近期政策監管的升級導致鐵礦期價大幅回落，但另一方面市場仍然對鋼廠未來復產補庫存在較強預期。由此我們對鐵礦石的港口庫存和平衡表進行了預估。整體來看，我們認為鐵礦石一季度供需依然寬松，港口庫存在3月份維持1.6億噸左右的水平并成為上半年的高點；之后在鋼廠補庫，需求轉暖的推動下，鐵礦港口庫存將出現階段性下滑，但預計仍能維持在接近1.5億噸左右的水平。鐵礦整體供需寬松的格局不變。
一、鐵礦供應穩中偏弱，國內到港小幅下滑
一季度為海外礦山發貨的季節性淡季，一方面是巴西雨季影響了當地的生產情況，另一方面則是澳洲颶風會對發運產生階段性擾動。從四大礦山的季報來看，我們預計一季度澳洲方面產銷同比將保持增長，而淡水河谷則因為暴雨的影響同比將出現下滑，未來仍需要注意天氣因素對于澳巴發貨的影響。
澳洲方面，根據最新的四季報，必和必拓和FMG得益于South Flank和Eliwanna礦山的逐步提產，去年四季度的產量均創下歷史新高，并且強勁勢頭有望在今年一季度延續。而力拓方面也逐步克服了礦山置換項目延遲和勞動力短缺的影響，產銷有望持續改善，并且PB粉的發貨比例有望在中期逐步提升。從1-2月的發貨情況來看，今年澳洲方面的發貨量也確實處于近幾年來偏高的水平，不過發往中國比例的下滑抵消了部分總發貨量提高的影響。
雖然目前澳洲方面的產銷延續了去年四季度以來的強勁，但是未來仍需要注意颶風對發運造成的階段性影響。澳洲氣象局的預測顯示，今年一季度颶風出現的數量多于往年同期的可能性高于60%，所以三四月份澳洲發貨存在低于往年同期水平的可能性。
圖1:澳洲19港口發貨量(萬噸)
數據來源：Mysteel，國投安信期貨整理
巴西方面，淡水河谷去年四季度生產出現季節性下滑，并且今年1月份再次遭遇暴雨。雖然目前所有Minas Gerais地區遭受暴雨影響的設施已經恢復運行，并且也僅影響了200萬噸左右的鐵礦產量。不過從1-2月份的發貨情況來看，今年巴西發運仍然受到了暴雨階段性的拖累，處于近幾年來的偏低水平。我們預計一季度巴西產銷同比小幅下滑。
圖2:巴西19港口發貨量(萬噸)
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從全球發貨水平來看，雖然澳洲方面發貨較好，但受巴西和部分中小礦山的拖累，今年截至目前的全球發貨量仍然略低于去年同期水平。根據目前澳巴的產銷情況以及未來天氣影響仍然存在，我們預計一季度全球鐵礦發貨同比穩中偏弱。
圖3:全球鐵礦發貨量(萬噸)
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從發往中國的比例來看，截至目前澳巴發往中國的比例同比小幅下滑。其中澳洲發面因為整體發貨量的提高，故發往中國的量同比仍有小幅增長，但巴西發面由于總發貨量和發往中國的比例都出現下降，故1月份巴西出口中國的鐵礦數量同比下滑達400萬噸，并且從目前的港口檢修來看，2月巴西發貨也并不樂觀。整體來看，我們預計今年一季度國內鐵礦的到港量同比出現小幅下滑。
圖4:鐵礦45港口到港量(萬噸)
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二、鐵水存在反彈預期，鐵礦需求邊際好轉
從需求方面來看，受冬奧限產的影響，鋼聯口徑的247家鋼廠日均鐵水產量一度下滑至203萬噸的絕對低位。不過市場對于冬奧會后的復產預期較為強烈，一方面是目前鋼廠長流程的利潤已經反彈至偏好的狀態，鋼廠自身存在積極生產的動力，另一方面在穩增長的政策導向下，市場對于未來終端需求轉暖的預期較強。而根據工信部最近發布的意見里，提出鋼鐵行業“確保2030年前碳達峰”，這一目標與此前的征求意見稿相比延遲了5年，所以今年政策層面可能也不會對鋼鐵的產量進行嚴格的限制。我們認為在冬奧結束后，鋼廠產量或出現明顯反彈，日均鐵水有望在3月反彈至230萬噸以上的水平，并在二季度繼續上升。
圖5:247家日均鐵水產量(萬噸)
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三、港口庫存階段性去化，供需寬松格局不變
不過即使日均鐵水產量在3月反彈至230萬噸，這個水平與去年同期相比仍然有4%左右的降幅。而去年一季度在較高的鐵水產量下，鐵礦港口庫存累積幅度仍然達到了600萬噸。所以我們認為在供應端同比小幅下滑，需求端同比明顯偏弱的情況下，鐵礦港口庫存在一季度難以有效去化，預計3月份維持在1.6億噸左右的水平并成為上半年的高點。不過之后隨著下游需求旺季的到來和鐵水產量的進一步提升，鋼廠補庫需求可能帶來鐵礦港口庫存的階段性下滑，但下滑的空間仍然不會太大，預計仍能維持在接近1.5億噸的水平。鐵礦整體的供需寬松格局不變。
圖6:全國45港鐵礦庫存(萬噸)
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表1:鐵礦石一季度平衡表(萬噸)
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（文章來源：黑產掘金俱樂部）
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