原油:通脹超預(yù)期疊加供應(yīng)偏緊 高位震蕩

【觀點(diǎn)及建議】

昨夜，油價(jià)整體仍維持高位震蕩。我們對于本周油價(jià)維持高位震蕩的判斷，核心邏輯在于海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇韌性稍好于市場預(yù)期，短期高通脹格局可能繼續(xù)演繹。昨夜公布的美國CPI繼續(xù)創(chuàng)新高，海外通脹端短期繼續(xù)高企，原油作為抗通脹工具的多配屬性可能繼續(xù)吸引資金入場。在供應(yīng)端，OPEC+1月產(chǎn)量恢復(fù)繼續(xù)不及預(yù)期，利比亞、伊拉克產(chǎn)量繼續(xù)下滑，原油庫存暫時(shí)維持在低位。不過和春節(jié)前不同的是，在市場繼續(xù)炒作供應(yīng)偏緊、庫存偏低給油價(jià)帶來的支撐外，關(guān)于供應(yīng)偏緊預(yù)期的修正也在醞釀。一方面，美國或逐步開啟對于伊朗制裁的解除，伊朗原油供應(yīng)大幅回歸的可能性繼續(xù)提升。另一方面，在如此之高的油價(jià)下市場對于頁巖油產(chǎn)量大幅擴(kuò)張的預(yù)期也在形成。雖然受制于前期資本性支出下滑，上半年北美頁巖油產(chǎn)量大幅回升的可能性依舊較低，即便供應(yīng)增加也更多集中在下半年。但考慮到市場原本對于供應(yīng)缺口的擔(dān)憂就集中在下半年，一旦頁巖油有增產(chǎn)苗頭很可能將修正市場前期對于下半年供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂。

中期來看，緊縮周期下商品價(jià)格見頂回落依舊是2022年的確定性，我們對于觀點(diǎn)的修正更多從修正油價(jià)短期波動(dòng)節(jié)奏的角度出發(fā)，即當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)火熱表現(xiàn)或只是延后油價(jià)上半年的下行拐點(diǎn)。對于油價(jià)短期的上行空間，由于地緣政治因素的擾動(dòng)不易拿捏，理論上任何高點(diǎn)均有可能出現(xiàn)。而對于這一拐點(diǎn)的精準(zhǔn)定位，宏觀面受到美、歐通脹拐點(diǎn)的影響，不確定性主要源自疫情和海外央行緊縮節(jié)奏；微觀層面受到伊朗、俄羅斯、美國頁巖油供應(yīng)表現(xiàn)的擾動(dòng)，不確定性主要源自地緣政治、產(chǎn)能評估誤差等。未來一周建議繼續(xù)關(guān)注海外通脹數(shù)據(jù)和伊朗原油恢復(fù)前景，油價(jià)波動(dòng)或?qū)⒎糯蟆?/strong>

（文章來源：國泰君安期貨）