成長風格繼續占優

(資料圖)

上周市場整體呈沖高回落走勢，主要指數悉數下跌，上證50跌幅最小，創業板指數跌幅最大。風格方面，金融和周期風格相對占優，消費和成長表現較差。上周一兩市成交額突破萬億元，但上周五下滑至不足8000億元。近期板塊輪動快速，缺乏持續性主線，其中汽車板塊領漲，石油石化、有色金屬也有所表現，AI板塊則繼續調整。

PMI數據邊際改善

6月制造業PMI為49%，較上月上升0.2個百分點，雖仍位于臨界點以下，但制造業景氣度出現邊際改善。6月非制造業商務活動指數為53.2%，較上月下降1.3個百分點，仍保持擴張態勢。分行業看，服務業商務活動指數下降1個百分點至52.8%，建筑業商務活動指數下降2.5個百分點至55.7%。今年以來，非制造業景氣度一直好于制造業。制造業方面，不同規模企業景氣度有所分化，大型企業PMI重回擴張區間，中型企業PMI也有所回升，但小型企業PMI繼續下滑。生產、需求均有所回升，且生產改善幅度更大，生產指數回升0.7個百分點至50.3%，新訂單指數回升0.3個百分點至48.6%。但新出口訂單指數為46.4%，較上月下降0.8個百分點，指向外需尚未回暖，出口繼續承壓。價格指數上行，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為45.0%和43.9%，較上月上升4.2和2.3個百分點。由于PMI價格分項和PPI走勢相關性較高，6月PPI環比有望改善。

庫存周期尚未見底

當前國內庫存周期仍處于主動去庫階段，尚未進入被動去庫。5月產成品庫存同比增速為3.2%，較4月下降2.7個百分點，剔除價格因素后，實際庫存同比增速為8.2%。1—5月營業收入累計同比增速為0.1%，較1—4月下降0.4個百分點。企業當前經營壓力仍然較大，去庫速度較慢。從歷史經驗來看，PPI與庫存周期走勢較為相似，且領先庫存周期約1—2個季度。若PPI年中觸底，則庫存周期有望三季度末或四季度觸底。美國自2022年6月開始主動去庫，當前中美同處去庫階段，外需難以提振出口表現。未來我國庫存周期節奏取決于內外需共同作用，內需恢復則需要觀察穩增長政策力度。企業利潤方面，5月工業企業利潤降幅收窄，1—5月規模以上工業企業利潤同比下降18.8%，5月同比下降12.6%，降幅收窄5.6個百分點。對利潤進行拆解：今年整體來看價格和利潤率是盈利的主要拖累項，但近期邊際出現一定變化。5月PPI同比降幅擴大，“價”繼續拖累利潤表現；5月工業增加值同比增速放緩，“量”貢獻下滑；5月營收利潤率小幅反彈至5.19%，是企業利潤降幅收窄的主要推動因素。未來穩增長政策將進一步發力，企業盈利有望繼續修復，但由于經濟溫和復蘇，修復速度可能仍然偏慢。

美聯儲大概率繼續加息

6月美國新增非農不及市場預期，但仍保持較高水平，同時考慮到失業率回落、平均時薪增速持平，說明美國就業市場仍然較為緊張。6月美國新增非農就業人數大幅回落至20.9萬人，低于預期的23萬人，5月下修至30.6萬人。新增就業大幅回落，主要是服務業就業人數大幅下滑，6月服務業新增12萬人，較上月少增11.6萬人。具體看，專業和商業服務少增4萬人，零售業少增3.4萬人，倉儲運輸業少增2.4萬人，批發業少增0.8萬人，教育和保健服務少增0.7萬人，休閑和酒店業少增0.5萬人。其余行業就業有所回升，制造業較上月多增1萬人，政府就業新增6萬人，較上月多增1.3萬人。6月平均時薪環比持平于0.4%，同比持平于4.4%，均高于市場預期。時薪同比環比維持不變，說明整體薪資增速韌性較強。6月失業率下降0.1個百分點至3.6%，符合市場預期，勞動參與率持平于62.6%。

美非農數據和之前公布的ADP就業數據出現分歧，ADP就業數據大超預期。非農數據公布后，加息預期略有下修，目前市場認為美聯儲7月加息25個基點基本板上釘釘。如果后續就業市場出現明顯降溫，核心通脹壓力減輕，美聯儲有望停止加息。前期由于中美貨幣政策錯位、國內經濟復蘇放緩，導致中美利差擴大，人民幣匯率承壓。近期人民幣匯率有所企穩，對A股而言宏觀壓力減輕。未來穩增長政策將托底國內經濟，同時美聯儲加息結束后美元指數走弱將推動人民幣進入升值通道。

綜合看，7月中旬陸續公布的6月經濟數據將對當前經濟現狀提供更多指引。近期穩增長預期繼續升溫，預計本輪穩增長大概率保持相對定力，主要起到托底經濟的作用，因此復蘇交易暫時難以成為市場主線，成長風格將繼續占優，IC、IM仍可逢低布局。指數層面仍將以振蕩為主，當下臨近中報窗口期，業績向好板塊將成為短期市場交易熱點。（作者單位：東吳期貨）

（文章來源：期貨日報）

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