全景掃描
7月12日至8月13日期間，滬鋁運行區間[18080,18698]，累計上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。
(資料圖片)
重點變化
供應：預計8月內外供應同時增加，鋁價向下有壓力；但氧化鋁庫存低位支撐成本，預計冶煉利潤下降。
需求：預期需求開始轉向，但目前實際需求依然低于歷史同期，預期與現實博弈，等待時間的驗證。
偏差視點
核心邏輯從供應轉向庫存，并等待時間驗證宏觀和需求的預期。由于冶煉廠庫被動累計，實際需求大概率不及預期，預計價格運行區間在[18000，19000]。
第一部分
市場回顧
宏觀和旺季預期驅動，滬鋁價格從7月初穩步漲至18500元/噸上方，而后維穩；8月11日滬鋁跟隨宏觀預期降溫而下跌。
7月12日至8月13日期間，滬鋁運行區間[18080,18698]，累計上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。
主要的影響因素有三點：
一是政策預期帶動情緒恢復，宏觀因子帶動鋁價上漲；（√符合預期）
二是貿易成交清淡，庫存被動積壓在上游廠庫；（X不符合預期）
三是西南地區水電已經恢復歷史同期水平，供應同步恢復。（√符合預期）
第二部分
全景掃描
01
供給：
供應增加持續
成本支撐較強
電解鋁：西南地區水電已經恢復歷史同期水平，供應同步恢復。
氧化鋁：氧化鋁庫存再創歷史新低，預計短期氧化鋁價格繼續抬升。
利潤：電解鋁利潤將延續回落趨勢。
進出口：內外價差扭轉，進口盈利窗口打開，進口鋁錠正在通關，增加國內供應。
綜上，預計8月內外供應同時增加，鋁價向下有壓力；但氧化鋁庫存低位支撐成本，預計冶煉利潤下降。
02
需求：
預期轉向
實際差于歷史同期
建筑結構（33%）：政策和旺季預期利好，型材開工率有所回升，但依然低于歷史同期水平。
汽車（22%）：7月，汽車產量開始有所回落，其中新能源汽車產量持平。預計8月汽車產量持平。
光伏（5%）：政治局會議后，宏觀預期利好集中式光伏項目，進而利好光伏用鋁量繼續提升。
出口（11%）：由于進出口比值變化，預計后續出口難有提振，鋁材出口量同環比均將出現明顯下降。
綜上，預期需求開始轉向，但目前實際需求依然低于歷史同期，預期與現實博弈，等待時間的驗證。
第三部分
核心因素分析與跟蹤
01
核心因素：
8月轉向寬松
關注庫存變化節奏
供應增加：云南復產帶動7-8月份日均產量提升。
需求偏弱：地產預期修復、汽車有起色、光伏穩增，對價格利空擾動降低。
庫存低位：電解鋁庫存社會庫存依然維持低位，重點關注冶煉廠庫庫存。如果廠庫庫存繼續積壓，將有效的提振現貨升水并利好冶煉利潤，如廠庫庫存轉移至社庫，帶動社庫提升，將大幅施壓鋁價。
平衡表緊平衡→寬松：8月，供需從緊平衡轉向寬松，供需將出現敞口，但是否能傳導至價格，需要關注廠庫和社庫的變化節奏。
02
預期偏差：
短期 [19000,18000]
震蕩偏弱
主要邏輯有兩點：
一是，供應恢復至高位，而旺季需求仍待驗證；
二是，廠庫庫存將成為擾動價格的核心。
短期：核心邏輯從供應轉向庫存，并等待時間驗證宏觀和需求的預期。由于冶煉廠庫被動累計，實際需求大概率不及預期，預計價格運行區間在[18000，19000]。
中期：鋁價依然難以突破[17000,19000]的震蕩區間，需求限制區間上限，供應限制區間下限，成本支撐較強，冶煉利潤高位震蕩。
03
風險因素
1.宏觀政策及情緒；2.全產業鏈庫存變化。
（文章來源：中糧期貨）
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