國(guó)債
基本面上，社融及信貸總量數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，除人民幣貸款外企業(yè)債券和政府債券融資也為社融的主要拉動(dòng)項(xiàng)。后續(xù)基建開(kāi)工投產(chǎn)及專項(xiàng)債資金投入項(xiàng)目或進(jìn)一步帶動(dòng)配套融資增長(zhǎng)。但信貸數(shù)據(jù)也反映出當(dāng)前結(jié)構(gòu)性問(wèn)題猶存。企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化的特征，或與目前基建項(xiàng)目尚未開(kāi)工、地產(chǎn)行業(yè)融資仍受約束有關(guān)，此外不能排除存在年初信貸沖量，實(shí)體融資需求是否實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)有待觀察；地產(chǎn)銷售仍然疲弱居民加杠桿意愿較低。M2與M1剪刀差大幅走闊，剔除春節(jié)因素以后M1增速仍偏低，一方面或源于居民購(gòu)房意愿較低居民存款向單位活期存款轉(zhuǎn)化受阻，另一方面也反映企業(yè)存款活期化程度偏低，企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)期仍有待提振。
政策面上，央行發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)判斷再次強(qiáng)調(diào)“三重壓力”，同時(shí)指出通脹壓力可控、密切關(guān)注外部環(huán)境變化，貨幣政策上強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，同時(shí)對(duì)流動(dòng)性表述維持合理充裕；房地產(chǎn)方面維持房住不炒基調(diào)同時(shí)態(tài)度更為積極。結(jié)構(gòu)性貨幣政策或仍為寬信用主角。
超預(yù)期回升的社融與信貸總量推動(dòng)寬信用預(yù)期進(jìn)一步升溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，短期市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)期債調(diào)整。社融總量回升，短期降息可能性降低，但社融結(jié)構(gòu)仍有憂慮，市場(chǎng)對(duì)社融回暖的持續(xù)性仍有分歧，目前仍處貨幣政策寬松窗口，預(yù)期本次調(diào)整幅度可能不會(huì)太大，關(guān)注2-3月社融數(shù)據(jù)。操作上建議短期可適當(dāng)參與逢高做空，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程推進(jìn)，如果社融增速持續(xù)好轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)寬信用拐點(diǎn)，當(dāng)前基差水平仍然偏低可考慮適當(dāng)參與國(guó)債期貨套保。
超預(yù)期回升的社融與信貸總量推動(dòng)寬信用預(yù)期進(jìn)一步升溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，短期市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)期債調(diào)整。社融總量回升，短期降息可能性降低，但社融結(jié)構(gòu)仍有憂慮，市場(chǎng)對(duì)社融回暖的持續(xù)性仍有分歧，目前仍處貨幣政策寬松窗口，預(yù)期本次調(diào)整幅度可能不會(huì)太大，關(guān)注2-3月社融數(shù)據(jù)。操作上建議短期可適當(dāng)參與逢高做空，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程推進(jìn)，如果社融增速持續(xù)好轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)寬信用拐點(diǎn)，當(dāng)前基差水平仍然偏低可考慮適當(dāng)參與國(guó)債期貨套保。
（文章來(lái)源：廣發(fā)期貨）
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