2月25日，俄烏開戰的第二個交易日，大宗商品市場繼續發酵。金屬商品中，鈀、鎂、鎳礦等受俄烏局勢影響的品種亦漲幅居前。此前根據統計，俄烏開戰首日，截至2月24日當日下午，黃金、白銀，鈀、鋁等多種大宗商品價格上漲。當日國內期貨，滬金主力合約上漲 2.11%，滬銀漲3.16%。國際期貨市場，2月24日晚間，鈀一度漲超8%。
俄烏局勢給金屬商品帶來的短期沖擊已經在資本市場顯現，在全球通脹、美元收緊預期以及經濟面臨不確定性諸多因素疊加下，金屬商品的后續形勢將如何演變？
黃金白銀：戰事不改變趨勢
作為避險資產，貴金屬總是對戰事反映頗為敏感，但黃金白銀的上漲持續性究竟如何？
2月25日，金瑞期貨分析人士向經濟觀察報分析，戰爭并不會改變大類資產的固有趨勢。
上述人士分析，目前貴金屬的價格邏輯是“通脹和海外政策收緊間的博弈”。通脹是高企的，對價格有支撐，而且持續性會超預期，海外政策收緊的趨勢是確定的，對價格有壓制，但收緊的節奏是市場博弈的關鍵。
再來說戰爭，一是風險偏好的影響。貴金屬在戰爭發生前，和戰爭發生初期，資金出于避險情緒，價格漲的很快，戰爭結束后風險偏好回落，價格也會回落。二是貴金屬的本來邏輯(通脹和政策節奏的影響)，這個也是偏多的，通脹方面，要關注俄羅斯被制裁后，能源危機風險上升，通脹風險有加劇的可能。政策節奏方面，戰爭增加了不確定性，政策收緊的節奏可能會放緩，這也是利于價格的。“以上是市場的預期，未來價格就是對這個預期的修正和驗證。比如，如果最后發現通脹風險可控，政策還是如期加速收緊，加息幅度很大，屆時包括貴金屬在內的金屬價格還是會回落。”上述人士說。
回看過去的歷史，黃金的確會在地區戰爭事件之時快速上漲，但多數情況下又在戰事發生的一個月后以合理回歸收場。
例如，1980年9月，兩伊戰爭爆發，黃金價格快速上漲至710美元/盎司，較沖突前漲11%，但一個月后回落至660元盎司/美元，跌幅7%。2001年10月阿富汗戰爭爆發，黃金短期內上漲6%至291美元/盎司，但其后一個月下跌4%至280美元/盎司。
另外一些時候，黃金并未因局部戰爭的爆發而發生暴漲這樣的即時反應。如1991年1月的海灣戰爭，1992年12月的索馬里戰爭，1999年3月的科索沃戰爭等。
光大期貨持有類似的觀點。2月24日，該機構分析表示，復盤歷史較為典型的局部戰爭前后相關市場的資產價格的表現發現，資產價格對于戰爭的交易偏短期，并不改變中長期的趨勢。跟當前戰事最為接近的2014年克里米亞危機之后的中長期資產價格其實是由同期的美聯儲貨幣政策行為主導。
上述機構分析，美聯儲于2014年初啟動Taper，2014年6月30日正式開始加息周期。美元兌歐元在2014年3月克里米亞危機之后開啟了長達一年的下跌，同時美股保持上行的趨勢，這其實是同期美聯儲收緊貨幣政策預期主導的美元回流美國呈現的結果。俄烏戰事升級后，美國利率期貨市場反映的預期加息次數明顯下調，但是最新的數據顯示加息預期有所反彈，我們預測市場短暫消化俄烏戰事之后，又將回到高通脹和緊縮的敘事中來。
擾動的有色金屬
俄羅斯在全球有色金屬資源的供應版圖上占有一定的地位。
根據統計數據，俄羅斯是全球主要鋁、鎳、鈀金、鉑金出口國，其鋁、鎳、鈀金、鉑金出口貿易量占全球出口貿易量比重分別為12%、7%、26%、4%，鋁、鎳、鈀金、鉑金出口歐洲貿易量占全球出口至歐洲貿易量比重分別為16%、42%、45%、36%，鎂錠產量占全球產量約8%。
由此，市場預計，如果此次俄烏沖突持續，將對全球鋁、鎳、鈀金、鉑金等有色金屬品種供應造成一定沖擊，推高相關產品價格。
南華期貨研究所所長曹揚慧在2月24日評價認為，俄鋁和俄鎳在有色供應中均有舉足輕重的地位，有色也受到供應擔憂而上行。俄羅斯為資源型國家，而歐美很多資源要依靠從俄羅斯進口，所以未來俄烏沖突發展到何種地步，歐美在哪些方面去制裁俄羅斯，對于金融市場的影響如何演繹還很難說。
恒泰期貨在2月25日分析，宏觀方面，俄烏正式開戰，歐洲能源價格或進一步走高，不利于經濟復蘇，提升滯脹風險。在此背景下，美聯儲政策或趨溫和，預計美聯儲3月加息50個基點的概率較低，流動性收緊節奏放緩，一定程度上給予金屬價格以支撐。
該機構分析，鋁庫存目前維持去化節奏，當前全球庫存整體處于歷史低位。俄鋁是世界上最大的鋁生產商之一，電解鋁產能超過400萬噸，占全球電解鋁產能6%以上。俄烏現已正式開戰，市場上對俄鋁供應的擔憂加劇，疊加俄烏開戰推高能源成本，歐洲能源在本來短缺的基礎上進一步惡化，推升海外電解鋁的生產成本，在成本上對鋁價有支撐。
轉看國內，供應上，百色疫情影響已經消弭，電解鋁、氧化鋁企業減產預期減弱，但我國從俄羅斯的原鋁進口量占18.9%，俄烏開戰增加鋁供應擾動，國內主要矛盾仍為旺季消費的實際復蘇情況，春節后下游鋁加工企業等復產不及預期，旺季需求不旺有待警惕。
上述機構認為，總體而言，俄烏開戰對海外鋁供應的擾動大于國內，事件驅動的影響為脈沖式影響，警惕鋁價仍處于高位，部分地緣政治風險已在前期價格中有所呈現，國內鋁價的主要矛盾仍為旺季需求情況和去庫情況。
鎳金屬上，俄羅斯、烏克蘭兩國出口鎳占全球鎳出口總貿易量的7%，俄烏兩國出口至歐洲鎳占全球鎳出口至歐洲總貿易量的42%。截至2022年2月23日，交易所鎳庫存處于歷史低位，短期內低庫存疊加俄烏開戰對供應的擾動，預計將支撐鎳價。
光大期貨在2月23日分析預計，俄烏沖突對有色品種的影響各異：這其中，銅基本面受到實際影響偏小，主要受到地緣產生的風險厭惡情緒影響；受減產與電價雙重桎梏，可能推動鋁價上行；對鋅的影響體現在俄烏沖突導致歐洲電價再度飆升，冶煉廠或將再度控產，鋅價短期走勢或將偏強；鎳的影響體現在供應端軟肋，疊加擠倉情緒高居不下，鎳的短線擾動加大。
有色之外，黑色金屬或許會更加“安全”一些。根據世界鋼鐵協會數據，2020年全球鐵礦產量233838萬噸，其中，俄羅斯的產量未11102萬噸，烏克蘭產量為7849萬噸，在全球的占比分別為4.75%和3.36%，算不上供應大國。
我的鋼鐵網資訊總監徐向春2月25日向經濟觀察報分析認為，對于鐵礦、鋼鐵這樣的黑色金屬，俄烏沖突目前的影響較小。他分析，俄羅斯和烏克蘭的鐵礦出口量相對較小，幾千萬噸在全球總貿易量中占比很低，不足以影響全球價格市場。中信建投期貨2月25日也認為，對我國來說，即便來自俄羅斯和烏克蘭的進口部分全部消息，對我國的沖擊也很小。
（文章來源：經濟觀察網）
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