近日，外資流出擾動(dòng)下人民幣兌美元快速貶值，如何理解這一現(xiàn)象？歷史上外資擾動(dòng)后人民幣匯率如何演繹？此次又有何異同？本文分析，可供參考。

一問：近期，人民幣匯率為何走弱？外部沖擊擾動(dòng)下，外資階段性流出2022 年3 月以來，人民幣兌美元匯率快速貶值，外部沖擊下外資流出是主要原因。3 月1 日-15 日，人民幣兌美元匯率貶值1.09%。一方面，外資流出對(duì)人民幣匯率形成顯著拖累，其中北上資金在此期間凈流出645 億元。另一方面，2021 年以來中美利差由2.25%持續(xù)收窄至0.59%，趨近10 年內(nèi)低位。利差保護(hù)減弱后，美國(guó)貨幣政策的正常化也對(duì)人民幣匯率造成擾動(dòng)。

外部沖擊下市場(chǎng)情緒的過度釋放，造成了近期外資大幅流出。近期，俄烏沖突不斷升溫，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好形成明顯壓制。避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致資金從新興市場(chǎng)流出，帶動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣的普遍貶值。同時(shí)，3 月10 日美國(guó)SEC 對(duì)中概股公司問責(zé)，3 月14 日俄羅斯被調(diào)出新興市場(chǎng)指數(shù)，這兩起事件進(jìn)一步引發(fā)外資對(duì)中美金融“脫鉤”的擔(dān)憂，情緒的過度釋放導(dǎo)致資金恐慌式流出。

二問：歷史上，外資流出時(shí)匯率如何演繹？短期沖擊后，重歸基本面2015 年“811”匯改以來，權(quán)益市場(chǎng)上，北上資金曾出現(xiàn)過5 次快速凈流出。其中2018 年10 月、2020 年3 月和2020 年8 月，北上資金外流受外部沖擊主導(dǎo)，沖擊引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂緩和后，人民幣兌美元匯率均大幅升值。

與之不同的兩次發(fā)生在2015 年10 月與2019 年3 月，這兩輪北上資金外流期間人民幣匯率快速貶值，但北上資金企穩(wěn)后人民幣仍延續(xù)了貶值態(tài)勢(shì)。

整體而言，短期沖擊引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂往往持續(xù)性較弱，人民幣會(huì)快速回歸基本面。從歷史上來看，三次短期沖擊引致的外資流出持續(xù)性相對(duì)較弱，隨著沖擊的逐步緩和，外資趨穩(wěn)后人民幣匯率將重歸基本面。其他兩次中，2015年的持續(xù)貶值，主因是人民幣在匯改前積蓄了巨大的貶值壓力；2019 年的持續(xù)貶值，則因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)持續(xù)加碼，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)“脫鉤”擔(dān)憂。

三問：往后看，人民幣匯率會(huì)怎樣？短期擾動(dòng)有所緩解，中期有基本面支持短期，金穩(wěn)會(huì)與中美元首通話后，外部沖擊等引發(fā)的“脫鉤”擔(dān)憂明顯緩解。3 月16 日，金穩(wěn)會(huì)的召開穩(wěn)定了市場(chǎng)的恐慌情緒。會(huì)議正面回應(yīng)了中概股問題，表示中美雙方的溝通已取得積極進(jìn)展。3 月18 日，中美元首直接通話為中美關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展、管控分歧、避免誤判定調(diào)，進(jìn)一步緩解了市場(chǎng)對(duì)中美金融脫鉤的擔(dān)憂。隨著投資者預(yù)期的改善，市場(chǎng)信心得以重振。

中期，外部沖擊弱化后，人民幣匯率將重歸基本面驅(qū)動(dòng)；中美經(jīng)濟(jì)分化與我國(guó)出口高景氣，將繼續(xù)對(duì)人民幣形成有力支持。美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)最快的階段已然看到，而中國(guó)“政策底”夯實(shí)、“經(jīng)濟(jì)底”在即，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分化有利人民幣匯率。再者，油氣價(jià)格居高、煤炭?jī)r(jià)格趨穩(wěn)，巨大的內(nèi)外能源價(jià)差有利于中國(guó)出口商品保持高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，貿(mào)易鏈高景氣有望對(duì)匯率形成進(jìn)一步支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期、全球需求和供應(yīng)鏈中斷恢復(fù)不及預(yù)期

（文章來源：國(guó)金證券）

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