隨著各國央行迅速撤回疫情期間的天量刺激措施，主要金融市場的交易員們正不得不應對愈發劇烈的盤中波動和不斷縮小的成交規模，這讓人不禁想起了兩年前那場由疫情引發的金融系統危機。

美聯儲在本周早些時候披露的半年度金融穩定報告中已經警告，流動性“惡化”的程度超過了目前市場波動水平下的預期，國債、商品和股票市場的狀況明顯不佳，美國金融體系可能會出現“突然”混亂。

美聯儲指出，美債收益率的快速上升、石油市場與俄烏沖突有關的問題以及其他因素，已經使金融系統的某些部分變得緊張，雖然這種壓力還“沒有像過去的一些事件那樣極端，但突然出現重大惡化的風險似乎比正常情況更高”。

毫無疑問，如果市場過于不穩定，央行有效傳導貨幣政策的能力就會減弱，不少市場人士已經將美聯儲的上述表態視作預警。

全球流動性危機已不得不防？

2020年3月，隨著新冠疫情的爆發引發了一場空前的市場危機，投資者競相拋售風險較高的資產，促使全球政策制定者不得不注入總計15萬億美元的天量資金，以幫助市場恢復穩定，這幾乎已相當于全球GDP規模的逾六分之一。

2008年后的監管規定限制了全球最大銀行的做市和承擔風險的能力，此后，流動性已經受到越來越多的限制。而今年的困境則是由于各國央行迅速加息，以及它們努力削減因巨額債券購買計劃而膨脹的資產負債表。目前，債券市場的流動性短缺尤為嚴重。

(全球主要央行資產負債表)

從下月開始，美聯儲就將開始減持債券，這可能意味著交易量將進一步減少。

Janus Henderson Investors債券投資組合經理Bethany Payne表示，“債券市場突然出現大幅波動的可能性加大了”。

“今年以來，債券市場深度仍然低迷，因為流動性不斷從金融體系中撤出，”Payne稱。她列舉了貨幣緊縮、通脹、俄烏沖突以及美聯儲的縮表計劃等因素。

體現市場動蕩程度的一個代表就是德國10年期國債期貨。Refinitiv的數據顯示，德國10年期國債期貨單日最高與最低價格之間的平均差距高于過去五年的任何一年。與此同時，今年3月德國國債的波動率創下了2020年以來的最高。

規模高達20萬億美元的美國國債市場同樣充滿跌宕。券商Amherst Pierpont的高級董事Steven Abrahams表示，這是美聯儲有意撤出流動性的結果。

Abrahams指出，“越來越多的投資者不確定曲線下一步將走向何方，這導致部分資金流出市場，交易員也已經能在收益率全天的劇烈波動中察覺到這一點。”

多項流動性指標接連“示警”

目前，多類市場指標都正反映出市場流動性風險已不容忽視。Abrahams的分析顯示，美國國債的流動性處于自2020年3月以來的最緊張狀態。

高盛一項基于30多個不同市場的指標顯示，美國國債在近期流動性收緊方面領先。

波動加劇的跡象也已開始滲透到匯市。作為世界上交易量最大的貨幣對——歐元兌美元在EBS平臺的日均成交量已經從3月的近6000筆降至4500筆。

Refinitiv的數據顯示，較低的成交量可能會導致波動性激增，一項衡量歐元一個月預期波動率的指標近期已經升至了逾12%的兩年高位水平。

甚至令人不安的場景在芝加哥期權交易所的波動率指數VIX上也已開始體現，該指數被華爾街稱為美股的“恐慌指數”，僅本周就上漲了14%。當然，目前略高于34的VIX讀數，還遠低于2020年新冠疫情爆發和2008年全球金融危機期間觸及的近90的峰值。

分析人士指出，上述種種流動性緊張的現象，通常會讓交易員難以執行規模較大的交易，并可能導致少量交易就可能影響到價格變動。

“如果你只是在盯盤，可能會覺得一切正常。但我們知道，如果有人想進行大額交易，(市場)深度就將受到挑戰，”券商FXD Capital首席執行官Chris Huddleston表示。

根據Fulcrum Asset Management首席投資官Suhail Shaikh的預估，從資產類別自身的歷史來看，眼下的波動率已經高于歷史上90%的情況。而令市場更為緊張的部分原因是，美聯儲一直在流動性問題上大做文章，這在美聯儲歷史上可并不常見。

Huddleston預計，隨著美聯儲加息步伐加快，接下來的市場交易將變得更加困難。

（文章來源：財聯社）

關鍵詞： 流動性風險 金融市場