自去年12月以來，北方港口玉米價格整體維持小幅上漲，自去年12月的2580元/噸上漲至現在的2650元/噸。期貨方面，2205合約從之前的2800元/噸跌至目前的2760元/噸。整體來看，由于期貨依舊處于大幅升水狀態，在現貨價格未上漲之前，盤面繼續拉漲動力不足。基于目前玉米基差、售糧進度、原糧價差和月間價差等因素，我們認為，賣2209買2301合約套利相對合適。
期貨處于大幅升水狀態
截至2月21日，北方港口三等玉米主流報價為2600—2620元/噸，玉米2209合約相較于現貨而言，處于大幅升水狀態，因此在農戶余糧消化完畢之前，基差通過現貨大幅上漲實現修復的概率較小。同時，2209合約相較于現貨接近150元/噸的升水，已很大程度上反映了市場對玉米遠月合約缺口的預期。因此，如果缺口預期如不能出現預期差，則盤面高升水很難持續，進而玉米遠月合約不排除到臨近交割時出現下跌。
根據國家糧食和物資儲備局統計數據，截至2月15日，全國主產區玉米累計收購量為8272萬噸，同比增加982萬噸。根據收購進度可知，自去年12月下旬以來，東北產區玉米售糧進度顯著加快，明顯高于上年同期。因此，考慮到目前時間節點及累計收購同比增量，我們將2021/2022年度國產玉米產量增量從此前的1500萬噸上調至2000萬噸。因此，國內玉米供需缺口將會縮小，舊作玉米價格繼續上行空間也被抑制。
9月和1月合約價差處于高位
參考2017年以來玉米9月與1月合約價差數據可知，價差最高值基本為130元/噸。考慮到自2017年以來玉米供需關系發生了較大變化，我們重點選擇2021年玉米9月與1月價差走勢進行分析，進而類比當前玉米9月與1月價差。
自2021年2月以來，市場預期依舊樂觀，因此將玉米9月合約價格拉到比較高的位置，同時1月合約由于面臨新作上市預期，市場給予的預期比較低，因此可以看到2021年2月時間節點，玉米9月與1月價差維持在100元/噸高點。隨著4月底農戶售糧結束，農戶糧源轉移到貿易商環節，同時由于玉米價格高于替代品價格，因此飼料企業紛紛選擇加大替代品添加比例，導致5月以后玉米價格持續走低，9月玉米期價相較于1月玉米期價跌幅更大，因此二者價差逐漸縮小。
參考玉米9月與1月合約歷史價差，我們認為，二者價差繼續走擴的空間較小。同時考慮到目前玉米9月合約期價相較于替代品價格而言處于高估狀態，因此玉米9月合約期價繼續大幅上行空間有限。
當玉米9月合約臨近交割時，可以合理推測買方不會去接比1月合約高100元/噸的玉米，因此臨近交割時，玉米9月與1月合約價差最終會實現縮小。操作上，當二者價差在100元/噸時，賣9月玉米買1月玉米安全邊際和盈虧比相對合適。(作者單位：中州期貨)
（文章來源：期貨日報）
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