內容摘要

粕類：二季度國內進口大豆集中到港，再加拋儲政策的影響，短期油廠大豆原料庫存回升，開機率或將提升，緩解短期豆粕現貨供應緊張局面。下游養殖利潤較差，生豬處于去產能階段，且由于豆粕價格處于高位，下游不斷下調飼料配方中豆粕添加比例，豆粕終端消費表現較差。目前全國豆粕庫存在40萬噸左右，仍處低庫存水平，但未來隨著油廠開機提升，豆粕庫存預計增加。目前現貨價格仍升水于盤面，但隨著二季度供應端階段性緩解，現貨基差較前期有所走弱。國際大豆價格保持堅挺，同時人民幣匯率短期大幅貶值抬高了國內大豆進口成本，目前油廠遠月盤面壓榨利潤仍處于大幅虧損狀態，導致油廠遠月船期采購進度仍偏慢。站在新作南北美大豆豐產的假設條件下，美國農業部將給市場呈現出一個2022/23年度全球大豆和美豆供需緊張狀態緩解的預期。在未來寬松預期的指引下，短期美豆價格有可能出現一定程度的承壓回調。雖然長期來看，在全球大豆供需仍呈緊平衡的情況下，美豆及豆粕價格仍處長期上漲趨勢，但短期在新季作物產量恢復的預期指引下，美豆及豆粕價格可能迎來短期回調。

油脂：隨著國內二季度進口大豆集中到港，豆油供應短期有所緩解，但國內棕櫚油進口買船仍偏少，進口菜籽后期也存在明顯缺口，國內油脂進口供應仍維持緊張格局。當前高價對下游消費起到一定程度的抑制作用，同時國內部分地區疫情的出現也導致終端消費表現低迷，需求表現不佳。雖然國內三大油脂商業庫存自低位小幅回升，但整體庫存水平處于歷史同期低位，三大油脂庫存合計在160萬噸附近。目前三大油脂現貨價格升水于盤面，受進口到港偏低影響，現貨基差保持堅挺。國際油脂進口成本高企，國內油脂盤面進口利潤仍處于明顯倒掛的狀態。當下時間窗口，東南亞棕櫚油開始進入季節性產量恢復階段，疊加新作全球大豆恢復性增產預期，若后期印尼出口禁令出現松動，短期國際油脂價格將承壓回落。雖然長期來看，全球油脂供應緊張格局并未出現明顯變化，油脂市場長期依然維持牛市狀態。但短期在海外油脂產量恢復預期和宏觀氛圍偏空的影響下，油脂價格或將出現短期回調。

策略：

粕類：關注價格回調可能，短期謹慎偏空

油脂：關注價格回調可能，短期謹慎偏空

風險：

粕類：匯率持續貶值

油脂：印尼政策變化

1產地天氣分析

4月份開始美國新一季農作物進入播種階段，但春播工作開始以來，美國大豆玉米主產區一帶呈現低溫多雨的態勢，使得當前大豆和玉米的播種進度均慢于歷史同期正常水平。截至5月1日，美國新作玉米播種進度14%，低于去年同期的46%和歷史均值27%；美國新作大豆播種進度8%，低于去年同期的24%，與歷史均值8%基本持平。進入5月份后，美國產區降雨預報有減少趨勢，需要密切關注后期天氣變化對美國春播進度的影響。

根據印度氣象局數據，4月份印度西北部和中部的平均氣溫達到35.9和37.78攝氏度，為自122年前開始記錄以來的最高值。印度食品部表示，印度的高溫導致正處于關鍵生長期的小麥作物受損。政府已將2022年小麥產量預測值調低到1.05億噸，較之前2月份預測的創紀錄產量1.113億噸低了630萬噸。有媒體報道稱印度政府正在考慮限制小麥出口，以保障國內消費和降低通脹影響。

2美豆平衡表分析

在4月USDA供需報告中，美國農業部延續了之前的調整思路，繼續下調南美大豆產量和出口預估。USDA將2021/22年度巴西大豆產量從1.27億噸下調至1.25億噸，相應的將巴西大豆出口從8550萬噸下調至8275萬噸，巴西大豆壓榨則從4625萬噸上調至4725萬噸。同時，USDA將2021/22年度巴拉圭大豆產量從530萬噸下調至420萬噸，相應的將巴拉圭大豆出口從360萬噸下調至290萬噸。南美大豆產量和出口供應能力的進一步下調，使得美豆出口繼續受益。USDA將2021/22年度美豆出口從5688萬噸上調至5756萬噸，美豆庫存從777萬噸下調至707萬噸。除此之外，USDA進一步下調了中國大豆進口需求，將2021/22年度中國大豆進口從9400萬噸下調至9100萬噸。

在即將到來的5月供需報告中，美國農業部將首次發布2022/23年度全球大豆供需平衡表的預估。站在新作南北美大豆豐產的假設條件下，預計在5月報告中，美國農業部將給市場呈現出一個2022/23年度全球大豆和美豆供需緊張狀態緩解的預期。雖然新一年度實際產量情況如何仍存在極大變數，但在未來寬松預期的指引下，短期美豆價格有可能出現一定程度的承壓回調。

3、馬棕平衡表分析

產量方面，市場機構UOB數據顯示，4月沙巴產量幅度為-1%至3%，沙撈越產量幅度為4%至8%，馬來半島產量幅度為-2%至2%，全馬產量幅度為0%至4%。根據該數據估算，預計4月馬來西亞棕櫚油產量在145萬噸附近。

出口方面，ITS數據顯示4月馬來西亞棕櫚油出口113萬噸，環比減少22萬噸。其中，4月出口至中國9.6萬噸，環比減少7萬噸；出口至印度25.5萬噸，環比減少9萬噸；出口至歐盟26.9萬噸，環比減少6萬噸。4月份馬棕出口明顯回落，中國、印度和歐盟進口量均明顯下滑，預計4月馬棕出口在105萬噸附近。

綜合評估，我們預計4月馬來西亞棕櫚油產量145萬噸，環比增加2.7%，同比減少5.1%。4月馬棕產量延續季節性回升態勢，但受制于勞動力和產量瓶頸等問題，當前馬棕產量絕對水平仍不高。預計4月馬棕進口數據在10萬噸左右，4月馬棕單月合計供應量在155萬噸；需求方面，根據船運機構數據，我們推算4月馬來西亞棕櫚油出口105萬噸，環比減少17%，國內消費30萬噸，單月總需求合計135萬噸，單月馬來西亞棕櫚油供大于求。因此，我們預計4月馬來西亞棕櫚油結轉庫存167萬噸，較3月庫存增加20萬噸。

從二季度開始馬棕產量開始進入每月產量環比上升的階段，目前我們預估5-6月份產量分別在160萬噸和170萬噸。出口需求方面，后期需重點關注印尼政府對棕櫚油出口禁令的延續時間，目前我們預估5-6月份馬棕出口分別在140萬噸。按照當前預估推算下來，未來5-6月份馬來西亞棕櫚油庫存將呈現小幅累庫狀態，預計到6月底馬棕庫存升至180萬噸附近。

4、國內市場供需分析

國內粕類供需分析

4月國內豆粕結轉庫存33萬噸，環比上月增加4萬噸。4月沿海油廠菜粕庫存4.8萬噸，環比上月增加2萬噸。4月國內進口大豆到港量預計在740萬噸附近，5-6月份預計進口大豆到港預報明顯上升，月均到港在900萬噸附近，短期油廠進口大豆供應有所恢復，預計后期油廠開工率將階段性提升，緩解豆粕現貨供應緊張局面。

南美大豆近月船期cnf報價740美元/噸，大豆盤面壓榨利潤-300元/噸。4月份CBOT美豆期貨價格月初出現過短暫回調，但之后美豆價格持續上漲，重新攀升至1700美分上方，但南美大豆升貼水自高位有所回落，進口大豆成本整體保持堅挺，國內油廠進口大豆盤面壓榨利潤維持倒掛狀態，油廠采購仍以近月船期為主，遠月采購進度緩慢。

需求方面，雖然受高價影響，豆粕在飼料配方中的添加比例下降，但受整體飼料產量增長影響，豆粕消費仍具韌性。2022年3月，全國工業飼料總產量2336萬噸，環比增長18.3%，同比增長2.4%。從品種看，豬飼料產量1011萬噸，環比增長9.3%，同比下降2.2%；蛋禽飼料產量262萬噸，環比增長13.0%，同比增長0.1%；肉禽飼料產量730萬噸，環比增長19.1%，同比增長0.7%；水產飼料產量185萬噸，環比增長130.9%，同比增長42.9%；反芻動物飼料產量125萬噸，環比增長18.2%，同比增長17.2%。

國內油脂供需分析

4月國內豆油商業庫存93萬噸，環比上月增加8萬噸；菜油商業庫存35萬噸，環比上月增加4萬噸；棕櫚油庫存31萬噸，環比上月增加1萬噸；三大油脂合計庫存159萬噸，環比上月增加13萬噸。4月份國內三大油脂庫存止跌回升，豆棕菜三大油脂均出現庫存小幅累積，但整體庫存水平仍處于歷史同期低位。

馬來西亞棕櫚油近月船期cnf報價1930美元/噸，棕櫚油盤面進口利潤-2700元/噸；阿根廷豆油近月船期cnf價格2065美元/噸，豆油盤面進口利潤-4500元/噸；加拿大菜油近月船期cnf價格2254美元/噸，菜油盤面進口利潤-3300元/噸。近期印尼政府對其棕櫚油的出口禁令加劇了國際油脂市場的緊張格局，國際油脂報價進一步走高，進口成本的抬升使得國內油脂進口利潤倒掛幅度加大。

國際油脂市場產量情況恢復緩慢，尤其是東南亞棕櫚產量仍不高，使得產地油脂庫存均維持緊張狀態，再加上印尼棕櫚油出口禁令以及俄烏沖突對葵油發運的影響，導致國內油脂進口到港偏少，現貨基差保持高位。目前華北一級豆油基差Y09+420，華南24度棕櫚油基差P09+3000，華南四級菜油基差OI09+450。

5、行情觀點及策略

（文章來源：華泰期貨）

關鍵詞： 油脂油料 市場分析 內容摘要