一、兩大因素助推國際尿素價格上漲

此輪國際尿素價格大幅上漲，主要因素在于兩個核心驅動：一是自荷蘭確認關閉氣田消息后，引發了國際市場對于天然氣供應的擔憂。因為國際上天然氣作為能源和加工用途較廣，涉及面比較大，一旦出現供需端擾動，極容易出現寬幅波動的行情。因此此輪供應端利多使得6月的歐洲天然氣基準期貨價格上漲近35%，這是自2023年3月以來的首次月度增長，也是自去年6月以來的最大漲幅。二是東南亞和俄羅斯尿素工廠的停產，局部地區供應受限導致價格上漲較快。根據公開的媒體材料，東南亞方面有套裝置推遲了復產，一套裝置故障性的臨時檢修，這使得東南亞供應端出現了大約280萬噸產能階段性減量。

此外，國內市場的強預期還在于此次印度招標情況可能出現大幅度好轉，提振國內尿素出口訂單。但部分國際市場貿易商并不看好接下來的招標計劃，主要是在于印度國內供需結構的改善使其對外依存度有了明顯降低。從前兩次招標情況看，印度實際上已經釋放出了其進口需求不再強烈的信號，也印證了印度自身尿素產量和庫存的增加。同時，因為厄爾尼諾現象，今年印度農產品種植面積和產量預期減少，因此對于尿素施用量來說出現減少概率較大。因此，后續國際價格能否進一步突破前高，需要看南北美和歐洲招標情況，并且歐洲南美等地區大顆粒需求較為集中，而國內主要是小顆粒，并且一旦大量出口也會引發國際尿素空頭回踩，屆時國內市場價格只能通過突破下限來取得內外盤套利空間。因此弱國際尿素招標出現擾動，則盤面強預期可能遭受打擊。

(資料圖片)

圖表3：國際尿素價格主銷區（左）和終端市場（右）情況

數據來源：隆眾資訊，廣發期貨發展研究中心整理

二、下半年仍需要警惕來自尿素供應壓力的“背刺”

根據隆眾的口徑，上半年國內尿素產量為2973.24萬噸，下半年7-8月份以及11-12月份為尿素裝置的集中檢修期，另外后期局部尿素企業或受秋冬季大氣防污染政策因素的制約，出現裝置減量或檢修的情況。不過下半年因有部分新增尿素裝置投產，一定程度上增加尿素日產供應水平。綜合來看，下半年尿素產量或在 2885萬噸，較上半年減少88.24萬噸，較去年同期增長 139.35萬噸。從供應面來看，尿素供應較去年同比回升，對尿素行情的上漲形成階段性壓力。當前尿素生產企業周產能利用率預計在78-79%附近，較前期小幅上升。后市預計暫無企業計劃停車，4-5家停車企業恢復生產，在不考慮短時故障的前提下，未來尿素產能利用率增加概率較大。

三、需求端后置與外部強預期形成共振

今年尿素供應呈現增量，但今年尿素需求整體也在回升。因今年閏月，雨水的推后導致農需季節性需求后置，加之期貨情緒的不斷刺激下，今年尿素淡旺季弱化明顯，下半年秋季需求以及冬儲需求或根據尿素價格水平區別于往年推進。另外上半年尿素出口僅為106.57萬噸，而因人民幣匯率貶值或給下半年尿素出口較大機會，有階段性出口增幅預期導致盤面形成較強的出口預期。

四、“黑妹”能不能持續發力？

根據《中國煤炭報》的信息，在近日召開的上半年煤炭經濟運行分析座談會上，中國煤炭運銷協會有關負責人表示，預計下半年我國煤炭供需仍將維持寬松的格局。2023年我國煤炭產量延續穩定增長態勢。數據顯示，1月至5月，全國規模以上企業原煤產量19.1億噸，同比增加8700萬噸，增幅為4.8%；煤炭進口1.82億噸，同比增長89.6%。1月至5月，煤炭供應總量20.9億噸，同比增長9.0%；而煤炭消費量約18.2億噸，同比增長4.9%。同時，我國受“厄爾尼諾”現象影響，南方地區普遍降雨，夏季水電出力明顯提升，對于火電能耗起到一定替代作用。因此下半年化工煤大幅漲價基礎不存在，但仍有可能階段性抬升。按照目前煤炭價格水平，尿素固定床工藝為30元/噸左右，新型煤氣化工藝為480元/噸左右，仍有較好的利潤體現，因此成本端暫時支撐性不強。尿素企業營收隨著成本降低可能有所改善，具體還要看中報業績公布的情況。

圖表4：國內煤炭下游消費逐漸修復

數據來源：Wind，廣發期貨發展研究中心整理

后市觀點：

1.尿素基本面格局：階段性農業需求尾聲+成本偏弱（煤+天然氣穩定）+國際出口訂單預期偏好（但實際出口情況難言樂觀）+復合肥廠家備貨搶跑；2.結構矛盾上，尿素遠期仍面臨較大投產壓力，但由于階段性需求集中爆發以及出口強預期形成共振，且庫存過去幾周連續去化的情況下，7月中下旬預計偏強震蕩；3.中長期供應壓力持續，需求空檔期延后疊加逐漸累庫預期可能會抑制盤面上行。因此短期來看，極端行情下建議謹慎操作，縮減倉位以控制風險率。產業鏈企業建議提前做好套期保值，以防價格大幅波動給經營帶來風險。僅供參考。

（文章來源：廣發期貨）

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