲80.6萬噸，期末工商業庫存430萬噸，進入儲備的量不透明，可能有50萬噸左右，折算出來月均消費大約61萬噸。在外有疆棉禁令、內有居民縮表的背景下，2022/23年度國內棉花消費沿用730萬噸比較公允。如此調整對2021/22年度期末庫存的貢獻為+75.6萬噸，對2022/23年度期末庫存的貢獻為+162.1萬噸。綜合美棉+41.3萬噸的貢獻，2022/23年度全球棉花期末庫存的量要比USDA目前的預估多出來203.4萬噸，未來不是去庫而是累庫。

三

如何應對USDA預期偏差

8月，USDA對于2021/22年度國內棉花消費預估放了805.6萬噸，對2022/23年度國內棉花消費預估U放了816.5萬噸。由于2021/22年度即將結此次USDA月報預期偏差巨大，給棉價帶來了非理性上漲行情，如果鄭棉跟漲反而給國內新花留出預套保空間。因為此前低迷的消費和巨大的中下游庫存導致新花開秤預期非常悲觀，持續下跌的鄭棉很難給出一個理想的套保價位。據國家棉花市場監測系統，截至8月4日，新疆棉花銷售進度僅為63.7%，同比下降36個百分點。消費長期下行趨勢不改，短期旺季漸近、邊際好轉，下游紡紗維持即期盈利，成品庫存高位略降，原料補庫微弱啟動。據TTEB，8月12日當周，紡企棉花原料庫存為20.8天，環比+0.1天；織廠棉紗原料庫存5.4天，環比+1天；紡企棉紗成品庫存為48.5天，環比-1.2天；織廠全棉坯布成品庫存45天，環比-0.8天。現在美棉非理性上漲可能帶動鄭棉反彈，建議相關企業可以擇高點進行部分預套保。同時，這次的報告調整有利于此前筆者推薦的9-1反套，當時對外路演推薦的價位在600-900元/噸，目標是看平水，后面反套最低打到175元/噸，可借助這次報告離場。

（文章來源：中糧期貨）

關鍵詞： USDA