面對近日大宗商品價格波動幅度驟增，越來越多的華爾街對沖基金紛紛選擇離場觀望。
一位華爾街大宗商品投資型對沖基金經理向21世紀經濟報道記者直言，本周以來，他們已將大宗商品配置策略從“超配”調低至“標配”。
“盡管地緣政治風險升級，令原油、天然氣、小麥、玉米、鋁鎳等大宗商品價格趨于上漲，但價格波動性實在太大，投資組合的波動幅度遠遠超過我們最大的風險承受力，只能選擇避而遠之。”
記者多方了解到，采取類似策略的華爾街對沖基金為數不少。
一位華爾街多策略對沖基金經理也向記者直言，大宗商品價格波動性驟增，已影響了整個資產配置組合的業績表現，他們決定削減大宗商品持倉，并轉投現金類資產避險。
Sundial Capital Research發布的最新數據顯示，近期美國股市、債券、大宗商品、黃金和石油的波動性均創下過去一年以來最高值，這是極其少見的“聯動現象”。這導致投資機構的資產配置難度驟增，在無法找到低相關性的投資組合前，離場或許是保護投資本金與利潤的最合適做法。
上述華爾街多策略對沖基金經理向記者透露，近期多家對沖基金選擇從大宗商品市場離場，還有一個不容忽視的因素，就是大宗商品價格劇烈波動正導致這個市場流動性持續“變差”，越來越多投資機構開始擔心大宗商品市場面臨日益嚴峻的流動性風險。
高盛大宗商品研究主管Jeff Currie表示，當前原油、天然氣、金屬、農產品等大宗商品市場流動性正在“崩潰”，部分原因是高波動率令眾多投資者和市場參與者望而卻步，導致大宗商品期貨市場交易流動性持續下降，進而又放大大宗商品價格波動率。
“在大宗商品期貨市場交易流動性恢復前，眾多對沖基金不大可能重返市場。發現市場缺乏足夠對手盤幫助他們規避價格劇烈波動風險。”上述華爾街多策略對沖基金經理指出。這又反過來加大了未來大宗商品價格的波動性，導致投資風險居高不下。
風險溢價套利投資退潮
在2月底地緣政治風險升級后，大宗商品驟然成為眾多華爾街對沖基金爭相加倉的“寵兒”。
“這背后，是對沖基金沖著風險溢價套利投資而來。”上述華爾街大宗商品投資型對沖基金經理直言。西方國家對俄羅斯采取經濟制裁措施，令俄羅斯原油、農產品等大宗商品出口受限，不少對沖基金預計大宗商品風險溢價將大幅飆漲。
以原油價格為例，眾多對沖基金一度認為原油價格里的風險溢價將大幅上漲突破45美元/桶，較風險升級前足足高出30美元/桶。隨之而來的是，眾多對沖基金爭相加倉NYMEX原油期貨多頭頭寸獲利。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)發布最新數據顯示，截至3月1日當周，以對沖基金為主的資管機構持有的NYMEX原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周增加843萬桶，套利頭寸則大幅降低3714.6萬桶，其中大部分是對沖基金將套利頭寸變成多頭頭寸。
一位美國大宗商品期貨經紀商告訴記者，過去兩周，不少對沖基金甚至動用8倍以上的資金杠桿買漲原油、農產品等大宗商品期貨，他們的大宗商品配置從“標配”驟然升級為“極度超配”。
“這一操作令不少對沖基金賺得盆滿缽滿。”上述期貨經紀商直言。比如大幅加倉原油期貨多頭頭寸的個別對沖基金，在過去兩周的累計回報率超過40%。但如今，這些獲利者卻在思考如何快速獲利離場。
究其原因，隨著大宗商品價格波動驟然加大，對沖基金意識到超配大宗商品面臨著巨大的凈值波動風險，稍不留神就可能因大宗商品無序波動而回吐所有投資利潤。
“本周以來，NYMEX原油期貨價格大起大落，導致某些對沖基金凈值大幅回撤逾8%。”上述美國大宗商品期貨經紀商直言。此外，在LME期鎳經歷逼空式大漲與倫敦金屬交易所采取暫停交易等措施后，市場預期未來LME期鎳價格波動幅度仍將加大，導致對沖基金的潛在投資風險“水漲船高”。
21世紀經濟報道記者獲悉，在這些風險隱患日益抬頭的影響下，如今越來越多華爾街對沖基金開始大幅削減風險溢價套利投資力度，轉而增持現金類資產，降低投資組合波動性。
“某種程度而言，風險溢價套利投資正在退潮。”一位華爾街大型資管機構資產配置部主管直言。盡管眾多對沖基金仍宣稱“看漲大宗商品”，但在實際操作階段，卻在不遺余力地降低大宗商品持倉，甚至不少對沖基金根本不考慮對大宗商品期貨投資采取套期保值策略。因為他們認為大宗商品市場流動性持續減弱，自身套期保值策略可能面臨對手盤違約風險。
大宗商品期貨流動性風險升溫？
眾多對沖基金選擇從大宗商品期貨離場的另一個重要原因是，他們意識到大宗商品期貨市場流動性風險持續增加。
“這在LME期鎳領域尤其明顯。3月7日-8日期鎳上演逼空式飆漲行情期間，一手買漲交易指令竟然導致LME期鎳價格大漲數十美元，這在以往是不可想象的。”前述大宗商品投資型對沖基金經理向記者指出，這恰恰表明大宗商品期貨市場流動性正在迅速流失。
Jeff Currie表示，2008年原油期貨市場曾出現類似的情況，當時原油空頭機構大幅度空頭回補導致市場流動性缺失，油價一度飆漲至約150美元/桶。但相比2008年，此次大宗商品期貨市場流動性風險的規模更值得投資者警惕。
記者獲悉，由于近期大宗商品價格大幅波動，目前清算所與經紀商都要求對沖基金等市場參與者大幅追加保證金資金，以避免大宗商品價格劇烈波動導致強制平倉狀況出現。但此舉令市場參與者(無論是多頭，還是空頭)的交易成本大幅增加，迫使他們選擇離場。
在多位對沖基金經理看來，大幅追加保證金資金正在加劇大宗商品期貨市場的流動性風險，倒逼更多投資機構選擇離場避險，形成保證金繼續追加-更多機構離場-流動性風險加大的“惡性循環”。
倫敦商品金融貸款機構Kimura Capital創始人Kristofer Tremaine直言：“如今我們正看到越來越多大宗商品期貨投資機構被要求追加巨額保證金，且需要流動性的大宗商品公司越來越多。”
瑞信證券分析師Zoltan Pozsar表示，考慮到當前大宗商品期貨市場金融化和杠桿程度遠超以往，本次市場流動性風險規模更值得警惕。
一位華爾街量化投資型對沖基金經理向記者直言，目前他們已大幅抬高市場流動性風險因子的權重，導致其程序化交易模型不斷發出削減大宗商品持倉的風險警示。
“隨著大宗商品期貨市場流動性風險的擔憂持續升溫，我們看到越來越多大型資管機構與家族辦公室也不再將大宗商品視為對沖地緣政治風險的理想投資品種，轉而加入減持陣營。”上述對沖基金經理指出。
（文章來源：21世紀經濟報道）
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