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上周市場(chǎng)整體呈沖高回落走勢(shì)，主要指數(shù)悉數(shù)下跌，上證50跌幅最小，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大。風(fēng)格方面，金融和周期風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，消費(fèi)和成長(zhǎng)表現(xiàn)較差。上周一兩市成交額突破萬億元，但上周五下滑至不足8000億元。近期板塊輪動(dòng)快速，缺乏持續(xù)性主線，其中汽車板塊領(lǐng)漲，石油石化、有色金屬也有所表現(xiàn)，AI板塊則繼續(xù)調(diào)整。

PMI數(shù)據(jù)邊際改善

6月制造業(yè)PMI為49%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，雖仍位于臨界點(diǎn)以下，但制造業(yè)景氣度出現(xiàn)邊際改善。6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降1個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至55.7%。今年以來，非制造業(yè)景氣度一直好于制造業(yè)。制造業(yè)方面，不同規(guī)模企業(yè)景氣度有所分化，大型企業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，中型企業(yè)PMI也有所回升，但小型企業(yè)PMI繼續(xù)下滑。生產(chǎn)、需求均有所回升，且生產(chǎn)改善幅度更大，生產(chǎn)指數(shù)回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，新訂單指數(shù)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.6%。但新出口訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，指向外需尚未回暖，出口繼續(xù)承壓。價(jià)格指數(shù)上行，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為45.0%和43.9%，較上月上升4.2和2.3個(gè)百分點(diǎn)。由于PMI價(jià)格分項(xiàng)和PPI走勢(shì)相關(guān)性較高，6月PPI環(huán)比有望改善。

庫存周期尚未見底

當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫存周期仍處于主動(dòng)去庫階段，尚未進(jìn)入被動(dòng)去庫。5月產(chǎn)成品庫存同比增速為3.2%，較4月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，剔除價(jià)格因素后，實(shí)際庫存同比增速為8.2%。1—5月營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速為0.1%，較1—4月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大，去庫速度較慢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，PPI與庫存周期走勢(shì)較為相似，且領(lǐng)先庫存周期約1—2個(gè)季度。若PPI年中觸底，則庫存周期有望三季度末或四季度觸底。美國(guó)自2022年6月開始主動(dòng)去庫，當(dāng)前中美同處去庫階段，外需難以提振出口表現(xiàn)。未來我國(guó)庫存周期節(jié)奏取決于內(nèi)外需共同作用，內(nèi)需恢復(fù)則需要觀察穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度。企業(yè)利潤(rùn)方面，5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，1—5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降18.8%，5月同比下降12.6%，降幅收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行拆解：今年整體來看價(jià)格和利潤(rùn)率是盈利的主要拖累項(xiàng)，但近期邊際出現(xiàn)一定變化。5月PPI同比降幅擴(kuò)大，“價(jià)”繼續(xù)拖累利潤(rùn)表現(xiàn)；5月工業(yè)增加值同比增速放緩，“量”貢獻(xiàn)下滑；5月營(yíng)收利潤(rùn)率小幅反彈至5.19%，是企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄的主要推動(dòng)因素。未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)一步發(fā)力，企業(yè)盈利有望繼續(xù)修復(fù)，但由于經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，修復(fù)速度可能仍然偏慢。

美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)加息

6月美國(guó)新增非農(nóng)不及市場(chǎng)預(yù)期，但仍保持較高水平，同時(shí)考慮到失業(yè)率回落、平均時(shí)薪增速持平，說明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然較為緊張。6月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅回落至20.9萬人，低于預(yù)期的23萬人，5月下修至30.6萬人。新增就業(yè)大幅回落，主要是服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅下滑，6月服務(wù)業(yè)新增12萬人，較上月少增11.6萬人。具體看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)少增4萬人，零售業(yè)少增3.4萬人，倉儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)少增2.4萬人，批發(fā)業(yè)少增0.8萬人，教育和保健服務(wù)少增0.7萬人，休閑和酒店業(yè)少增0.5萬人。其余行業(yè)就業(yè)有所回升，制造業(yè)較上月多增1萬人，政府就業(yè)新增6萬人，較上月多增1.3萬人。6月平均時(shí)薪環(huán)比持平于0.4%，同比持平于4.4%，均高于市場(chǎng)預(yù)期。時(shí)薪同比環(huán)比維持不變，說明整體薪資增速韌性較強(qiáng)。6月失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，勞動(dòng)參與率持平于62.6%。

美非農(nóng)數(shù)據(jù)和之前公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分歧，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期略有下修，目前市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25個(gè)基點(diǎn)基本板上釘釘。如果后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯降溫，核心通脹壓力減輕，美聯(lián)儲(chǔ)有望停止加息。前期由于中美貨幣政策錯(cuò)位、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大，人民幣匯率承壓。近期人民幣匯率有所企穩(wěn)，對(duì)A股而言宏觀壓力減輕。未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策將托底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后美元指數(shù)走弱將推動(dòng)人民幣進(jìn)入升值通道。

綜合看，7月中旬陸續(xù)公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀提供更多指引。近期穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)升溫，預(yù)計(jì)本輪穩(wěn)增長(zhǎng)大概率保持相對(duì)定力，主要起到托底經(jīng)濟(jì)的作用，因此復(fù)蘇交易暫時(shí)難以成為市場(chǎng)主線，成長(zhǎng)風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)，IC、IM仍可逢低布局。指數(shù)層面仍將以振蕩為主，當(dāng)下臨近中報(bào)窗口期，業(yè)績(jī)向好板塊將成為短期市場(chǎng)交易熱點(diǎn)。（作者單位：東吳期貨）

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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