2022年，全球經濟增速放緩，通脹高企，進入滯脹時代，國內疫情復燃，俄烏沖突暴發，市場避險情緒急升，全球金融市場一片哀鴻，美聯儲3月份開啟加息周期，市場流動壓力驟增。

能源危機和高通脹影響下，銅價易漲難跌，但是需求的負反饋開始累積，一旦經濟下行周期開啟，屆時凌厲掉頭直下的原油將帶崩銅價。雖然歷史上美元加息周期中銅價往往因仍處于經濟過熱周期，隨著生產擴張而上漲，但當美元指數走高，銅價承壓沖頂回落的風險加大。高油價和強美元相互角力，銅價受此影響波動加劇。銅基本面上，需求端，基建繼續發力，電力投資超預期，汽車回暖，房地產二季度或迎來市場底。供應端，全球銅精礦供應寬松，銅冶煉產能加速釋放，供需缺口加快收斂，全球精煉銅現貨庫存處于低位支撐銅價，國內疫情影響銅生產和運輸，現貨升水走高。二季度，預計銅價波動加劇，高位沖頂回落的可能性加大，可能再度復刻一季度的多次脈沖式暴漲暴跌，建議倫銅波動區間在9000—10800美元/噸，滬銅主力合約波動區間在67000—75000元/噸。虎年總是帶來雙倍的驚喜和驚嚇，捉摸不定，難以預測，建議合理降低倉位，控制風險！

俄烏戰爭改變世界格局和走向，全球能源危機加劇。歷史上原油多次因戰爭危機或經濟危機而大幅上漲，本輪油價上漲根源是全球疫情引發的世界公共衛生危機，各國為了擺脫疫情封鎖導致的經濟衰退，采用了超級寬松的財政政策和貨幣政策，供需錯配和貨幣泛濫下，油價節節攀升。本因隨著全球疫情緩和，經濟復蘇和貨幣政策收緊而回落的原油，因為俄烏戰爭的爆發而進入了戰爭危機模式。俄羅斯作為全球第三大原油出口國和第二大天然氣出口國，歐盟主要國家對俄羅斯原油和天然氣高度依賴。油價大幅上漲引發的通脹最終將抑制有效需求和導致貨幣政策收緊，當需求的負反饋累計到閾值，經濟下行周期開啟，油價往往會不顧一切的凌厲掉頭直下。原油作為大宗商品之母，長期來看，原油和銅價有著很強的正相關性，目前高油價下銅易漲難跌，但需要警惕原油價格高位回落帶崩銅價。

美元開啟加息周期，但無需過度悲觀。本輪銅價的上漲，美國的超級寬松貨幣政策是一大重要推手，美聯儲開啟加息周期，美元指數走強，而銅作為以美元定價的大宗商品，當美元指數走高，銅價通常承壓下跌。因此長期來看，銅價和美元指數有著較強的負相關性。那為何在歷史上美元數次加息中，銅價不跌反漲？原因在于，美元加息周期往往對應通脹周期和經濟過熱，銅隨著需求提高和生產擴張而上漲，當美聯儲加息到一定的程度，通脹逐漸得到控制，出現供應過剩，供大于求，同時美元指數走強，銅價承壓沖頂回落。因為銅的供求關系也影響銅價走勢，如果供求關系和美元指數發生共振，將加劇銅的波動幅度。如果美元5月和6月加息力度大大超出預期，或者美聯儲提前縮表，那么二季度銅價將承受巨大壓力。

國內疫情復燃，經濟下行壓力增大，制造業PMI再度跌破榮枯線。銅價在我國加入WTO世貿組織之后，隨著國內經濟的建設而進入上升通道。長期來看，銅價和GDP增速存在較強的正相關性。中國3月制造業PMI49.5，前值50.2，時隔4個月再次跌破榮枯線。兩會上，我國設定了GDP增速5.5%的目標，但三月國內疫情重燃，居民消費信心不足。隨著海外經濟加快復蘇，出口替代效應恐將加速下滑。一季度GDP恐難以取得開門紅，目前市場希望二季度會有更寬松的財政政策和貨幣政策提振經濟。銅作為強金融屬性的大宗商品，對于利率和社融十分敏感。長期來看，國內信貸脈沖和銅價有較強的正相關性。因此若二季度加大降息力度，社融回升，將對銅價產生利好。

需求分化，基建力挽狂瀾，電網投資超預期。基建作為穩經濟的重要抓手，一季度，基建提前精準發力穩經濟，1—2月基建同比增速8.1%，遠高于2021年全年的0.4%。新舊能源建設齊頭并進，電網電力投資超預期，1—2月，電網基本建設投資完成額累計313億元，累計同比增長37.6%。房地產銷售低迷，小陽春未能出現，除了房地產開發投資同比增長3.7%，和施工面積同比增長1.8%，實現正增長，其余均繼續下滑嚴重。新能源汽車持續高景氣，汽車行業回暖。1—2月，汽車產銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，同比分別增長8.8%和7.5%。新能源汽車銷量同比增長1.5倍。受房地產和出口拖累，家電表現一般。1—2月，空調累計產量2925.9萬臺，累計同比增長3.9%。中下游開工率處于歷史同期較高水平，尤其銅板帶箔企業在新能源汽車高景氣帶動下開工較好。雖然3月疫情爆發對部分沿海地區供應產生影響，但是預計隨著疫情逐步得到控制，二季度整體銅需求將趨勢好轉。

供應轉向寬松，供需缺口收斂。高銅價刺激銅精礦產量提速，根據ICSG統計數據，預計2022年銅礦產量同比增幅在4%左右。銅精礦供應寬松下，加工費走高，冶煉廠產能釋放。國內銅冶煉廠的粗煉費最新為79.7美元/噸，比一月初的62美元/噸上漲了28.5%。2022年，1—2月國內電解銅產量為170.1萬噸，同比增長4.5%，國內冶煉產能繼續回升，預計二季度國內精銅供需將雙雙回升，迎來季節性傳統旺季，但是目前國內多地疫情爆發，對電解銅生產運輸和銅加工企業開工以及下游終端消費均產生不利影響，此外，海外通脹高企，恐將進一步削弱銅消費表現，警惕再度出現旺季不旺的情況。銅現貨低庫存支撐銅價，目前，全國庫存(包括保稅區)僅為44.13萬噸，處于歷史同期低位，國內春節后4周便轉為去庫，預計二季度銅低庫存或將持續，關注今年國家拋儲情況。(作者單位：中輝期貨)

（文章來源：期貨日報）

關鍵詞： 加息周期 能源危機 抉擇時刻