筆者認為，隨著海外市場緊縮消息的逐漸消化，“內松”的影響將大于“外緊”。在國內穩增長預期作用下，A股市場有望迎來較為有利的時間窗口，去年漲幅較大的制造成長板塊雖已有所調整，但仍未到全面介入時機，以上證50為代表的大指數估值較為合理，基本面好于中小指數。
從年初至今的A股走勢看，春節前高低切換背景下成長風格抱團瓦解引發場內資金集中調倉和減倉，海內外部分事件性因素又加劇了這種行為，致使市場大幅調整。節后隨著穩增長政策陸續出臺、社融信貸數據超預期等利多因素的發酵，市場逐步企穩回升，但結構方面顯著分化，以價值藍籌為代表的上證50指數表現突出，而以成長風格為主的創業板指卻持續回落并創階段新低，顯示機構重倉股是當前市場主要的規避方向。資金方面，滬股通持續凈流入，而深股通則呈現凈流出態勢。短期而言，部分投資者擔心美聯儲緊縮預期升溫會給A股帶來負面擾動，但筆者認為對此無需過度擔憂，若人民幣匯率保持穩定、北向資金并未因緊縮預期出現大幅外流，指數的振蕩中樞仍有望進一步抬升。
美股開年不利
2022年美國市場開年不利：美股持續下跌、成長風格大幅回調、美債利率(特別是實際利率)快速上行。1月6日凌晨發布的美聯儲議息會議紀要意外透露對縮表的討論，偏鷹派表態及由此引發的市場對美聯儲過快緊縮的擔憂是造成1月美股大幅調整的主要原因。2月以來，美聯儲緊縮預期有增無減：第一，2月4日公布的1月非農數據超市場預期，導致十年期美債收益率突破1.9%；第二，2月10日公布的月通脹數據再度超市場預期，使得十年期美債收益率突破2%，創2019年7月以來新高，兩年期美債收益率更跳升近25個基點至1.5%附近；第三，2月11日晚間，俄烏地緣政治擔憂再起打壓市場風險偏好，美股繼續承壓，十年期美債收益率回落。
受通脹數據超預期影響，市場認為美聯儲的緊縮節奏將進一步強化，當前CME利率期貨隱含的3月加息50個基點的概率為94%，表明市場已經開始交易3月FOMC一次性加息50個基點的預期。目前看，在通脹拐點出現前，美聯儲大概率維持偏鷹表態。如果疫情形勢再度惡化導致價格回落幅度低于預期或地緣政治局勢緊張推升大宗商品價格，緊縮幅度將超出市場預期。值得注意的是，由于短端利率受貨幣政策影響更大，一旦加息節奏過快或加息幅度較大，或引發收益率曲線扁平化甚至倒掛，屆時需注意美股的市場反應及美聯儲是否采取相應措施(如放緩加息節奏、利用縮表推升長端利率等)。
短期而言，在美聯儲3月15—16日議息會議召開前，投資者需重點關注：2月17日公布的1月議息會議紀要；2月下旬鮑威爾的半年度國會聽證會；3月4日公布的2月非農數據；3月中旬公布的2月通脹數據。若上述事件導致美聯儲緊縮預期進一步升溫，美股市場或再度陷入調整。此外，投資者也應注意地緣政治和油價上漲給市場帶來的潛在影響。
圖為兩年期與十年期美債收益率
A股上漲可期
2022年以來，A股市場持續低迷，春節前一周調整幅度加大。具體而言，在估值高企、機構持倉擁擠及基本面增速難超預期背景下，1月高位賽道股開始出現抱團瓦解情況，而穩增長信號的增強又促進了市場的高低切換及投資者減持成長股的行為。同時，自美聯儲持續釋放鷹派表態，加上地緣政治因素擾動，全球主要股票指數在1月份共振下跌，令市場風險偏好承壓。國內方面，穩增長尚未見明顯起色、主要城市疫情防控壓力加大使投資情緒更趨謹慎。盡管政策面多次釋放穩增長信號，但由于寬松政策帶來的經濟下行預期是快變量，而穩增長帶來的分子端的改善和低利率環境下配置需求的提升是慢變量，市場率先反映出對經濟基本面下行的擔憂。比如2020年3月16日美聯儲將基礎利率降為0后，美股反而大跌，直至2020年3月23日晚間美聯儲宣布實施一系列刺激政策，美股市場才逐漸企穩回升。節前最后一周，資金入場意愿本就不足，在美聯儲議息會議、年報業績預告等不確定性因素影響下，市場流動性壓力大增，在抱團品種集中拋售情況下，機構出于風控原因形成自反饋，短線資金快速離場再次擠壓市場流動性，導致基金出現快速回撤，而產品的集中平倉又加劇了市場拋壓，使得北向資金大幅外流、各大指數普跌。
2月份，受美國1月CPI數據超預期抬升引發的美股、美債大幅波動影響，短期A股指數或有振蕩，但振蕩中樞將繼續抬升。主要原因在于：從技術層面看，在經過1月份的大幅下跌后，主要指數均已調整充分，具備反彈基礎。從基本面角度看，央行去年四季度的貨幣政策執行報告中雖刪掉了“以我為主”的表述，又強調了不搞大水漫灌，但筆者認為這是央行在為海外利率的上升做心理預案。從“加大跨周期調節力度”“充足發力、精準發力、靠前發力”“引導金融機構有力擴大貸款投放”等表述看，國內當前的寬松周期仍未結束，穩增長政策形成合力只是時間問題。從海外角度看，受1月CPI數據超預期影響，市場對美聯儲緊縮尤其是3月加息幅度的預期進一步升溫，目前CME利率期貨隱含的3月加息50個基點的預期已升至94%，短期美股市場或仍有波動。
圖為滬深300指數與北向資金成交凈買入額
對于A股而言，隨著海外市場緊縮信息的逐漸消化，“內松”的影響將大于“外緊”，在國內穩增長預期作用下A股市場有望迎來較為有利的時間窗口。市場結構方面，去年漲幅較大的制造成長板塊雖已有所調整，但仍未到全面介入時機，而以上證50為代表的大指數在經過過去一年的調整后估值較為合理，又有穩增長預期的支撐，基本面好于中小指數。操作上，短期若人民幣匯率保持穩定、北向資金并未因緊縮預期出現大幅外流，指數振蕩后價格中樞將繼續抬升，前期多單可繼續持有，逢分時回調可加倉，跨品種套利方面繼續關注多IH空IC策略，要隨時注意風控。(作者單位：一德期貨)
（文章來源：期貨日報）
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