前言：2022年春節過后，原油供需關系偏緊疊加地緣政治發酵，推動國際油價再創新高，市場看漲情緒高昂。然而，資本市場的一大特點是健忘，原油亦不例外。回顧2020年一季度，油價跌至20美元時幾乎沒有人相信它會回到70美元；而當前油價破百論喧囂塵上，也少有人持回歸70美元的理性態度。只有忠實于客觀事實，才能盡量避免一葉障目。
核心邏輯仍是供應短缺
油價能夠上漲如此之高，三個字概括就是沒有油。
OPEC+繼續維持3月增產40萬桶/日的原定計劃，并未額外配合需求增產，且能否達到指標存疑，原油市場短期供應不足的矛盾凸顯。市場普遍質疑該組織的增產能力，主要因為數月以來部分成員國無法完成目標石油產量。
第三方機構Rystad Energy數據顯示，2022年1月13個OPEC成員國總產量僅增加5萬桶/日，其中伊拉克原油產量遠低于協議允許的配額，沙特產能尚存富余但潛力有限，該組織整體產量已接近正常運營負荷。
相對其OPEC盟友，俄羅斯石油產量無論增產減產都較為剛性，但也很可能無法達到配額水平。俄羅斯能源部報告1月石油總產量為1100萬桶/日，考慮到該國統計口徑不區分原油和凝析油，實際原油產量估計低于配額5萬桶/日左右。
原油供應端的不確定性仍然存在，且中后期投資萎縮的問題無法回避。未來OPEC+或將無法兌現承諾的原油產量，加上能源轉型會損害新產能投資，無法滿足與日俱增的全球能源需求，這一層擔憂情緒已經部分反映在當前的油價中。
頁巖油復蘇或緩解緊張
在過去兩年我們一直強調，資本紀律將約束美國頁巖油生產商的產能擴張，但持續的高油價已經刺激鉆探活動升溫，美國原油產量增速將超過機構先前預期。
根據美國能源信息署(EIA)最新一期月度能源展望報告，預計到2023年美國平均原油產量將達到1260萬桶/日，高于此前估計的1241萬桶/日，并超過2019年創下的1230萬桶/日歷史紀錄。至于2022年，EIA將原油產量預估從1180萬桶/日上調至1197萬桶/日。
當前的WTI走勢已經讓頁巖油生產商無法再保持按兵不動，而且原油供應增加也是美國政府所喜聞樂見的。原油價格不過達到2014年以來最高水平，但汽油漲價導致的美國通脹飆升是數十年來罕見的。EIA認為，未來隨著更多產能上線，油價漲勢將會逐漸降溫。
地緣政治局勢撲朔迷離
俄羅斯和烏克蘭地緣局勢升溫，原油和天然氣市場風險情緒飆升，是刺激國際油價創近七年新高的最直接推手。
據美媒報道，美國認為俄羅斯很有可能會采取軍事行動，發生戰爭的風險較高。目前，包括美國、英國等至少10國大使館緊急呼吁本國公民撤離烏克蘭，同時北約正在俄烏邊境加強軍事部署。但俄羅斯暗示已從俄烏邊境逐漸撤軍，烏克蘭謀求加入北約亦難以實現，雙方在危險邊緣上似乎達成了某種默契。市場對爆發戰爭的風險情緒大幅消退，地緣政治炒作預期拉滿后暫時降溫。
2021年底以來，與產油國相關的地緣政治事件頻發，此類外部性因素威脅到供應穩定，進而推動原油價格上行。看待地緣政治問題，重點是情緒和實質的預期差。從實際的供需層面看，原油現貨緊張局面短期難以緩解，且上游投資在相當長一段時期萎靡不振，供應端彈性較小。在全球原油庫存較低的環境下，地緣政治或將令基本面進一步收緊，必須考慮原油價格在情緒刺激下的超漲空間。
機構遠期展望耐人尋味
根據美國能源信息署(EIA)最新一期月度能源展望報告，剔除正常的短期波動，該機構上調對今明兩年國際油價的預測。EIA預測，2022年Brent原油平均價格為82.87美元/桶，WTI原油平均價格為79.35美元/桶，均較此前預估值高出10%以上。EIA還將對2023年美布兩油價格預期分別上調至64.48和68.48美元/桶。
上述預測是建立在對基本面現狀和動態分析研判的基礎上。EIA報告稱，預計今年全球原油供應量將增至1.0139億桶/日，到2023年將進一步升至1.0347億桶/日；今年全球原油消費量將達到1.006億桶/日，到2023年將增至1.025億桶/日。
于是問題來了，EIA評估結果整體傾向于，國際原油市場將從供不應求的狀態逐漸回到略有過剩。這是因為，隨著美國等非OPEC國家產能擴張重啟，以及迫于能源危機形勢下對伊朗出口的妥協，未來某一時點全球原油產量增長仍有超過需求恢復速度的可能。
世事公理應于心中長存
隨著本輪原油牛市的不斷深化，Brent、WTI、Oman、Dubai等原油品種遠期曲線均為深度Backwardation結構，表明原油市場的看漲情緒極強。不過，當前原油這種現貨溢價模式，本身既體現即期原油行情的強勢，也表明市場對未來油價回落的預期。
基本面上，美國和中國下游煉廠即將開始季節性檢修，美元指數對原油估值的壓力增加，對高企的油價影響可能會被放大，這種下行壓力最早或將在年中出現。技術上個人認為，原油價格已經偏離長期的均衡位置而逼近超買區間，所謂風險都是漲出來的。
近期全球資本市場整體處于動蕩狀態，原油中短期走向撲朔迷離，比起在風口浪尖上押多猜空，更應把風險管理放在第一位。在當前高估值且驅動向上的市場狀態下，原油短期或維持震蕩偏強走勢，獲利多頭可隨上漲逐步止盈，但不宜高位追多，更不宜逆勢做空。
（文章來源：中投期貨）
關鍵詞： 原油市場
營業執照公示信息