首先，我們的基準預期是，事件可能會以短平快結尾，在北約勢力不介入的背景下，或有反復，但可能不會長期拉鋸。在這種情況下，短期恐慌情緒脈沖過后，市場會回歸自身基本面。以避險資產黃金和美元在過去30 年多次軍事沖突期間的表現看，避險情緒持續性和影響有限，中長期走勢并沒有顯著的直接影響。
但是，地緣局勢有諸多不確定性，尤其在當前海外通脹高位，新冠疫情反復的環境下，考慮俄烏兩國的地理位置、資源稟賦和工業結構，對大宗商品供應穩定高度敏感。涉及到的重要商品主要是能源、農產品、有色金屬和稀有氣體。
我們按照戰爭規模是否擴大(包括時間拉長)和歐美是否制裁俄羅斯能源這兩條思路，對可能的情形做四象限分析。
情形一，最樂觀情況，戰爭快速結束且不制裁能源。俄烏沖突對于資產的沖擊僅為脈沖式的，隨后各類資產將迅速回歸基本面主導情形。
情形二，中性情況，戰爭規模擴大但不制裁能源。一是，烏克蘭農產品和稀有氣體出口受阻，俄羅斯有色金屬出口受限，糧食和半導體供應鏈不穩定，鋁鎳等金屬供應偏緊，進而一部分提升通脹。二是，戰爭規模擴大對歐洲乃至全球經濟的拖累，美聯儲加息抑制通脹但幅度謹慎，歐洲央行延后緊縮操作利空歐元，支撐美元走強。
情形三，悲觀情況，戰爭不擴大但制裁能源。如果戰爭迅速結束，烏克蘭轉向親俄，西方國家可能會對俄羅斯和烏克蘭均施行制裁，那么油價、農產品或將持續沖高，歐洲電價保持高位。通脹壓力將進一步擴大，歐洲央行提前緊縮，歐元走強利空美元，以黃金為代表的抗通脹類資產配置價值提高。
情形四，最悲觀情況，戰爭規模擴大且制裁能源。全球經濟有進入滯漲的風險，歐美央行不得不加息壓制通脹，但經濟需求迅速走弱。建議持有現金或配置黃金。
最后，無論從哪個角度，戰爭都是一件應盡力避免的事情。海外地緣形勢不穩定會給全球經濟增長帶來挑戰。在國內穩增長的大背景下，可能意味著國內進一步加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤。
風險點：伊朗原油回歸市場
（文章來源：中信期貨）
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