前言

最近國內(nèi)政策面的討論是比較熱烈的，其中大量的討論以通貨緊縮防治、居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退治理和有效需求扶持作為關(guān)鍵詞。當(dāng)意識(shí)到經(jīng)濟(jì)面臨的問題之后，未來政策的出臺(tái)就是萬眾期待，也大概率會(huì)有一攬子政策（預(yù)期以財(cái)政政策為主）漸次推出。

政策出臺(tái)的關(guān)鍵意義主要在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在基準(zhǔn)情形下，當(dāng)前PMI和出口數(shù)據(jù)的下行就是本輪周期下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部的概率越來越大，畢竟市場(chǎng)一直在交易邊際。周末我國央行的人事變動(dòng)也帶來了更強(qiáng)的政策預(yù)期。此外，我們理解在最近政策加碼敘事的宏觀環(huán)境里，股市表現(xiàn)大概率優(yōu)于商品市場(chǎng)。上述種種大致就是目前宏觀的基準(zhǔn)預(yù)期。

(資料圖片)

未來可能帶來超預(yù)期的部分是：1.政策出臺(tái)的節(jié)奏和力度；2.政策效果和時(shí)滯。

有別于海外的“快刀斬亂麻”、“直升機(jī)撒錢”模式，我國的政策的出臺(tái)節(jié)奏足夠克制。貨幣政策方面，精準(zhǔn)滴灌的主要意義在于防備流動(dòng)性在金融系統(tǒng)內(nèi)部的空轉(zhuǎn)。財(cái)政政策的落腳主要通過預(yù)算內(nèi)的赤字率的上調(diào)，和預(yù)算外的類似特別國債，但是真正導(dǎo)致政策投入謹(jǐn)慎的另一個(gè)客觀事實(shí)是有效或者有前景的項(xiàng)目投資比較少。

第二點(diǎn)就是市場(chǎng)的一些認(rèn)知偏誤，搶跑已經(jīng)成為習(xí)慣：一旦最差的時(shí)候過去似乎就是繁榮，一旦庫存消費(fèi)比見頂，就即刻參與上行交易。但是經(jīng)濟(jì)在政策預(yù)期下見底還并不能直接過渡到即刻的企穩(wěn)回升，未來國內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)和外需的回歸或路徑波折，這個(gè)恢復(fù)路徑的探索才是更加匹配商品節(jié)奏的過程交易。

未來重點(diǎn)的觀測(cè)方式，我們繼續(xù)傾向在M1、PMI的消費(fèi)分項(xiàng)以及房地產(chǎn)成交面積等指標(biāo)上尋找線索。

海外方面，本周重要的變化是美國又似乎存在良好的經(jīng)濟(jì)韌性，以至于可能實(shí)現(xiàn)在高利率環(huán)境下軟著陸的可能。重要數(shù)據(jù)是美國一季度GDP大幅上修，分項(xiàng)上則是受益于出口和消費(fèi)支出。美國是全球的消費(fèi)國，只要消費(fèi)穩(wěn)定，那么經(jīng)濟(jì)就能夠樂觀。近期亮眼的美國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)提供了另一個(gè)支撐。在以上驅(qū)動(dòng)下，鮑威爾最近的發(fā)言表態(tài)都趨向于鷹派，市場(chǎng)押注后續(xù)還有會(huì)1-2次加息，美元重新反彈。多頭最大的期待就是美國實(shí)現(xiàn)軟著陸，并成功在9月之后開啟新一輪的補(bǔ)庫周期，進(jìn)而帶動(dòng)商品扶搖直上。

但對(duì)于當(dāng)下可能出現(xiàn)的非線性變化的經(jīng)濟(jì)局面，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期依舊是不斷擺動(dòng)的。本周將迎來美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，失業(yè)率的影響至關(guān)重要。

國內(nèi)另一條交易主線是煤價(jià)的見底預(yù)期，夏季氣溫回升可能導(dǎo)致電力緊張而帶來煤日耗的增長(zhǎng)。在具體品種上，甲醇可能因伊朗部分產(chǎn)能關(guān)停而使得我國進(jìn)口量減少帶來供應(yīng)端擾動(dòng)；尿素市場(chǎng)近期開始收斂升貼水，形成以期貨上漲修復(fù)此前正基差的行情，主要驅(qū)動(dòng)來自于近期兩廣地區(qū)尿素庫存急劇降低。但煤（化工）是否徹底擺脫此前下跌的環(huán)境仍然有待觀察。

最后一個(gè)重要線索是美國農(nóng)產(chǎn)品種植面積結(jié)構(gòu)變化。USDA報(bào)告披露的大豆種植面積遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，在美國主要農(nóng)作物的種植面積并沒有下降的前提下大幅向玉米、小麥傾斜。在天氣炒作疊加美豆種植面積大幅緊縮的背景下，短期內(nèi)油脂油料價(jià)格中樞有望做趨勢(shì)性、結(jié)構(gòu)性（沒有出現(xiàn)總種植面積緊縮而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)總量緊縮）抬高。

各品種觀點(diǎn)匯總：

豆粕：種植意向報(bào)告過后市場(chǎng)顯著反彈，當(dāng)前的主要驅(qū)動(dòng)：1.美豆種植面積較預(yù)期大幅降低5%，最新的優(yōu)良率下降到51%，或引發(fā)美豆產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致美豆庫存下降至極限偏低水平。2.美盤油粕比空頭在極致的分邊漲跌停后，回補(bǔ)離場(chǎng)；3.美國中西部地區(qū)迎來降雨預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，7月5日后有望更加潮濕，厄爾尼諾題材刺激油粕比反套。日內(nèi)國內(nèi)豆粕或有望漲停。

油脂：USDA種植面積報(bào)告預(yù)計(jì)2023年美豆種植面積僅8350萬英畝，大幅低于3月種植意向面積及2022年種植面積8750萬英畝，亦遠(yuǎn)不及市場(chǎng)平均預(yù)期的8770萬英畝，報(bào)告利多。按此種植面積測(cè)算，23/24年度美豆產(chǎn)量將大降逾2億蒲，在需求受抑狀態(tài)下美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍將回落至2億蒲以內(nèi)緊張水平，預(yù)計(jì)將抬升豆類價(jià)格運(yùn)行中樞。在美豆種植面積同比大降的情況下，美豆平衡表很難再承受單產(chǎn)的大幅調(diào)降，市場(chǎng)對(duì)美豆主產(chǎn)區(qū)天氣惡化的敏感程度增加，一旦美豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨不及預(yù)期或轉(zhuǎn)少的情況，美豆期價(jià)將更容易出現(xiàn)拉漲，將支撐未來一段時(shí)間油脂油料偏強(qiáng)走勢(shì)。超預(yù)期利好報(bào)告下預(yù)計(jì)今日油脂將隨外盤上漲，豆棕價(jià)差、菜豆價(jià)差有望獲得修復(fù)。關(guān)注市場(chǎng)對(duì)報(bào)告利好的消化速度，快速計(jì)價(jià)狀況下追多風(fēng)險(xiǎn)高，單邊暫觀望。

菜系：1、USDA報(bào)告大幅下調(diào)23/24年度大豆種植面積，最新預(yù)估美豆播種面積8350.5萬英畝，同比減5%。美豆大幅上行。2、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示上周國內(nèi)111家油廠大豆壓榨161萬噸，低于此前預(yù)期。3、菜籽到港減量，7-8月進(jìn)口菜粕到港下滑，水產(chǎn)旺季開啟。豆菜粕性價(jià)比缺失菜粕可能僅剩剛需，但供應(yīng)減量或使得未來菜粕庫存維持低位。供應(yīng)端變化或是價(jià)差交易的主基調(diào)。策略上，期貨端建議09菜豆油價(jià)差660-680一線做擴(kuò)續(xù)持，止損移至成本線。09豆菜粕價(jià)差500-520一線做縮續(xù)持，止損移至成本線。買入菜油2309沽7500續(xù)持。現(xiàn)貨端買菜油賣豆油的現(xiàn)貨套利，滾動(dòng)操作仍是優(yōu)選。終端可以選擇多備菜油頭寸替換豆油頭寸。

花生：1、主產(chǎn)區(qū)花生報(bào)價(jià)整體持穩(wěn)。6月30日駐馬店通貨花生報(bào)價(jià)11900（0），南陽通貨報(bào)價(jià)12400（0）；萊陽通貨報(bào)價(jià)11800（0），興城通貨報(bào)價(jià)11800（0）；7月1日北方港口蘇丹精米報(bào)價(jià)10500-10600，以質(zhì)論價(jià)。2、國內(nèi)油廠到貨數(shù)量低迷，以進(jìn)口米為主。小包裝需求未見明顯好轉(zhuǎn)，油廠采購意愿不足。主產(chǎn)區(qū)通貨庫存偏低，通貨價(jià)格堅(jiān)挺，花生品類間維持高價(jià)差。3、10合約最終定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)向新作，但新季花生上市前仍可能炒作通貨缺口，盤面雖對(duì)應(yīng)油料花生，仍可能跟隨上行。建議：10合約多單續(xù)持，下方做好止損。

豆一：近期產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨價(jià)格整體平穩(wěn)運(yùn)行，黑龍江基層凈糧收購價(jià)（39蛋白及以上）5160-5240元/噸。現(xiàn)階段產(chǎn)區(qū)余糧所剩不多，優(yōu)質(zhì)豆源比較稀缺，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)或分化，優(yōu)質(zhì)豆源價(jià)格維持堅(jiān)挺，普通偏差豆源價(jià)格或偏弱運(yùn)行。豆一基本面依舊偏弱，盤面近期跟隨美豆波動(dòng)，USDA種植面積報(bào)告遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期帶動(dòng)美豆強(qiáng)勢(shì)上行，預(yù)計(jì)豆一近日偏強(qiáng)運(yùn)行。市場(chǎng)對(duì)此類利多計(jì)價(jià)較為迅速，單邊多單謹(jǐn)慎持有，其余觀望為主。

生豬：現(xiàn)貨價(jià)格回落后企穩(wěn)，月底出欄節(jié)奏調(diào)整、養(yǎng)殖端挺價(jià)以及收儲(chǔ)預(yù)期短暫支撐。生豬出欄體重持續(xù)下降，但絕對(duì)值仍偏高，夏季增重效率低，標(biāo)肥價(jià)差倒掛，預(yù)計(jì)去庫趨勢(shì)延續(xù)。凍品庫存達(dá)到高點(diǎn)，未來進(jìn)入釋放階段。天氣炎熱，市場(chǎng)備貨意愿偏低，關(guān)注消費(fèi)端表現(xiàn)。短期現(xiàn)貨持穩(wěn)，反套適時(shí)離場(chǎng)，其余觀望。

雞蛋：雞蛋現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回調(diào)，6月30日主產(chǎn)區(qū)均價(jià)3.83元/斤，較29日-0.03元/斤；主銷區(qū)均價(jià)4.06元/斤，較29日-0.04元/斤，現(xiàn)貨端即將接近季節(jié)性下跌的底部。供應(yīng)方面，新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量逐漸增多，6月淘雞量略超預(yù)期導(dǎo)致存欄環(huán)比微降。需求方面，渠道總體維持低庫存狀態(tài)，天氣逐漸炎熱，蛋雞生產(chǎn)性能下降，梅雨季節(jié)來臨，雞蛋儲(chǔ)存難度加大，渠道采購偏謹(jǐn)慎。盤面上遠(yuǎn)月盤面對(duì)前期利空的交易告一段落，近日雞蛋期價(jià)小幅反彈后，昨日期價(jià)回調(diào)，當(dāng)前前二十名凈空持倉占優(yōu)，存在一定上行壓力，延續(xù)震蕩偏弱格局，關(guān)注養(yǎng)殖成本的支撐。建議09合約高拋低吸。

玉米：北港收購區(qū)間2740-2760，最高2790，漲10-30，企業(yè)自集為主，汽運(yùn)到貨0.65萬噸。廣東主流價(jià)2930-2950，漲10-30，內(nèi)貿(mào)日均出貨2.5萬噸，較周初增加0.6萬噸。部分粉企收購價(jià)松動(dòng)，落價(jià)0.5-1.3分，基層優(yōu)質(zhì)小麥惜售，陳麥價(jià)格高位運(yùn)行，價(jià)格穩(wěn)定在2760-2920之間。玉米到貨上揚(yáng)，疊加?xùn)|北產(chǎn)地收購支撐，華北深加工市場(chǎng)收購價(jià)維持上揚(yáng)，14家企業(yè)波動(dòng)-8到-12，來到2900元/噸左右。淀粉方面，玉米近期快速上行，報(bào)價(jià)堅(jiān)挺；華南市場(chǎng)小包裝貨源偏緊，個(gè)別貨源緊張, 價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。基本面上，近期港口庫存下行，深加工到貨低位，但是出貨動(dòng)機(jī)仍存，在美公布面積報(bào)告后美盤大幅下跌的情況下，國內(nèi)也有開始對(duì)落價(jià)進(jìn)行測(cè)試，注意內(nèi)外盤面的共振效果。建議盤面可波段操作，高拋低吸。

蘋果：新季富士暫時(shí)仍屬于空氣果，蘋果的主要驅(qū)動(dòng)為冷庫富士與早中熟品種的現(xiàn)貨行情。山東冷庫富士出庫進(jìn)度理想，可能推動(dòng)山東現(xiàn)貨繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。由于水爛質(zhì)量問題，陜西差貨降價(jià)促銷的同時(shí)可能進(jìn)一步減輕庫存壓力。盛夏是蘋果的淡季，需求受時(shí)令水果擠壓屬于正常現(xiàn)象。早熟蘋果方面，陜西早熟晨陽開始上市，當(dāng)前收購價(jià)與去年同期接近，都明顯高于前年。若出現(xiàn)一定程度的落價(jià)運(yùn)行則有助于控制成本，并不完全屬于利空因素。蘋果波動(dòng)較大，謹(jǐn)慎交易，可考慮以8200~9000區(qū)間進(jìn)行高拋低吸。

白糖：1、從6月中旬至7月中旬巴西主產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)降雨偏少，利于糖廠開榨，生產(chǎn)進(jìn)度有望繼續(xù)維持，偏緊貿(mào)易流得到緩解；2、ICE07合約到期，高糖價(jià)抑制接貨意愿，交割量為41萬噸左右，不及去年同期，交割后能關(guān)注能否持續(xù)吸引買盤重回市場(chǎng)；3、持續(xù)的高糖價(jià)抑制全球需求，原白價(jià)差走縮，歐洲精煉糖廠進(jìn)口加工意愿不佳; 4、隨著外盤的回落和鄭糖的企穩(wěn)反彈，內(nèi)外價(jià)差開始收斂，或刺激國內(nèi)加工糖廠點(diǎn)價(jià)意愿，第四季度進(jìn)口供應(yīng)預(yù)計(jì)有所增加，若原糖進(jìn)一步回落，進(jìn)口窗口將打開彌補(bǔ)國內(nèi)缺口。建議等待6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的指引，前期 9-1反套持有，關(guān)注第三季度巴西的生產(chǎn)情況，以及價(jià)格回落過程中進(jìn)口利潤的變化。

棉花：1、拋儲(chǔ)、配額發(fā)放預(yù)期增強(qiáng)，美棉出口簽約上升；2、市場(chǎng)對(duì)調(diào)整政策預(yù)期偏強(qiáng)，且產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)當(dāng)前價(jià)格態(tài)度偏謹(jǐn)慎；3、全棉紡織企業(yè)開工維持高位，整體呈現(xiàn)累庫趨勢(shì)但維持較低水平，利潤恢復(fù)有限，備貨意愿偏弱，后期可能引發(fā)補(bǔ)庫行情；4、美國服裝市場(chǎng)延續(xù)主動(dòng)去庫狀態(tài)，但1-5月美國服裝類cpi增速維持高位，預(yù)計(jì)零售端正在進(jìn)入被動(dòng)去庫狀態(tài)。建議01合約多單持有。

紙漿：1、北美紙漿有效標(biāo)的價(jià)格下滑60-100美元/噸。2、東北俄針報(bào)價(jià)5100元。較前一日持平。3、Europulp數(shù)據(jù)顯示，歐洲港口庫存5月底小幅回落至179.06萬噸，環(huán)比-0.5%。4、世界20產(chǎn)漿國數(shù)據(jù)顯示，5月商品化學(xué)漿出貨量同比-3.2%，累計(jì)同比-4.6%，針葉漿出貨量5月同比-6.4%，發(fā)運(yùn)至我國的同比+27.4%。闊葉漿5月出貨量同比+1.3%，發(fā)運(yùn)至我國的同比+20.2%。建議高拋低吸，注意宏觀波動(dòng)。

（文章來源：中信建投期貨）

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