經(jīng)歷了最近的幾波暴跌之后，油價回到了2月底俄烏危機爆發(fā)以來的最低水平。高盛的大宗商品主管Jeff Currie則警告稱，大宗商品正進入波動陷阱。

最可怕的是，這種由物理和融資因素驅(qū)動的機制轉(zhuǎn)變可能會持續(xù)數(shù)年，而不是數(shù)周。

從實物市場來看，在連續(xù)20個月出現(xiàn)短缺之后，目前以可滿足需求的天數(shù)來看，原油庫存已經(jīng)處于歷史低位的水平。

如今，柴油、航空燃料和汽油的期貨市場存在普遍的現(xiàn)貨溢價，這也就意味著，如果不把油立刻賣出去，而是放在油罐里儲存起來的話，這些石油產(chǎn)品就會貶值。咨詢公司Kpler的高級經(jīng)濟學家Reid IAnson表示：

“目前沒有任何理由來保留庫存。通常情況下，價格決定行為，當前價格告訴交易者出售他們現(xiàn)在擁有的任何東西。”

由于貿(mào)易商和煉油商已經(jīng)減少了他們的燃料庫存，這降低了對儲罐的總體需求。目前美國墨西哥灣沿岸和紐約港的倉儲費率已從每月的60美分/桶降至30至40美分/桶。

高盛指出，目前市場已經(jīng)沒有了由庫存和閑置產(chǎn)能所建立的緩沖區(qū)域，這將要求油市的定價機制向更突然的需求破壞機制轉(zhuǎn)變，進一步擴大疫情沖擊和俄烏危機給價格和波動性造成的影響。波動加劇也使保持高庫存水平的風險更大，這反過來又使汽油、柴油和航空燃料的現(xiàn)貨市場更容易出現(xiàn)供應(yīng)緊張和價格飆升的情況。

目前，原油實物市場已經(jīng)非常復雜，且交付任何東西都沒有保障。最近對一些買家來說，石油不再是可以容易找到替代品的市場，俄羅斯石油無人出價購買，與非俄羅斯石油的差價高得令人害怕。

而從融資角度來看，高企的波動性既抑制了流動性，又限制了獲得維持大宗商品融資和實物交易有序所需的信貸。

另外，波動性還加劇了在低回報和供應(yīng)重組年代之后積累的中長期資本短缺，投資者對ESG的擔憂進一步加劇了這一局面。

最終的結(jié)果是陷入一個惡性循環(huán)，資本和流動性的減少導致更大的波動，把受影響的范圍擴大得更廣，導致?lián)p失的可能性也更大。

這將降低在給定數(shù)量的風險資本下，大宗商品的可對沖數(shù)量。缺乏風險資本會降低市場參與度，降低流動性并加劇波動，并進一步打擊潛在的貸方和投資者，使得參與度降低和波動性增加。

而這種波動性陷阱是“舊經(jīng)濟復仇”的直接后果。

由于大宗商品生產(chǎn)商對新供應(yīng)的投資不足，大宗商品庫存耗盡，隨著市場失去在小額供需沖擊之間的平衡緩沖，波動性加劇。這種波動又反過來使得大宗商品生產(chǎn)商的資產(chǎn)缺乏吸引力，因為不確定性增加，降低了對投資者的吸引力。資本繼續(xù)遠離該行業(yè)，沒有新的供應(yīng)能力，庫存也因此繼續(xù)保持在低水平。

正如1970年代那樣，這種波動性陷阱可能會造成持續(xù)較高的大宗商品通脹和供應(yīng)受限的市場。當時市場轉(zhuǎn)向長期固定價格的合約，并建立了大型企業(yè)集團以應(yīng)對資金壓力。

而在2000年代(全球金融危機之前)，大宗商品市場參與者利用金融市場和更高的銀行杠桿來分擔風險。但在當今的監(jiān)管環(huán)境中，這兩種途徑都不可用。

鑒于無論俄烏的結(jié)果如何，西方國家都不太可能廣泛解除對俄羅斯的制裁。因此，高盛預計這種新的、更具波動性的定價機制將在可預見的未來持續(xù)存在。

這也強化了高盛對布倫特原油在今年下半年達到125美元/桶的預期，并強化了瑞信策略師ZoltanPozsar提出的布雷頓森林體系III崛起的觀點，即大宗商品將成為重要的組成部分，以東方商品貨幣為中心的新世界(貨幣)秩序可能會削弱歐洲美元體系，并助長西方的通脹力量。

而正如高盛價格預測所暗示的那樣，當前油價下滑至低點的平靜可能只是一場更大，更持久的風暴當中的風暴眼。

（文章來源：金十數(shù)據(jù)）

關(guān)鍵詞： 大宗商品 最低水平